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-馬欣
從1991年開始，美國國際收支中一直存在巨額的經常項目逆差，在1999年時，經常項目逆差達到GDP的3.6%，2000年為GDP的4.4%，2001年逆差額達到4170億美元，占GDP的4.1%。
根據高盛的預測，到2006年美國經常項目赤字將達到7300億美元，占到GDP的5.9%。而摩根斯坦利更為激進，預測至2003年美國的經常項目赤字就可能達到GDP的6%。巨額經常項目逆差作為“山姆大叔”身上的“腫瘤”，人們一度習慣了它的存在，并看著它日漸龐大；但是近期隨著美元匯率的不斷下挫，人們開始思考美國經濟中存在的結構性問題，尤其是被許多經濟學家認定是美國經濟主要潛在風險的經常項目逆差，再次引起關注：人們開始意識到，“腫瘤”有一天會爆炸。如果美國經常項目繼續保持巨額赤字，而且資本項目的盈余不足以彌補該赤字時，必將引發國際收支的調整，而在這個調整過程中，美元必將貶值以重新平衡資金流和商品流。
近年來，美國一直是國際資本的天堂。據美國財政部的統計，在1993年，外國投資者對美國證券的年度凈買入量第一次超過了1000億美元。到2001年，外國人對美國證券的凈買入量高達創紀錄的5320億美元。巨大的資本流入使得美國過去幾年的巨大經常項目赤字得到彌補，并且美元的強勢和外資流入美國一度形成了一個良性循環，即美元堅挺導致外國人投資于美國，而外國人的投資又有助于保持美元堅挺，從而吸引了更多的資本流入美國。
但是現在，向美國的資金流入出現減緩的跡象：根據美聯儲公布的美國資本流動數據，從2002年初開始，外資流入美國的勢頭開始減緩，2002年1月以證券投資形式流入美國的外資只有113億美元，而在2001年外資平均每月要購買440億美元的美國證券。
按照國際收支理論，經常項目逆差如果得到資本項目盈余的彌補，國際收支保持平衡，則該國貨幣的匯率也將維持穩定。但是若資本項目的凈資本流入不足以彌補經常項目逆差，該國國際收支出現不平衡，國際收支就要進行調整，在市場經濟情況下，該國貨幣就要貶值，則國際收支在新的匯率基礎上再實現平衡。美聯儲曾經組織經濟學家對1980年到1997年間工業化國家經常項目逆差調整的情況做了研究，這項研究對工業化國家在經常項目逆差達到什么程度時要進行國際收支調整，以及國際收支調整對該國貨幣匯率的影響等問題進行了論證。我們可以參照這項研究，來論證一下持續的巨額經常項目逆差對美元最終會產生何種影響。
第一，GDP的5%是經常項目逆差的臨界水平。根據美聯儲的研究，一般當經常項目逆差達到GDP的5%時，國際收支便開始調整。這個調整過程大概歷時三年，三年過去以后，經常項目逆差情雖有較大的改善，但仍存在一個大約相當于GDP的1%的逆差。
第二，進行經常項目逆差調整的國家的貨幣通常會出現20%的貶值幅度。在被調查的25個國家中，只有加拿大在1981年和丹麥在1988年分別進行經常項目調整時貨幣出現了升值，其他23個國家在經常項目逆差調整時出現貨幣貶值的現象。通常一國貨幣在經常項目逆差達到臨界水平的前一年開始貶值，此后持續貶值3年，貶值幅度約為20%。
第三，進行經常項目逆差調整的國家，其經濟增長速度通常會放緩。根據這項研究，在進行經常項目逆差調整的國家，在調整初期其GDP的增長率會比該國經常項目逆差到達臨界水平前一年的GDP增長率降低大約3個百分點，但隨后GDP增長率會略有反彈。
第四，在經常項目逆差調整的初期，該國的短期利率通常會上升。這是因為此時該國貨幣開始貶值，通常央行為了阻止或延緩貨幣貶值，會提高短期利率。而在調整的后期，短期利率又會下降。
第五，在經常項目調整的過程中貿易收支會得到極大的改善。這也歸功于貨幣的貶值，從而促進出口和抑制進口。根據這項研究，在3年的調整時期中，出口將增長約4個百分點，而進口則會在調整時期的第一年中下降約4個百分點，但在兩年以后就能夠恢復到調整之前的水平。
第六，在經常項目逆差調整的過程中，國內投資會下降，但國內儲蓄幾乎不受影響。根據這項研究，在調整過程中國內的儲蓄率幾乎不發生變化，但同期國內投資在GDP中的比重會有約2%的降幅。
根據上述研究結果，我們可以大致看到美元在美國巨額經常項目逆差調整時期可能的走勢及其影響：美元將貶值約20%，聯儲為阻止美元貶值而提高利率，導致國內投資下降，進而使GDP增長放緩；但貨幣貶值使出口增長，進口下降，貿易收支得到改善，隨后經常項目不平衡的狀況得到緩解。
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