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熱點關注□秦海菁
短期因素驅動經濟超常增長
2002年第一季度，美國國內生產總值(GDP)按年增長率計算的累計總值達到了104288億美元(除特別標注外，文中數據均來自美國經濟分析局(www.bea.doc.gov/)，數據最后更新
日為2002年5月28日)，按照1996年的可比價格計算達到了94763億美元，增長了5.6%；失業率為5.7%；3月份通貨膨脹率(居民消費價格指數)為0.3%。
從總需求角度看，第一季度國內總消費增長了6.5%，其中私人消費增長了3.2%；私人投資增長22.8%，考慮到2001年私人投資持續萎縮而2001年第四季度萎縮23.5%，2002年第一季度私人投資的增長無疑是突然的、幅度是驚人的。政府投資和消費增長了6.7%，商品和服務出口增長5.3%，進口增長12.9%；公司利潤繼續下降但商業信心逐步恢復，反映產業界信心的制造業采購經理人協會指數從年初的49.9上升到2月的54.7，3月達到55.6，4月微調至53.9，經驗表明，這一指數的值只要超過50就表示占美國經濟1/6的制造業的景氣良好，顯示制造業的景氣衰退已經結束。
從總需求各部分對經濟的貢獻度來看，2002年第一季度GDP增長的5.6%中，私人投資貢獻最大，增幅也最大，貢獻度從2001年第四季度的-2.16%變為3.12%，其中庫存的貢獻度最大，達到了3.47%，使美國私人投資從對GDP向下拉動轉為正向拉動，也反映了企業庫存減少，部分產業出現回補庫存壓力的實際情況；美國私人消費支出貢獻度為2.30%，僅次于私人投資；商品和服務進出口對GDP增長的消極作用大幅增加，凈出口對GDP的貢獻度為-1.06%，其中，只有服務出口的貢獻度從上季度的-0.42%變為0.70%；政府消費與投資對GDP的拉動作用為1.22%，其中聯邦政府為0.69%，全部來自國防。
從總需求各部分對經濟的貢獻度分析可以看出，如果不計政府國防支出與企業回補庫存的因素，高達5.6%的美國第一季度GDP增長率將降低至僅有0.91%。企業回補庫存是2000年3月美國經濟衰退以來，企業短期內過度削減庫存的結果，因此對經濟的激勵作用也是短期的；至于國防支出主要是由于阿富汗戰爭的打響，隨著戰爭的結束，國防支出也將恢復正常水準。可見2002年第一季度美國經濟的超常高速增長，是由短期因素驅動的。
美國經濟展望
美國經濟出現了觸底反彈的跡象，然而美國經濟是否已經復蘇，復蘇的力度能有多大，仍是眾說紛紜，我們從消費、生產、投資、貿易等方面，分析美國經濟復蘇的有利因素以及尚存的不利因素。
1、消費支出持續強勁，未來審慎樂觀
美國消費支出繼去年第四季度的良好表現后，今年第一季度繼續保持強勁增長，增速達3.2%。消費強勁主要起因于：(1)低利率政策奏效，去年下半年起美國家庭多數開始以借新還舊(refinancing)的方式降低其房貸負擔；(2)減稅方案陸續實施后，使得美國民眾實質購買力上升；(3)美元的強勢使進口物價相對便宜，加上零售業者的降價促銷，使民間消費金額再創新高；(4)消費者信心指數3月上升到110.2點，為去年8月以來的最高點，超過預期的98.8點。消費者信心高顯示對未來經濟前景看好，因此消費支出應會上升；另外，測量美國人對經濟現狀看法的現狀指數3月從2月的96.4點上升到111.5點，為25年來的最大單月升幅；衡量消費者對未來6個月前景展望的預期指數從2月的94點躍升到3月的109.3點，顯示美國民眾對未來景氣的看法并不悲觀。以上因素使得美國民間消費能夠維持在一定的水平，短期內不致惡化。
雖然美國經濟持續復蘇，但勞工市場并沒有同步向好。美國勞工部4月公布截至4月13日最新一周首次申領失業救濟金人數，增加了1000人，經季節調整增至44.5萬人，申領失業救濟金人數已創下了近19年的新高。這顯示了勞工市場情況仍沒有改善。預期一直到6月，失業率仍然會繼續上升。同時由于去年年終員工分紅大幅減少，美國民眾可支配所得在去年第四季度減少1376億美元；而降價及低利率貸款引發提前消費及企業裁員風潮，對民間消費支出形成一定阻力，2002年第一季度美國個人耐用消費品消費減慢，非耐用消費品消費增長，呈現出與2001年第四季度相反的格局，已經反映出低利率帶來的提前消費問題，3月份消費的增長速度開始減慢使消費增長的前景出現陰影。對這些不利于未來消費的因素我們仍須特別留意。近期格林斯潘預期今年個人消費支出指數將只增長1.5%，與去年的1.3%相差無幾。由于美國民間消費對美國整體經濟貢獻達三分之二強，因此，對今年美國經濟表現的預期仍須謹慎。
2、企業庫存減少，部分產業出現回補庫存的壓力
美國生產面有轉強的跡象，2月份采購經理人指數超過50，3月份上升至55.6。經驗表明，這一指數的值只要超過50就表示占美國經濟1/6的制造業處于擴張狀態，顯示長達19個月的制造業景氣衰退終于結束。尤其是計算機業與半導體業的工業生產值，分別于去年的10月與8月即開始回升，其趨勢一直持續到現在。
生產面轉暖的原因主要在于：(1)最終消費者消費意愿轉強，刺激生產，去年12月份工廠訂單數量上升1.2%，為過去3個月中第二次增長。元月份美國計算機、通訊設備、與半導體的高科技產品產出增長0.6%，顯示高科技產業景氣回溫；(2)由于企業加速消化庫存，使庫存水平持續降低，去年12月企業庫存下降0.4%，為連續第11個月下降，而目前美國企業非農業部門庫存/銷貨比已經降至1997年第四季度的水平，同時存貨正在加速消化中，前兩年過度生產引發的泡沫也已大幅消化，計算機庫存天數甚至已降至5年來新低，部分產業如零售業甚至必須開始提高庫存水平。
3、產能利用率止跌回穩，設備投資繼續下降
美國制造業產能利用率在2002年前4個月緩慢上升，分別達到了73.4%、73.4%、73.7%和73.9%。高科技產業的產能利用率為在73%左右徘徊，雖低于整體工業的水平，但也已呈現明顯的觸底跡象。由于存貨持續減少，使資本支出恢復擴張局面，但設備投資繼續下降，2002年第一季度設備和軟件投資為8689億美元，比2001年第四季度減少102億美元，是2000年第三季度以來連續第5個下降的季度。
4、進口資本設備開始回升，但經常項目沒有實質改善
根據美國商務部最新公布的進出口資料，2002年第一季度全美對外貿易逆差繼2001年12月窄幅縮小到253億美元后，很快回復到1月的282.45億美元、2月的317.52億美元和3月的316.33億美元，顯示美國經常項目沒有實質性的改善。
如按照商品貿易的最終用途分析，進口增長主要由于工業原材料的持續增加，2002年1月進口工業原材料比2001年12月增加了7.15億美元，2月比1月增加了1.11億美元，3月比2月又增加了7.54億美元；而進口消費材料繼9·11事件導致的急速下降后，2002年第一季度比2001年第四季度增加了29.6億美元。資本設備進口也有所回升，改變了2001年以來的低迷勢頭。2001年全年資本設備進口由2000年的4657億美元降為2001年的4008億美元(依1996年美元固定價格并經季節調整)，減幅高達14%，而2002年第一季度進口資本設備連續3個月小幅增長，由2001年第四季度的678.16億美元增加到708.24億美元，顯示美國不論在消費與生產活動方面對國際的需求均有增加，反映了美國國內生產的恢復。
5、諸多隱憂
A.中東戰亂
中東問題若演變成以色列和阿拉伯世界的戰爭，石油禁運勢在必行，若地區沖突造成美國本土再度發生恐怖攻擊，對美國經濟沖擊更大。加之阿富汗與印巴局勢仍不穩定，阿根廷經濟問題可能波及鄰國。任何一個問題爆發都會挫傷美國經濟復蘇的前景。
B.油價上揚
中東形勢緊張，原油價格不到2個月漲34%，汽油價格漲11%。盡管美國對石油的依賴度已經降低，但石油成本每桶上揚10美元對美國經濟的影響仍相當于加稅700億美元。各國央行擔心油價上揚會加重通貨膨脹壓力，一旦調高利率，可能拖累才剛復蘇的全球經濟。
C.利率上升
美聯儲的貨幣政策未動，金融市場已經趨緊，2002年3月以來長期市場收益率和抵押貸款利率迅速升高，信用縮水擴大，股價疲軟。若持續下去，在復蘇還未確立前，信用緊縮可能造成消費和企業支出停滯不前。
D.經常項目逆差和資本外流
經常項目逆差2001年占國內生產總值(GDP)4.1%，并將隨經濟復蘇而擴大，預估2003年將占GDP的6%。經常項目逆差需要海外投資(如美國國債)來沖抵，若外資對美國經濟喪失信心或轉而投向其他國家和地區(如歐元區或東亞)，拋售美國債券，危機將一觸即發。
實際上，資本外流的跡象已經開始顯露。2002年1月至4月美國股市大幅落后于全球股。全球(除美國外)摩根斯坦利資本市場指數(MSCI指數)2002年以來的漲幅超過美國MSCI指數6%，這是1994年以來首次出現的。股價下跌、華爾街經紀商的客觀公正遭質疑，加上許多大型企業的賬目引起疑慮，動搖投資人對美國企業的信心。同時，海外投資報酬預期較高，促使投資人尋求美國以外投資的機會。2002年第一季度流入歐洲股市的資金已經超過流入美國股市的資金。外國投資人對美國資產失去興趣還造成美元連續下跌。美國投資人也開始把資金移往外國，以分散投資和降低與恐怖主義有關的風險。
需要指出的是，美元重挫絕非好事，但逐步走貶并不算壞事。從1995年以來美元升值超過40%，強勢美元雖助美國吸引龐大的投資彌補了美國人偏低的儲蓄率、抑制了國內的通貨膨脹和降低進口價格，不過也降低了美國產品在海外的競爭力、帶給美國數以兆計的債務。對美國而言，在經濟擴張出現減緩跡象的時候，正是鼓勵美元緩步貶值以刺激制造業銷售的好時機。
E.股市重現非理性繁榮
美國經濟第一季度出人意料的高速增長，雖然尚未帶來股市非理性繁榮，但華爾街分析師已經紛紛將企業收益預期調高到泡沫破滅前的水平，投資銀行也隨即上調GDP增長預測，顯示華爾街仍對股市泡沫破滅前的非理性繁榮戀戀不舍。
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