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前世界銀行經(jīng)濟(jì)咨詢顧問 姚余棟
21世紀(jì)的頭一年，日元匯率像是決了堤的江水不斷下瀉。2000年12月20日，在東京外匯市場(chǎng)上日元兌美元匯率還是113比1，然而，2001年12月25日，東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元的匯率繼續(xù)下跌，到下午5時(shí)跌至130.77兌換1美元，為三年來的最低點(diǎn)。目前，日元對(duì)美元的匯率已低于1998年10月的130比1的水平。日元大幅貶值，將對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊。
日本作為一個(gè)島國，其經(jīng)濟(jì)天然具有依靠國際市場(chǎng)的特點(diǎn)，進(jìn)出口在日本的GNP中一直占有重要位置。因此，影響進(jìn)出口的日元匯率也就始終是國際金融市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)著名的Mundell-Fleming模型，在日本實(shí)行的浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策有效，而財(cái)政政策是無效的。因?yàn)閷捤傻呢泿耪呖梢酝ㄟ^國內(nèi)利率的下降，促進(jìn)資本流出，使本幣貶值，刺激出口。相反，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)提高國內(nèi)利率，促進(jìn)資本流入，導(dǎo)致本幣升值，抑制出口。所以，寬松的貨幣政策是日本在浮動(dòng)匯率制下保持經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的主要手段。1991年后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。2001年初以來，日本經(jīng)濟(jì)不斷下滑，第二、三季度連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。日本政府預(yù)測(cè)，2001年度國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率將為負(fù)1%，2002年度實(shí)際增長(zhǎng)率至多為零。為了改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，日本繼多次推出擴(kuò)大公共投資之后，又采取了許多措施，但是這些措施均未奏效。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)表了2001年世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，IMF悲觀地指出，世界經(jīng)濟(jì)如因美國經(jīng)濟(jì)回升延后而進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，那么日本將會(huì)跌入連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)的深谷。
在這種情況下，寬松的貨幣政策是日本滿足國內(nèi)目標(biāo)的必然選擇。中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策，重點(diǎn)是擴(kuò)大貨幣供給量，有三個(gè)具體措施：1、將日本銀行現(xiàn)金戶頭存款的6萬億日元擴(kuò)大到10至15萬億日元，即把貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大1至1.5倍；2、將購買長(zhǎng)期債券的數(shù)量從月間6000億日元提高到8000億日元；3、積極購入企業(yè)籌資債券，為銀行發(fā)債擔(dān)保。
但是，在浮動(dòng)匯率制下，日本以寬松的貨幣政策反對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與亞洲各國希望穩(wěn)定日元匯率的目標(biāo)相矛盾。因?yàn)椋毡局醒脬y行實(shí)行寬松的貨幣政策，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的主因是結(jié)構(gòu)性問題，必然會(huì)導(dǎo)致國際資本的流出，從而會(huì)引起日元匯率的貶值，是一個(gè)長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)。目前，金融市場(chǎng)人士認(rèn)為，既然IMF和美國同意日元貶值，日元2002年有可能降至160至170日元兌1美元。如果日本中央銀行看重匯率穩(wěn)定對(duì)亞洲乃至世界經(jīng)濟(jì)的重要性，那么，寬松的貨幣政策調(diào)節(jié)日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)就會(huì)受到限制。
現(xiàn)在關(guān)鍵是日本中央銀行在多大程度上關(guān)心日元貶值對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的影響。日元貶值是日本追求積極貨幣政策的結(jié)果。積極貨幣政策，特別是增加貨幣供給量，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)意義重大，是沒有選擇的選擇。1971年美國宣布美元與黃金脫鉤是基于美國自身經(jīng)濟(jì)利益的考慮，這導(dǎo)致戰(zhàn)后國際貨幣體系崩潰。
日元貶值能否刺激日本出口而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呢？讓我們先回顧歷史。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡導(dǎo)致日元長(zhǎng)期升值。在20世紀(jì)80年代中期，世界經(jīng)濟(jì)特別是美國發(fā)生信息技術(shù)革命，美國利率上升，美元急劇升值，日元相對(duì)貶值，導(dǎo)致日本對(duì)美貿(mào)易大量盈余，日美貿(mào)易摩擦日益激化，1985年9月，美日等五國財(cái)長(zhǎng)與中央銀行行長(zhǎng)簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”(Plaza-Agreement)，旨在降低美元對(duì)日元等貨幣的匯率，由此導(dǎo)致了日元的急劇升值，從1∶240到1∶200進(jìn)而突破了1∶150。日元升值導(dǎo)致了1986年秋季日本經(jīng)濟(jì)的短暫衰退。但是，日元貶值的出口效果是有不確定性的。
在長(zhǎng)期來看，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)符合中國、亞洲和世界經(jīng)濟(jì)的根本利益。2001年的世界經(jīng)濟(jì)低迷是歷史上最為同步的一次，是全球化和信息技術(shù)革命的結(jié)果。日本仍然保持著世界經(jīng)濟(jì)大國地位，IMF指出世界經(jīng)濟(jì)衰退的最大負(fù)面影響來自日本。在我看來，建設(shè)一個(gè)“學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)”制度是日本經(jīng)濟(jì)的治本之道。但短期來看，日元可能的大幅度貶值不符合亞洲經(jīng)濟(jì)的整體利益。除中國經(jīng)濟(jì)高速健康增長(zhǎng)外，2001年東亞的情形讓人擔(dān)憂。如果日本單純放縱本國貨幣貶值，依賴出口的東亞經(jīng)濟(jì)受到強(qiáng)烈沖擊，亞洲各國的貨幣可能競(jìng)相貶值，從而在亞洲引發(fā)新的金融動(dòng)蕩。
綜上所述，日元長(zhǎng)期貶值是不可避免的，是日本自身經(jīng)濟(jì)利益決定的，其真正目的是實(shí)行積極貨幣政策而可能不是刺激出口。但是，日元貶值的時(shí)機(jī)和幅度必須考慮到亞洲經(jīng)濟(jì)的承受程度，絕不能突然大幅度貶值，使亞洲國家在世界經(jīng)濟(jì)低迷中雪上加霜。日本政府和中央銀行在日元貶值上與美國和IMF商量是不夠的，有責(zé)任和義務(wù)與亞洲各國協(xié)商。
中國的遠(yuǎn)大理想是實(shí)現(xiàn)2050年第三步經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，目前，我國的經(jīng)濟(jì)總量約是世界經(jīng)濟(jì)的四十分之一，需要長(zhǎng)期的和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上應(yīng)韜光養(yǎng)晦，有所作為。2001年加入WTO，我國需要至少10年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在今后10年內(nèi)，中國應(yīng)集中精力搞好入世后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前，我國不能“兩頭作戰(zhàn)，腹背受敵”，應(yīng)先內(nèi)后外。為此，我國10年內(nèi)不能輕易放開資本帳戶，為防國際資本過分流動(dòng)和金融危機(jī)而分散精力，面對(duì)日元貶值，人民幣匯率應(yīng)在有管理的浮動(dòng)匯率制度下繼續(xù)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，同時(shí)參與國際上關(guān)于日元貶值的談判和協(xié)商。有管理的浮動(dòng)匯率制度為我國提供了靈活應(yīng)付最壞情況的制度保證；我國政府對(duì)人民幣繼續(xù)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的承諾是對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)包括日本經(jīng)濟(jì)的巨大貢獻(xiàn)。
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