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在上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中越變?cè)接驳拿涝谌ツ晁ネ藭r(shí)還依然堅(jiān)挺，如今在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的歡呼聲中，卻開(kāi)始貶值
薛涌
媒體和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都相信：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出衰退。從工業(yè)總產(chǎn)值、生產(chǎn)力的增長(zhǎng)
、消費(fèi)指數(shù)等等客觀(guān)數(shù)據(jù)看，我們沒(méi)有理由不相信這一結(jié)論。但是令人不解的是，雖然經(jīng)濟(jì)明顯增長(zhǎng)，華爾街的股市卻依然徘徊不前，特別是在上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中越變?cè)接驳拿涝谌ツ晁ネ藭r(shí)還依然堅(jiān)挺，如今在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的歡呼聲中開(kāi)始貶值。
美元自1995年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)開(kāi)始升值，今年2月到達(dá)頂峰，實(shí)際升值率接近50%(另一說(shuō)為33%)，隨后便風(fēng)雨飄搖，下跌了3%。上周美元對(duì)歐元兌換率達(dá)到16個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)，對(duì)日元達(dá)到6個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。美元的貶值，將進(jìn)一步使華爾街股市低迷，并可能引發(fā)通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率。上世紀(jì)90年代中期以來(lái)那種高增長(zhǎng)、低通貨膨脹的美好時(shí)代可能將宣告結(jié)束。
國(guó)際資本流向的風(fēng)向標(biāo)
從表面上看，美元貶值將使美國(guó)的產(chǎn)品變得更便宜，提高其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。日本政府近來(lái)就想方設(shè)法貶值日元，以促進(jìn)出口，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而從長(zhǎng)期來(lái)看，美元的軟硬是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，標(biāo)志著國(guó)際資本的流向。
美元堅(jiān)挺，代表著外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。上世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家中首屈一指，美國(guó)被認(rèn)為是最容易賺錢(qián)的地方，因此，外國(guó)資金紛紛涌入。為了購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的股票、證券、公司和工廠(chǎng)，外國(guó)投資者需要拋售大量本國(guó)貨幣來(lái)?yè)Q取美元。比如，1997年，在美國(guó)的各種形式的外來(lái)投資高達(dá)2540億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。去年的外國(guó)投資，則達(dá)4550億美元，相當(dāng)于印度的GDP。也就是說(shuō)，每天都有十幾億美元的外國(guó)投資被送到美國(guó)來(lái)。這樣大筆的資金涌入，使美元無(wú)法不漲。而美元的上漲，使外國(guó)投資者把在美國(guó)賺到的錢(qián)折合成本國(guó)貨幣時(shí)利潤(rùn)更高，結(jié)果他們更愿意在美國(guó)投資，進(jìn)一步抬高美元價(jià)格，這個(gè)雪球也就越滾越大。另一方面，美元堅(jiān)挺，外國(guó)貨在美國(guó)就變得便宜。為了競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)的公司也不敢提高產(chǎn)品的價(jià)格。上世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，通貨膨脹卻幾乎沒(méi)有出現(xiàn)，創(chuàng)造了一個(gè)歷史奇跡。
多重因素影響美經(jīng)濟(jì)前景
如今美元的下滑，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)7年的美元狂熱，這一轉(zhuǎn)向意味著外國(guó)投資者不再認(rèn)為在美國(guó)那么好賺錢(qián)。相反，很多人把資金移到歐盟和東亞地區(qū)。美國(guó)的股市因此徘徊不前，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)難以得到必要的資金，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力被大大削弱。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的局面？首先，股市泡沫的破滅和安然的破產(chǎn)丑聞使許多投資者不僅賠得血本無(wú)歸，而且開(kāi)始置疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的健康。據(jù)《商業(yè)周刊》報(bào)道，從2000年春季開(kāi)始，大約1億的美國(guó)股民(也就是美國(guó)成年人口的一半左右)損失了5萬(wàn)億美元，也就是他們的“股產(chǎn)”的三分之一，價(jià)值超過(guò)了除美國(guó)之外的任何一個(gè)國(guó)家的GDP。外國(guó)投資者當(dāng)然也會(huì)跟著出血。結(jié)果是，不僅美國(guó)的投資者把錢(qián)移出股市，外國(guó)的投資者也為自己的資金另謀出路。根據(jù)美國(guó)政府提供的數(shù)據(jù)，今年頭兩個(gè)月，外國(guó)投資者僅購(gòu)買(mǎi)267億美元的股票和債券，而去年同期的購(gòu)買(mǎi)量達(dá)1000億美元之多。根據(jù)美林的調(diào)查，在世界300家金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者中，近三分之二認(rèn)為華爾街是世界5大股市中最被過(guò)高估價(jià)的股市。如果美國(guó)不進(jìn)行制度重構(gòu)，使投資者相信其企業(yè)和金融界的運(yùn)營(yíng)具有基本的公正性、透明性和穩(wěn)定性，要恢復(fù)上世紀(jì)90年代的盛況只能是個(gè)遙遠(yuǎn)的夢(mèng)想。
而更深層的問(wèn)題，恐怕還是90年代的樂(lè)觀(guān)精神帶動(dòng)了巨額的超前消費(fèi)，最近短暫的經(jīng)濟(jì)衰退并未能將這一超前消費(fèi)吸收。早在去年初，兩位MIT的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫蒂利阿尼和索洛就警告說(shuō)：在過(guò)去10年，美國(guó)的花費(fèi)多于所得，很大程度是靠外貿(mào)赤字度日。2000年末，超過(guò)收入的超前消費(fèi)已達(dá)到GDP的4%，而且還在上升。一個(gè)國(guó)家就像一個(gè)家庭，只有兩個(gè)方式維持超前消費(fèi)：一是借債，一是變賣(mài)家產(chǎn)。美國(guó)如負(fù)債過(guò)重，外國(guó)的債主就不再愿借錢(qián)，而且由于擔(dān)心負(fù)債者的貨幣貶值，人們會(huì)拋售美元，變賣(mài)在美國(guó)的資產(chǎn)。結(jié)果是美元貶值，進(jìn)口貨的價(jià)格扶遙直上，觸發(fā)急劇的通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，進(jìn)而導(dǎo)致投資下降，失業(yè)率上升。
由于過(guò)去7年外國(guó)資金的大量涌入，使美國(guó)過(guò)分依賴(lài)外資。雖然政府在上世紀(jì)90年代末開(kāi)始有財(cái)政盈余，但布什的減稅和反恐開(kāi)支把這些盈余揮霍一空，將來(lái)又得面對(duì)龐大的政府赤字。美國(guó)家庭的稅后儲(chǔ)蓄率，也從1992年的8.7%降到2001年的1.6%。外國(guó)投資者擁有40%的美國(guó)上市國(guó)債，24%的公司債券，13%的股票。在依賴(lài)外資方面，美國(guó)很像泰國(guó)和阿根廷，一旦外資撤走，經(jīng)濟(jì)震蕩就非同小可，這也是讓人擔(dān)心的原因之一。
美元會(huì)崩潰嗎？
當(dāng)然，沒(méi)有人相信美國(guó)會(huì)出現(xiàn)泰國(guó)和阿根廷式的危機(jī)。但是，在過(guò)去幾年，支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有兩大支柱，一是火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)，吸收了比股市更多的資金，保持了消費(fèi)的增長(zhǎng)；一是強(qiáng)勁的美元，不僅吸引了外國(guó)投資，抑制了通貨膨脹，而且使美聯(lián)儲(chǔ)能夠保持低利率，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。這兩大支柱，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)也未出現(xiàn)問(wèn)題，如今的一大支柱卻已經(jīng)搖搖欲墜了。當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非一片黑暗。上世紀(jì)90年代以來(lái)每人每小時(shí)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)勢(shì)頭，一直能夠保持，并且在今年第一季度竟狂增8.4%，這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率仍然十分驚人。今年第一季度的GDP按年度增長(zhǎng)率上揚(yáng)5.6%，5月份的消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到“9.11”后的第二個(gè)高峰。另外，美元下滑，日本似乎比美國(guó)還恐慌。因?yàn)橘H值日元、以擴(kuò)大出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，早已成為日本經(jīng)濟(jì)的既定國(guó)策。所以日本政府最近常常出來(lái)拋售日元，購(gòu)入美元，雖然是回天無(wú)力，但多少減緩了美元的跌勢(shì)。
布什政府奉行自克林頓以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)美元政策，但不愿通過(guò)政府行為來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)。布什的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)林德賽稱(chēng)最近美元的下跌是小風(fēng)小浪，用不著操太多心。財(cái)長(zhǎng)奧尼爾也一直堅(jiān)信美國(guó)制度的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)美元持有信心。但一向主張弱勢(shì)美元的美國(guó)制造業(yè)協(xié)會(huì)主席加西諾沃斯基希望美元今年貶值15%-20%，以“公平”地保護(hù)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中度日艱難的美國(guó)制造業(yè)。《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》則根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力指標(biāo)估算，斷定美元是當(dāng)今世界最被高估的貨幣之一，貶值乃大勢(shì)所趨。可以預(yù)計(jì)，今年日元與美元有一場(chǎng)貶值“競(jìng)賽”，美元會(huì)在市場(chǎng)的壓力下自然下跌，日本政府則有在年底把日元貶至130-140日元兌1美元的計(jì)劃。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模比日本大一倍，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能真正重整旗鼓，日本政府大概難抵擋市場(chǎng)的大趨勢(shì)，美元走軟的可能性也許更大一些。而所謂“美元崩潰”，即美元的急劇下跌，和恐怖襲擊與石油危機(jī)一樣，目前成為對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大威脅。
(作者為耶魯大學(xué)歷史系博士候選人)
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