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2001年，各國央行面對低迷經(jīng)濟(jì)紛紛撬動利率杠桿，美聯(lián)儲一年內(nèi)連續(xù)11次降息，歐洲央行、英國央行、加拿大央行等也相繼加入降息行列。今年2月21日，我國央行也調(diào)低了人民幣存貸款利率。為什么利率會一降再降？降息會對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的作用？2002年各國利率還會一降再降嗎？
降息：2001年全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主調(diào)
2001年，為了遏制世界性經(jīng)濟(jì)衰退，避免“9·11事件”后可能出現(xiàn)的國際金融市場動蕩，世界發(fā)達(dá)國家不約而同地采取了頻繁的、幅度較大的降息行動。2001年1至10月：美聯(lián)儲9次降息，歐洲央行3次降息，英國央行6次降息，日本央行2次降息，加拿大央行6次降息。全球性的降息浪潮使人們普遍認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)目前已進(jìn)入低利率時(shí)代。
聯(lián)手：共同的政策目標(biāo)和環(huán)境因素的需要
2001年1、2月美聯(lián)儲開始降息時(shí)，各國央行還在采取觀望態(tài)度。但隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象的凸現(xiàn)、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和各國自身經(jīng)濟(jì)情況的演變，各國央行不得不跟隨美國降息。
2001年的各國央行降息有著共同的政策目標(biāo)和環(huán)境因素。從政策目標(biāo)來看，均著眼于刺激經(jīng)濟(jì)增長，提高企業(yè)界和消費(fèi)者的信心。從環(huán)境因素來看，一是國際石油價(jià)格大幅度回跌。油價(jià)的下跌使全球長期以來謹(jǐn)慎防備的通貨膨脹壓力徹底減輕。二是各發(fā)達(dá)國家普遍生產(chǎn)能力過剩、庫存過高，通貨緊縮成為當(dāng)務(wù)之急。在這種環(huán)境下，降息政策的實(shí)施有較大的回旋余地。
預(yù)期：希望刺激世界經(jīng)濟(jì)走出低迷
從一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理出發(fā)，至少可以預(yù)期降息能夠發(fā)揮以下作用：第一，有助于股市的穩(wěn)定和回升。第二，刺激對短期利率敏感的耐用消費(fèi)品支出的增長。第三，帶動銀行住房抵押貸款利率的下降，刺激住房投資增長。第四，由于擴(kuò)張性的貨幣政策意味著全球合并和收購市場上將出現(xiàn)更大的流動性和公司信貸，新一輪的全球降息會促進(jìn)全球的并購活動。
實(shí)際：降息效果短期不夠明顯
從2001年的實(shí)際情況觀察，這些降息效果至少在短期內(nèi)不夠明顯。例如，全年的頻繁降息并沒有能夠扭轉(zhuǎn)股市的不振局面。美國道瓊斯指數(shù)在2001年3月跌破萬點(diǎn)大關(guān)，隨后有所反彈，但在8月份又重新跌至萬點(diǎn)以下。納斯達(dá)克指數(shù)也呈現(xiàn)相同趨勢。
為什么降息未能發(fā)揮刺激股市的作用？一個(gè)被觀察到的重要現(xiàn)象是經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)在世界范圍內(nèi)的擴(kuò)散，使得具有全球性的產(chǎn)業(yè)要素在股票價(jià)格決定中起著越來越重要的作用，而利息降低對股價(jià)的刺激作用則相對降低。只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)要素發(fā)生根本性的變化時(shí)，“科技股”的厄運(yùn)才可以扭轉(zhuǎn)。
盡管效果十分有限，但是輿論仍然認(rèn)為降息對避免世界經(jīng)濟(jì)陷入更嚴(yán)重的衰退起到了積極的作用，并為2002年世界經(jīng)濟(jì)的回升創(chuàng)造了有利的條件。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，降息的效果發(fā)揮有一定的時(shí)間滯后，2002年是其真正發(fā)揮作用的時(shí)期。
2002：各國央行權(quán)衡利弊，審時(shí)度勢
美國：還要觀望從目前的形勢判斷，今年美聯(lián)儲對降息將采取觀望態(tài)度。一是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)已有回升跡象，二是去年美聯(lián)儲已連續(xù)降息11次，目前利率水平是1961年7月以來的最低水平，剩余的降息空間不大，再次降息對市場的刺激作用將是微不足道的。
英國：保持不變2001年12月5日，英國央行——英格蘭銀行的貨幣政策委員會經(jīng)過兩天的慎重會議，決定繼續(xù)保持4%的基本利率不變。英格蘭銀行的這一決定是根據(jù)英國近期較好的經(jīng)濟(jì)形勢做出的。
澳大利亞：繼續(xù)降低同樣去年12月5日，澳大利亞中央銀行宣布降低利率0.25%，這是澳大利亞中央銀行2001年以來的第六次降息。由于澳大利亞目前的失業(yè)率仍然很高，調(diào)低利率可能對克服衰退有所幫助。澳大利亞目前的利率水平還比較高，今年有可能再度調(diào)低利率。
歐洲央行：可能近期暫停降息原因在于：第一，盡管名義通貨膨脹率一直在下降，但是歐洲不包括原油和食品價(jià)格在內(nèi)的核心通貨膨脹率卻持續(xù)上升。這對于向來控制通貨膨脹為己任的歐洲央行來說，是實(shí)行降息政策的一個(gè)主要障礙。第二，避免持續(xù)降息引起的對經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期。央行一再采取降息政策似乎是經(jīng)濟(jì)不景氣的一種信號。2001年歐洲央行已不得已而為之，但是在2002年希望有所改變。
日本：無調(diào)整余地日本政府在采用財(cái)政政策和貨幣政策都達(dá)到極限而不能奏效之后，對日元采取了放任貶值的態(tài)度，使近期日元兌美元的匯率創(chuàng)下新低。日元利率已接近零利率的水平，幾乎沒有調(diào)整的余地。
中國：還需探討在世界各國，低利率時(shí)代普遍以經(jīng)濟(jì)增長率放緩、通貨緊縮、失業(yè)率提高為特征，而我國也出現(xiàn)了后兩種特征，因此，如何結(jié)合降息政策，同時(shí)采取其他政策手段繼續(xù)保持較高的經(jīng)濟(jì)增長率是值得我們深入探討的問題。(文／北京大學(xué)中國金融研究中心主任胡堅(jiān))
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