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20世紀(jì)90年代以來，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的日益崛起，投資全球化的日益推進(jìn)以及市場(chǎng)管制的不斷放寬，全球金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券交易所競(jìng)爭(zhēng)。日前，上海遠(yuǎn)東出版社出版的新書《證券交易所競(jìng)爭(zhēng)論全球證券市場(chǎng)的角逐方略》將21世紀(jì)的全球證券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)首次作了完整、系統(tǒng)、深入的剖析，其中還談到美國(guó)的證券市場(chǎng)的需要重新整合等問題。
自美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)表咨詢文件后，各種市場(chǎng)參與群體對(duì)此作出了截然不同的反應(yīng)，特別是建立中央限價(jià)委托記錄的建議更是引起了軒然大波，贊成者有之，激烈反對(duì)者更有之。從深層來看，目前美國(guó)證券業(yè)的這場(chǎng)爭(zhēng)論反映了不同市場(chǎng)群體在技術(shù)革新面前的不同反應(yīng)，以及由此產(chǎn)生的利益沖突。
1.華爾街巨頭：統(tǒng)一市場(chǎng)的鼓吹者
2000年3月，美林、高盛和摩根·斯坦利·添惠華爾街三大巨頭聯(lián)合向SEC遞交了一份“白皮書”，呼吁建立中央限價(jià)委托記錄來代替低效的市場(chǎng)間交易系統(tǒng)。它們認(rèn)為，在目前市場(chǎng)高度分割的環(huán)境中，由于網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商經(jīng)常將客戶委托進(jìn)行內(nèi)部對(duì)盤，致使傳統(tǒng)券商在交易所公開揭示的買賣委托無法得到執(zhí)行保障，因而需要建立統(tǒng)一的限價(jià)委托記錄，以便提供一個(gè)低成本、公平、迅速和透明的交易方式。另一方面，以嘉信公司為代表的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商則強(qiáng)烈反對(duì)中央限價(jià)委托記錄，它們認(rèn)為，市場(chǎng)分割是“市場(chǎng)民主化”的表現(xiàn)，而強(qiáng)制性地將市場(chǎng)聯(lián)結(jié)起來將阻礙技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
事實(shí)上，如果我們分析美國(guó)證券業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，那么可以更好地理解華爾街巨頭和網(wǎng)絡(luò)新貴的意見沖突。
2.紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)：漸進(jìn)的改良主義者
中央限價(jià)委托記錄的透明性將動(dòng)搖專家和做市商在報(bào)價(jià)信息上的獨(dú)占地位，從根本上改變紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)的運(yùn)作模式，削弱它們?cè)诿绹?guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)有地位，兩大市場(chǎng)對(duì)此作出了迅速而激烈的反應(yīng)�！』谥T多理由，紐約證券交易所和納斯達(dá)克都明確表態(tài)不支持中央限價(jià)委托記錄。相反，它們認(rèn)為應(yīng)該保留現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的合理成分，同時(shí)利用信息技術(shù)來完善現(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)架構(gòu)，為投資者提供更多元化的委托選擇機(jī)制。
3.電子通信網(wǎng)絡(luò)(ECN)：夾縫中的求生者
建立中央限價(jià)委托記錄將對(duì)ECN構(gòu)成致命的打擊，因?yàn)橐粋�(gè)完全自動(dòng)化的統(tǒng)一限價(jià)系統(tǒng)類似于一個(gè)超級(jí)的ECN，將從根本上動(dòng)搖ECN賴于生存的基礎(chǔ)。ECN認(rèn)為，市場(chǎng)分割環(huán)境使得不同類型的市場(chǎng)共同存在，相互競(jìng)爭(zhēng)，使投資者和經(jīng)紀(jì)商可以選擇將委托傳輸至最適合自己需求的市場(chǎng)中心，因而是符合公共利益的。為促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和增加報(bào)價(jià)信息的透明性，ECN建議向其開放市場(chǎng)間交易系統(tǒng)，將其對(duì)交易所上市股票的最佳報(bào)價(jià)揭示在系統(tǒng)中，從而和紐約證券交易所進(jìn)行直接的競(jìng)爭(zhēng)。
4.學(xué)者：自由競(jìng)爭(zhēng)的信仰者
美國(guó)的金融學(xué)者尚襲新古典主義的精神，往往是自由競(jìng)爭(zhēng)的信仰者。以美國(guó)金融學(xué)會(huì)主席漢斯·斯托爾教授(H.Stoll)為代表的學(xué)者們就強(qiáng)烈地反對(duì)中央限價(jià)委托記錄。在他們看來，市場(chǎng)分割并不是競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，而是競(jìng)爭(zhēng)程度不夠的表現(xiàn)，產(chǎn)生最佳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的途徑只有一個(gè)，那就是自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。(霄任)
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