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曾經(jīng)極具吸引力的美國商業(yè)票據(jù)市場黯然失色，規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)萎縮。信用評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的統(tǒng)計顯示，2001年，美國非金融類公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)數(shù)額下降了1/3，這是40年來最大的降幅。金融類公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)規(guī)模也在縮減，盡管降幅略小一些。
長期以來，美國許多實力雄厚的大公司都利用商業(yè)票據(jù)市場迅速而低成本地籌集資金。這種短期借款的期限通常為一個月，但也可以短至隔夜，長至270天。商業(yè)票據(jù)的主要購買
者是擁有大量現(xiàn)金的互助基金及公司，它的好處是可以不停地循環(huán)借下去。此外，銀行對商業(yè)票據(jù)收取的承銷費用非常低，通常只是發(fā)行額的幾萬分之一，再加上它的短期利率一般也最低，所以商業(yè)票據(jù)市場一直對借款企業(yè)極具吸引力。
但是，為什么美國的商業(yè)票據(jù)市場在2001年出現(xiàn)萎縮呢？經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為主要有以下幾方面原因：
首先，經(jīng)濟衰退使得許多公司的借款需求下降。同時，美聯(lián)儲從去年年初開始連續(xù)11次下調(diào)利率，在不到一年的時間里將聯(lián)邦基金利率下調(diào)了4.75個百分點，降至1961年7月以來的最低水平。中期貸款利率降低使得公司更愿意延長融資時間。
其次是信用風(fēng)險。以前，商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險被視為極低，這是因為發(fā)行企業(yè)的評級通常很高，而且借款期限又短。但是，安然事件徹底改變了人們的傳統(tǒng)觀念，投資者開始挑剔，許多借款企業(yè)也寧愿放棄商業(yè)票據(jù)的成本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)而選擇期限較長的融資方式。
Pimco公司的一位證券基金經(jīng)理最近宣布，他將停止購買評級為AAA的通用電氣公司的商業(yè)票據(jù)，因為這家公司的短期債務(wù)過多使之很容易受到投資者行為的影響。3月25日，韋里孫通訊公司為了打消人們對其過份依賴短期商業(yè)票據(jù)的擔(dān)憂，決定發(fā)行15億美元的長期債券。
第三，商業(yè)票據(jù)市場就像一個門檻很高的私人俱樂部。目前，美國商業(yè)票據(jù)一般的年利率是1.75%，這只有政府5年期債券利率的一半，是評級最高的公司長期債券利率的1/3。但是，作為商業(yè)票據(jù)的最大購買者，資本市場的互助基金必須保證它的資產(chǎn)組合中有95%是“一級”證券(即獲得兩家評級公司最高評級的證券)，而現(xiàn)在，能夠獲得這一殊榮的公司數(shù)量日益減少。2001年，信用評級被下調(diào)，使許多藍籌股公司退出了“一級”之列，像AT＆T、英國電信公司、科寧公司、戴姆勒-克萊斯勒公司、柯達公司、愛迪生國際公司、加普公司、通用汽車公司、赫茨公司、摩托羅拉公司以及迪斯尼公司等。當(dāng)然，這些公司中有一些還可以作為“二級”公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但是那樣的發(fā)行數(shù)量很有限，因為互助基金對“二級”票據(jù)的持有數(shù)量嚴(yán)格限制。今年初，泰科公司從“一級”降至“三級”，這種等級的商業(yè)票據(jù)幾乎就沒有市場。
評級機構(gòu)穆迪公司最近對美國的300家大公司作了一項調(diào)查，研究它們一旦退出商業(yè)票據(jù)市場會有怎樣的后果。穆迪公司負(fù)責(zé)信用評級的主管克里斯·馬奧尼說，最大的影響將是所謂的“觸發(fā)效應(yīng)”，即評級改變會造成許多貸款的中止。因此，如果一家公司被迫退出了一個資本市場，它將隨著債務(wù)一筆筆到期而遭到災(zāi)難性的連環(huán)打擊。
毋庸置疑，美國公司不斷提高資本利潤的能力與它們能否在必要時籌集到其它低成本的資金密切相關(guān)。美國的商業(yè)票據(jù)市場將如何發(fā)展？是迎來柳暗花明，還是繼續(xù)萎縮下去，將成為人們關(guān)注的問題。
(朱新華)
《市場報》(2002年04月15日第四版)
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