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美國經濟十多年的持續增長及一年多的衰退，使許多預言家大跌眼鏡。由于明顯存在眾多制約因素，目前還不敢輕言美國經濟已經復蘇
陳崢嶸 韓振國
美國商務部5月24日公布的最新數據顯示，美國今年第一季度國內生產總值按年率計算
增長5.6%。這是自2001第二季度美國經濟陷入衰退以來首次出現增長，用之前布什總統的話說，這是“令人鼓舞的跡象”，有經濟學家歡呼：“經濟太陽再度燦爛起來。”目前美國經濟正在回暖，但要說已經復蘇，還為時尚早。
還未“睡醒”
美聯儲主席格林斯潘稱，美國經濟在存貨投資的支持下正在復蘇———迄今為止正遵循非常典型的形態，即在企業獲利增長之前國內生產總值(GDP)已得以增長，但接下來幾個月總需求的程度仍不確定，而總需求是經濟持續增長的基本因素。這表明，美國經濟雖然在向好的方向發展，但缺乏實質性的變化。
經濟循環周期的理論分析表明，這種提前于企業獲利所表現出來的增長屬于恢復性增長，在這一階段，企業是否持續出現獲利將成為整體經濟的判斷標志。所以，如果得不到企業開始進入獲利周期的實際數據，就對經濟循環周期作出判斷帶有相當風險，這也是美國股票市場為何對于企業盈利狀況相當敏感、美聯儲對需求的增強程度如何目前還無法確定并因此維持利率不變的根本原因。
在美國第一季度國內生產總值中，國內最終需求僅僅增長3.7%，遠遠低于去年第四季度的6.1%的漲幅。商務部的報告指出，僅一季度的企業庫存比例上升一項，就對GDP的貢獻率達3.47個百分點。除了削減庫存之外，企業并未對第一季度GDP的增長起到多大推動作用———這是美國經濟尚未轉好的最根本的標準。
美國經濟正在復蘇，但并沒有“睡醒”。
未來隱憂不少
5月24日公布的一季度經濟增長的數據說明，美國經濟呈現明顯的復蘇跡象，但未來的隱憂仍不少。
未來國內需求的擴大缺少亮點。一季度美國經濟加速增長主要表現為存貨投資、個人消費支出和政府支出的增長。一季度美國存貨投資占私人國內投資的絕大部分，使GDP增長了3.47%，對經濟增長的貢獻率在60%以上。個人消費支出與上季度相比增長了3.5%，對經濟增長的貢獻率約為40%，但這主要表現為非耐用消費品和服務的增長。耐用消費品由于去年第四季度受汽車消費貸款零利率的影響，今年一季度下降了9.6%。美聯儲主席格林斯潘分析說，美國人在經濟蕭條商家打折時期低價囤積了好多商品，目前他們的需求顯然并不旺盛。政府支出比去年第四季度增長了7.9個百分點，對經濟增長的貢獻率約為25%，基本彌補了因商品和服務凈進口的增長而產生的負面影響。在上述這些構成中，存貨投資和政府支出的增長都是不可持續的因素，消費支出的三個組成部分(即耐用消費品、非耐用消費品和服務)增長也不穩定，而隨著內需的增長，進口需求增長導致的凈進口也必然會增加。這些因素都將影響后幾個季度的增長幅度。
失業率上升成為政府心中一個永遠的痛。失業率是反映經濟形勢變化的一個滯后指標。今年2月份，失業率下降到5.5%，但到4月份又反彈到6%，是1994年8月份以來的最高水平。對美國經濟來說，至少要保持年均3%的增長率，才能阻止失業率的進一步增加。
失業率的增長將對居民的消費信心和消費支出帶來不利影響，在近年來居民償債負擔增加的情況下尤其如此。受失業率與經濟增長放慢互動關系的影響，在經濟增長率低于3%的情況下，失業率的增長可能會減緩經濟回升的步伐，強化經濟低增長和高失業的循環。
私人投資下降的趨勢仍然沒有得到逆轉。實際私人投資下降是這次美國經濟衰退的一個重要特征。據美國經濟分析局(BEA)今年1月30日的報告稱，去年四個季度國內私人實際總投資分別下降12.3%、12.1%、10.5%和23.7%。到2001年底，美國實際私人投資已經連續6個季度下降，其占GDP的比例也降至16.0%，降幅為17.1%，是自1980年下半年以來美國最嚴重的投資下降。今年第一季度，雖然非居民固定投資下降的幅度已經從去年第二季度的14.6%收縮到8.2%(比原先預計的5.7%還低出一大截)，但下降的趨勢沒有得到逆轉。
作為技術創新的先行指標，風險投資總額由于納斯達克股價低迷，2001年也降至377億美元，僅是2000年高峰時的37%，低于1999年的水平。這說明，科技創新目前正處于低潮期，難以帶動投資的增長。
兩大瓶頸
美國經濟的長期增長有賴于企業層面和金融層面的好轉。從當前的形勢看，仍有兩個重要因素成為美國經濟完全復蘇的瓶頸。
企業利潤率下降。企業利潤率下降是導致私人投資下降和美國股市低迷的深層次原因。來自多方面的資料表明，近一兩年內美國企業的利潤率普遍下降。美國商務部3月20日公布的數據顯示，2001年企業稅后利潤下降了15.9%，是過去20年的第一次回落。大型企業的資本項目開支推遲到2002年底甚至2003年。如果無法再次出現規模化、產業級的技術創新格局，新經濟的重新崛起將無從談起，缺乏新經濟的強大動力將使美國經濟重回1992-2000年黃金成長期的希望近乎為零。
現在還難以斷定這種利潤率下降是短期現象還是長期趨勢。與企業利潤率的短期下降可以通過供求關系的變化來調節相比，長期利潤率下降對美國經濟的影響將是巨大的。能否通過技術創新、企業組織結構的創新等方式改變十年連續增長后的投資收益遞減，增強企業的競爭力，這是今后美國經濟能否步出衰退陰影的關鍵因素之一。
資本流入減少。美國的經常賬戶逆差問題長期存在。根據美聯儲的數據，外國人在過去六年貢獻給美國不低于40%的新資金。這些資金彌補了美國經常賬赤字缺口。2000年經常賬戶赤字占GDP的比例高達4.5%。摩根斯坦利經濟學家預計明年美國經常賬戶赤字占GDP的比例將達到創紀錄的6%。這需要每天流入近20億美元的外國資本。用資本賬戶的盈余補充經常賬戶逆差的結果是，近年來美國經濟越來越依賴外國資金的流入。
但今年頭兩個月，外國投資者僅購買270億美元的美國資產，而去年頭兩個月是1000億美元。雖然這只是前兩個月份的統計數據，但這種情況的出現至少使我們相信外資流入不會像前幾年那樣大幅度地增長。如果這種趨勢繼續下去，復蘇勢頭無疑要受到拖累。
《國際金融報》(2002年05月30日第四版)
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