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斯沛
伴隨著歐元從高處跌落塵埃，人們總是在不停地探求它的積貧積弱。從1999年元旦面市至今，歐元兌美元足足下跌了25%，將最“前衛(wèi)”的空頭預(yù)言家都拋在了后面，也使眾多關(guān)于歐元疲軟的謬論一敗涂地。
關(guān)于歐元疲軟的第一謬論是美國GDP增長快過歐洲，所以歐元一落千丈實在是罪有應(yīng)得。但是從今年三月開始美國經(jīng)濟陷入衰退，最新的預(yù)測顯示歐元區(qū)經(jīng)濟增長在今明兩年均將快過美國，而歐元還是不振。
第二種謬論有關(guān)生產(chǎn)率增長，由于由生產(chǎn)率導(dǎo)致的投資效率美國高于歐洲，所以歐元自然不敵美元。美聯(lián)儲主席格林斯潘最近在華盛頓召開的歐元區(qū)50大集團(tuán)會議上指出，歐元的疲弱，反映了投資者對未來美國投資的收益將超過歐元區(qū)的預(yù)期。他進(jìn)一步指出，由于歐洲勞動力市場的剛性特征，使得企業(yè)裁員很難，從而令公司運轉(zhuǎn)變得無效。格老還認(rèn)為，美國對信息技術(shù)的投資之所以有如此高的回報，很大程度上在于其靈活的勞動力市場，令公司增減人員都十分容易，從而提高了資金效率。但是，歐洲委員會的一份關(guān)于競爭力對比的報告顯示，雖然美國近十年來的勞動生產(chǎn)率高于歐洲，但問題卻出在計算勞動生產(chǎn)率的統(tǒng)計口徑上，因為它是按照人均GDP計算而來，但是由于歐元區(qū)的勞動工作時比較短，所以這種方法無形中低估了歐元區(qū)的實際勞動生產(chǎn)率增長，如果按照每小時GDP產(chǎn)出來計算，美國過去十年的平均勞動生產(chǎn)率增長為1.6%，同此標(biāo)準(zhǔn)，歐元區(qū)則達(dá)到了1.9%。如果再按照總要素生產(chǎn)率標(biāo)準(zhǔn)，即將資本和勞力效率同時考慮在內(nèi)計算，歐元區(qū)的勞動生產(chǎn)率增長同樣也要略高于美國。人們之所以近乎頑固地認(rèn)為美國勞動生產(chǎn)率增長大大快于歐元區(qū)，主要是因為取材于最近五年的生產(chǎn)率水平，但恰恰在這五年，是不可持續(xù)投資泡沫在美國大肆膨脹的時期，雖然歐元區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也需要調(diào)整，但用這五年的生產(chǎn)率對比來說明歐元非要弱于美元的理由，顯然不科學(xué)。關(guān)于歐元之所以不振的第三種謬論是投資者對美聯(lián)儲比對歐央行更有信心。一個比較普遍的現(xiàn)象是，每當(dāng)歐元跳水，不少投資人就開始指責(zé)歐央行調(diào)控不利，認(rèn)為正是由于它的失職造成了歐元兌美元匯率一敗再敗，以至今天無法收場。批評者認(rèn)為，歐央行的職能過于專注于價格穩(wěn)定(歐央行將中期通脹系數(shù)限定為2%)而非經(jīng)濟增長，是一種本末倒置。但這種責(zé)難同樣經(jīng)不起推敲，因為西方貨幣政策的核心是所謂的“泰勒條例”，根據(jù)“泰勒條例”的精髓，“正確”的利率水平應(yīng)當(dāng)根據(jù)通脹預(yù)期和現(xiàn)今產(chǎn)出缺口的大小來制定，若根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，歐央行的貨幣政策并不比美聯(lián)儲從緊，美聯(lián)儲之所以屢動干戈，一年之內(nèi)11次降息，是因為美國在今年遇到了經(jīng)濟大衰退，而這一特征在歐元區(qū)并不明顯，所以歐央行完全沒有必要跟在美聯(lián)儲后面亦步亦趨。對歐央行動手太慢太遲的各種指責(zé)，實際上是不近實情而又過于苛刻。
最后一種謬論是美國是貨幣逃生的“天堂”，當(dāng)投資者逐漸成為風(fēng)險規(guī)避型時，他們會毫不猶豫地持有美元。他們的邏輯是：當(dāng)美國經(jīng)濟快速增長時，美元必然堅挺，持有美元當(dāng)然不會有錯；當(dāng)美國經(jīng)濟陷入蕭條時，世界上其它國家的經(jīng)濟更加不濟，持有美元也同樣不會吃虧。所以無論美國經(jīng)濟興衰，都應(yīng)該毫不猶豫地持有美元。美元強硬，跟投資者的這種投機心理有關(guān)，而任何一種投機，都蘊藏著風(fēng)險。
現(xiàn)在看來，歐元疲弱的一個較為合理的解釋是：歐元面市時的定價太高，在價值回歸的作用下步步走低。支持這一判斷的前提是大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家所認(rèn)同的外匯交易市場是完全理性的市場，只有在理性市場的前提下，價值回歸的趨動方才合理。但問題是金融市場未必總是理性的，歷史上爆發(fā)的金融危機已說明了這一點。所以這一判斷還是一個謬論。
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