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對于國際外匯市場投資者而言，剛剛過去的2001年無疑是極不平靜的一年。美國經濟結束了連續11年的持續增長，步入了衰退；日本經濟在泥沼當中越陷越深，導致日元匯率年末重挫收場，跌破130.00大關。上年度歐元區經濟基本面表現可謂相對平穩，但國際資金流向始終沒有向歐元區傾斜，在人們翹首等待2002年歐元現鈔發行的同時，上年末歐元兌美元僅收在0.90下方。特別是在“9·１1”事件的沖擊下，全球經濟更是雪上加霜。展望2002年，全球的投資者最關心的一個問題就是——
自2001年初以來，美國經濟在經歷了創紀錄的11年持續增長后突然急轉直下，盡管美聯儲在1年當中采取了力度空前的11次連續降息措施，用以抵消經濟驟然放緩的壓力，新上臺的小布什政府也將13000億美元的減稅計劃作為其重振國內經濟的主要綱領，但無論是利率杠桿還是財政擴張，事實證明這些宏觀手段并未能立竿見影地取得成效。隨著大量國際資金開始從美國金融市場撤離，美元未能繼續2000年度全面走強的態勢。2001年進入9月份之后，隨著震驚世界的“9·１1”恐怖襲擊事件的爆發，使得本已步履維艱的美國經濟更加雪上加霜市場人士就此斷言：美國經濟已然不可避免地陷入衰退。而事實的發展也確實如其所料根據統計數據顯示修正后美國3季度國內生產總值為-1.3%，不僅標志著美國經濟已出現1993年以來的首季度負增長且降幅創下10年之最。與此同時，美國消費者信心、制造業活動以及就業狀況均處在數年甚至十數年以來的低谷。經濟出現了衰退必然立竿見影地反映在美國金融市場當中在“9·１1”事件之后的兩個星期內，美國三大股指爭相創下年內低點，美元兌其他主要幣種也曾在短時間內全面走低至此，美元可謂已到了四面楚歌的境地。然而在恐慌過后，通過認真審視美、歐、日三大經濟實體的增長前景，市場中形成了以下一種觀點，即目前日本經濟固然因結構僵化、積弊過深而不被投資者看好，而作為全球第二大經濟體的歐元區也恐難以在美國經濟遭受沉重打擊的情況下獨善其身，相比較而言，美國作為全球經濟領頭羊的地位并未受到動搖美國經濟在未來數年內仍可能具有強于歐洲、日本的成長性。正是基于以上原因，使得美元總體走勢在“9·１1”事件之后能夠保持平穩，對日元還曾一度大幅走強。
早在1999年以及2000年的絕大部分時間內美國新經濟模式在全球范圍內可謂是一枝獨秀，成為無數投資者競相追逐的神話。然而自2000年末起，隨著美國人引以自豪的IT產業遭遇嚴冬，從而拉開了美國經濟持續放緩的序幕——美國股市開始出現持續大幅下挫，國內消費需求急劇萎縮制造業增長持續不振工業產出明顯縮減，失業人數迅速增加。以上種種不利因素持續對美國經濟構成沉重壓力并使之扮演了全球經濟衰退領頭羊的角色這種情況一直延續到目前。因此可以說美國經濟最初由盛轉衰應追溯到兩年以前而“9·１1”事件在美國經濟衰退中所起的作用不過是火上澆油而已。
痛定思痛，在新經濟泡沫灰飛煙滅之后，市場開始再次以傳統經濟周期理論來解釋美國經濟增長。美國經濟根本癥結仍舊在于社會總供給與總需求的脫節，具體表現為經濟信心過分高漲、IT行業的無度擴張、股市的虛假繁榮，但是當實際勞動生產率的增長率已經遠遠落后于社會供給膨脹速度時，社會需求開始變得難以為繼，最終導致美國經濟驟然放緩并步入衰退(“9·１1”事件不過是加速了這一進程)。然而，正所謂長痛不如短痛，在出現衰退壓力之后，美國經濟能夠迅速作出反應、并在短時間內跌至谷底，也使其種種弊病在一定程度上得到了調整。以現階段而言，盡管美國經濟鏈條中的幾個重要環節——消費者信心、工業生產增長、制造業增長、通貨膨脹水平、就業狀況等方面依然表現不佳，然而其中并沒有出現明顯的脫節跡象，社會總供給與社會總需求之間正努力趨向于平衡，降息和減稅的作用將逐步顯現，有望令美國經濟實現復蘇。另一方面姑且不論新經濟或是傳統經濟學目前美國經濟在產業配置、資源管理、市場規劃、企業運作等方面仍然具有歐洲、日本所不可比擬的結構性優勢，這一點并不會因為IT行業或者其他產業的大幅縮水而受到嚴重影響，從而成為美國經濟復蘇的又一個有利條件。因此可以說，盡管仍未能擺脫衰退的陣痛期，但總體而言美國經濟依然處在相對健康的環境當中。正因為如此，有理由相信美國經濟能夠沿著U形軌跡走出反彈，如果這個假設成立的話那么U形的底部應有望在今年的1-2季度出現。若2-3季度能夠出現復蘇跡象的話，預計整個2002年度美國經濟應有望恢復1.0%-1.5%的穩步增長，并于未來5年內進一步加速。當然，若要恢復到1999-2000年的高增長水平的概率將是極其有限的。具體到國際外匯市場走勢當中前文已經闡明，美元之所以在面臨諸多不利因素的情況下仍然能夠保持相對強勢，主要原因在于投資者對于美國經濟復蘇的謹慎樂觀預期。因此，若今年美國經濟走勢果然如市場預期般走好，那么將有望對美元一年走勢構成進一步強力支持。
交通銀行李鞠民
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