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賀力平
5月下旬以來，美元對日元、歐元的匯率分別出現(xiàn)了下降，這是多年以來少見的情況。在這之前，美元有時對歐元貶值，有時對日元貶值，但對這兩大主要貨幣同時貶值在很長一段時間內(nèi)都沒有出現(xiàn)，而且在對這兩大貨幣貶值的同時，對一些較小的貨幣也有貶值。美元匯率出現(xiàn)了一些非常值得關(guān)注的情況。
最近這次美元匯率變化的情況有一個很突出的特點，即不是由一個單一事件引起的。有好幾個來自不同方面的因素不約而同地對美元匯率走勢產(chǎn)生影響。
歐洲日本經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇
從國際層面上看，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)走勢分別出現(xiàn)了變化。歐洲經(jīng)濟(jì)增長率在去年第4季度和今年第一季度比較微弱，但從第二季度開始進(jìn)入了復(fù)蘇，而且這種復(fù)蘇可能在今年下半年連續(xù)加快，這使人們對歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心得到一定程度的增強(qiáng)。國際經(jīng)濟(jì)界5月初作出的預(yù)測還認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)衰退會持續(xù)到今年第三季度，但很快又改變了看法，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)已開始出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，在第三季度就可能擺脫衰退局面。歐洲和日本這兩大地區(qū)的經(jīng)濟(jì)走勢對國際貨幣市場的影響比較大，國際投資者對它們的敏感程度也比較高。這是投資者調(diào)整投資方向，從而影響美元匯率的一個重要因素。
美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況復(fù)雜
從美國國內(nèi)方面來看，從去年下半年到今年上半年，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直處于比較復(fù)雜的局面中。首先，美國經(jīng)濟(jì)雖然在今年第一季度取得了非常高的增長率，但在第二季度很快發(fā)現(xiàn)這種高速復(fù)蘇存在脆弱性。6月份披露的5月份美國零售額指標(biāo)比去年同期下降了0.9%，這對人們評價美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的判斷是一個很大的沖擊。一些人士開始調(diào)整對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的判斷。應(yīng)該說零售額只是眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的一個，難以據(jù)此認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。但這畢竟也說明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶有不穩(wěn)定性，人們需要比較謹(jǐn)慎地看待其前景。
其次，上半年美國國內(nèi)大公司丑聞接連不斷。從安龍公司宣布破產(chǎn)到隨后暴露出的安達(dá)信公司做假賬問題，以及美林銀行事件(該證券公司被指責(zé)為以其分析者的報告誤導(dǎo)投資者)，削弱了投資者和公眾對知名大企業(yè)的信任。這些事件發(fā)生后，美國許多政府部門都行動起來，立法和監(jiān)管體制上的調(diào)整在相當(dāng)快速地進(jìn)行。這些事情的出現(xiàn)可以說不利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它們對美國資本市場，尤其是股票市場，帶來了顯著的不利影響。美國股市自去年以來基本上沒有復(fù)蘇，這并不是意味著美國上市企業(yè)都不行了。很可能，這反映出相當(dāng)多投資者對企業(yè)股票價值的走向持觀望態(tài)度。美國企業(yè)業(yè)績?nèi)ツ晗掳肽瓿霈F(xiàn)過滑落，其原因多種多樣，包括“9·11”事件(該事件引起許多航空公司及服務(wù)業(yè)企業(yè)的市場需求急劇收縮，并導(dǎo)致虧損或利潤減少)。今年一季度，隨著經(jīng)濟(jì)的高速復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績應(yīng)當(dāng)也出現(xiàn)復(fù)蘇情況。顯然，這種業(yè)績復(fù)蘇尚未被投資者認(rèn)同。而這就可能反映出安然一類事件的影響。
美國政府一年來逐漸暴露出其在貿(mào)易保護(hù)政策上的態(tài)度，這也不為美國國內(nèi)消費(fèi)者和國際經(jīng)濟(jì)界所認(rèn)同。貿(mào)易保護(hù)主義的傾向也使人們對美國經(jīng)濟(jì)增長的長期評價不再那么看好。人們開始懷疑美國經(jīng)濟(jì)是否能繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭。
“雙赤字”導(dǎo)致美元波動
還有一個問題，就是美國的貿(mào)易赤字繼續(xù)在高位運(yùn)行。美國經(jīng)常項目赤字占GDP比重現(xiàn)已達(dá)4%，有分析者認(rèn)為今后可能得升高到5%。這當(dāng)然引起人們對美元匯率走勢的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂過去就有，只是因為其他因素而未成為流行觀點。經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書反復(fù)說明，一國經(jīng)常項目平衡與其貨幣匯率之間存在因果調(diào)整關(guān)系，長期處于經(jīng)常項目逆差的國家其貨幣匯率應(yīng)該是下調(diào)。這種因果關(guān)系的一端在美國已有多年，另一端卻遲遲未出現(xiàn)。根本原因是同時還有別的一些相關(guān)因素在發(fā)生相反方向的作用(例如，外國資金持續(xù)大量流入美國)。現(xiàn)在，這些“其他因素”也開始出現(xiàn)變化。所以，古典因果關(guān)系將可能重返美國。
外國對美國直接投資是美國吸引的所有外資中的一個重要部分。上世紀(jì)90年代的一個特點是，外國對美直接投資逐年持續(xù)增加。90年代前半期，每年流入的外國直接投資平均為400億美元左右，到1999年，這一水平上升到2950億美元。那時人們都認(rèn)為，在其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都不利于美元高匯率的情況下，正是這種長期性資金的流入導(dǎo)致了對美元的高需求，從而維持了美元匯率的升高或維持在高水平。但是，2000年以來，情況開始出現(xiàn)一些變化。當(dāng)年外國對美直接投資比前一年減少了幾十億美元，2001年則減少得更多。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布的數(shù)字，2001年1至9月，外國對美直接投資是1440億美元，如果據(jù)此估計當(dāng)年全年可能為1800億美元上下。如果是這樣，那么，2001年外國對美直接投資就比2000年減少了1000億美元。顯然這是一個重要變動。
布什政府為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取了擴(kuò)大財政開支的政策。這使美國回到赤字財政的局面。連同貿(mào)易逆差，這又使人們想起上世紀(jì)80年代美國的“雙赤字”，經(jīng)常項目逆差和財政收支逆差同時出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)格局。美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者當(dāng)時普遍認(rèn)為，正是這種雙赤字是導(dǎo)致美元匯率波動的禍?zhǔn)住?/P>
當(dāng)然，從目前的世界尚未有可取代美元國際貨幣地位的競爭者這一點來看，美元不可能像一些中小國家貨幣那樣，一旦情況有變就發(fā)生一路下滑的情形。所以，比較可信的看法是美元開始進(jìn)入一個新的動蕩時期。
《人民日報.華南新聞》(2002年06月24日第二版)
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