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余永定
1990年，日本泡沫經濟開始崩潰。日經指數從近40000點的高度開始急劇下跌。日本由此開始了長達10年的經濟停滯。在幾經波折之后，1999年4月開始，日本經濟出現了緩慢回升。但是，日本經濟自2000年8月開始重新出現滑坡。日本經濟在2001年第二季度收縮了3.2%，從而在十年中第三次進入衰退。日本政府預測：在2001財年(2002年3月底結束)，日本名
義GDP增長速度為-0.9%。日本經濟似乎陷入了無法自拔的泥沼。
一、日本目前的宏觀經濟形勢
根據日本政府在2002年3月9日公布的數字，在2001年第四季度，日本的GDP下降1.2% (日本GDP增長的季度速度是環比)。IMF的數字是0.4%。在2001年，日本GDP收縮了0.5% (The Japan Times,2002年3月9日)。IMF預測，在2002年日本經濟將收縮1%。日本政府對IMF的預測十分惱怒，它自己的預測是，在2002年日本經濟將實現零增長(International Herald Tribune,2002年4月20-21日)。
2001年日本經濟衰退的主要原因是企業投資的急劇下降。在2001年第四季度，企業投資下降了12%，是1980年有記錄以來季度下跌幅度最大的一次。與此同時，消費需求只有微弱的增長(2%)。第四季度日本出口增長速度的下降也對日本經濟增長速度下降造成重要影響。自1999年以來，由于國內需求變動幅度的減少(國內需求某些構成部分的增長被另一些部分的減少所抵消。例如，政府開支增加對經濟增長的推動的作用被投資需求的減少所抵消)，日本經濟速度的變化越來越依賴于外部需求的變化，國內需求變動對GDP的貢獻度一直大大低于外部需求變化對GDP的貢獻度(The Japan Times,2002年3月9日)。造成消費需求疲軟的主要原因是，日本居民對前途感到擔心(失業、收入下降等)，企業投資減少則與利潤水平下降(通貨收縮、生產成本過高、勞動生產率增速緩慢對日本企業利潤造成嚴重影響)等因素有關。此外，由于不良債權造成的銀行借貸傾向給一些企業的融資活動造成困難，從而對企業投資造成不利影響。
二、日本政府的宏觀經濟政策
為了克服通貨緊縮，刺激有效需求，日本政府采取了極度的擴張性貨幣政策。在2001年日本銀行首先把貼現率由0.35%下調0.25%，以減少同業拆借市場利息率的上浮波動。以后，日本重新采取了使同業拆借市場利息率為零的政策。但是，這一次日本銀行不再把零利息率作為貨幣政策的操作目標，而是通過向同業拆借市場注入遠大于實際需求的流動性。其具體做法是加大公開市場操作的力度，大大增加了國債和其他金融工具的購買量。
日本銀行宣布，將一直使短期利息率保持在零的水平，直至物價水平恢復正增長。實際上是開始執行以一定通貨膨脹率為目標的貨幣政策。日本實行零利息率政策的目的是迫使居民減少儲蓄存款，轉而購買商品和股票，從而使商品和資產價格得以恢復。同時，日本銀行還希望這一政策將能降低長期利息率。但是在銀行系統仍然存在大量不良債權的情況下，增加基礎貨幣供應量是否能導致廣義貨幣供應量的增加，從而刺激實物經濟的增長是值得懷疑的。到目前為止，這種政策只是對股市的上漲產生了一定作用。
為了進一步執行擴張性的貨幣政策，日本銀行目前的最新政策措施是：把經常賬戶(指銀行在中央銀行的存款等)限額由6萬億上升到15萬億；增加國債的購買量，國債月購買量由6000億上升到8000億；考慮在回購市場購買商業票據(CP)。
這些政策的目標都是使基礎貨幣增長并繼續保持零利息率。
為了進一步增加貨幣政策的擴張性，有人建議日本銀行采取以下措施：直接購買日本政府長期國債(JGB)；直接從公司而不是通過二級市場購買商業票據；購買外國政府債券。
但日本銀行認為：在通貨收縮，銀行因不良債權而惜貸傾向嚴重的情況下，基礎貨幣的增加并不能導致廣義貨幣的相應增加，更不能刺激有效需求因而拒絕了采取更為擴張性的貨幣政策的主張。
日本財政狀況日益惡化，日本國債余額對GDP之比已超過130%，一些日本經濟學家擔心，到2008年為還本付息額(REFINANCING)日本所要發行的國債券將為1萬億美元(日本屆時的GDP大概6萬億美元)。由于國債發行過量，可能造成無人肯買的局面，從而導致長期利息率上升。日本的其他利息率也將急劇上升。最終的結果將是財政危機和經濟蕭條。這就是所謂日本的“2008年問題”。
目前來看，日本政府進一步采取擴張性財政政策的余地已經不大。小泉政府上臺之后，一度表示要重新實行先由橋本提出、后被小淵放棄的財政政策。但是，面對日益惡化的經濟形勢，小泉在實行擴張性貨幣政策的同時，不得不繼續采取擴張性的財政政策。由于日本財政狀況的持續惡化，外國資信公司再次降低了日本國債的信用等級。許多日本經濟學家指出，日本的經濟問題已無法通過宏觀經濟管理來解決了。不經過痛苦的結構改革，日本經濟是無法恢復健康增長的。但是，日本政治家有無勇氣推行結構改革還有待我們進一步觀察。
三、日本經濟前景
許多經濟學家曾預測在4月份，由于上一財年的結束，由于存款保護的廢除，日本金融市場可能出現大動蕩，甚至可能出現銀行危機。但是這一預測并未實現，相反，在4月份日本銀行危機并未發生，日經指數已經接近3月份達到的2001年8月以來的最高水平。目前日本的宏觀經濟形勢略有好轉，出現了一些日本經濟下滑已經見底的跡象和說法。但是，沒有必要的結構改革，日本經濟是沒有希望的。日本政府幾乎嘗試了所有可能嘗試的宏觀經濟政策，運用更為擴張性的宏觀經濟政策來刺激經濟的余地已經基本喪失。日本只能在結構改革方面找出路了。日本政府必須解決的結構性問題包括：不良債權問題嚴重；企業和金融機構的贏利性低下；勞動力成本和生活費用過高；產業結構調整停滯等。結構性問題得不到解決，日本國民對經濟的信心就不會恢復，因而日本的經濟也就無法得到恢復。事實上，在2002年第一季度，日本國民把3000億美元的現金存進了自家的保險柜(保險柜銷售因此而十分火爆)，并購買了45噸黃金(2001年同期為14噸)。但是，結構改革不僅是經濟問題，甚至不僅是經濟體制問題，而且是政治體制問題，推行結構改革談何容易。日本經濟恢復的道路仍然是漫長而艱難的。
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