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11月6日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局做出了本年度的第十次降息決定，在“9-11”事件之后，面對(duì)已經(jīng)步入衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)向外界表達(dá)了明確的政策信號(hào)——“把降息進(jìn)行到底”。
經(jīng)濟(jì)失望有加 美聯(lián)儲(chǔ)降息不止
11月6日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局作出了本年度的第十次降息決定，宣布把聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別降低零點(diǎn)五個(gè)百分點(diǎn)。至此，美國(guó)貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)利率已經(jīng)由今年初的6.5%降低到目前的2.0%，如此頻繁的大幅度降息是美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景惡化的最好寫(xiě)照。
在6號(hào)的美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)之前，華盛頓的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和華爾街的投資者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)并不是格林斯潘會(huì)不會(huì)在此次例會(huì)中降息，而是格老將降息多少——是四分之一個(gè)百分點(diǎn)還是半個(gè)百分點(diǎn)。從降息的幅度來(lái)看，兩者似乎區(qū)別不大，無(wú)論是1／4還是1／2個(gè)百分點(diǎn)都使美國(guó)的利率水平下降到40年來(lái)的最低點(diǎn)。但從政策意義上說(shuō)，兩者的區(qū)別甚大。前者暗示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前尤其是“9.11”恐怖事件之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還保有信心，而后者則暗示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是最近剛剛公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表示出強(qiáng)烈的擔(dān)憂。事實(shí)證明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的失望以及不惜一切代價(jià)將降息進(jìn)行到底的決心。
在“9.11”事件發(fā)生之前，還有相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年底或者明年初復(fù)蘇。但是現(xiàn)在沒(méi)人再持有這個(gè)觀點(diǎn)了。按照美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)衰退的定義——連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)GDP負(fù)增長(zhǎng)，布什政府不得不承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)或者即將陷入衰退之中。因?yàn)榘凑談倓偣嫉拿绹?guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度已經(jīng)出現(xiàn)輕度的縮水，幅度為0.4%。專(zhuān)家預(yù)計(jì)如果考慮到國(guó)際能源價(jià)格等修正因素，第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)縮水的幅度會(huì)更大。而且，就目前來(lái)看，沒(méi)有任何跡象顯示美國(guó)第四季度將出現(xiàn)正增長(zhǎng)，也就是說(shuō)連續(xù)兩個(gè)季度的GDP負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)在所難免。
降息速度趕不上悲觀指標(biāo)
在美聯(lián)儲(chǔ)的降息聲明中，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)仍然認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)惡化僅僅是“9.11”事件在短期內(nèi)的直接結(jié)果。其實(shí)，突發(fā)事件隨時(shí)都可能發(fā)生，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也具有偶然性和短暫性，但是這次突發(fā)的恐怖事件卻不尋常地發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)突然一病不起的大環(huán)境中。去年底，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有意識(shí)到經(jīng)濟(jì)將如此迅速的下滑，而從去年第四季度的投資報(bào)告中發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)投資量銳減的政策信號(hào)時(shí)，格林斯潘能做的只能是馬上降息以抑制即將發(fā)生的衰退勢(shì)頭。于是，1月3日，在美聯(lián)儲(chǔ)兩次例會(huì)之間，美聯(lián)儲(chǔ)就作出了大幅降息0.5個(gè)百分點(diǎn)的舉措，隨之而來(lái)的9次降息使得美國(guó)的利率水平已經(jīng)不足今年初的三分之一，其政策幅度之大、動(dòng)作之快，無(wú)論是美國(guó)還是世界上的其他中央銀行都是絕無(wú)僅有的。
但是美聯(lián)儲(chǔ)降息的速度似乎總是趕不上那些悲觀的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布的速度。下半年起，不斷上升的失業(yè)率使得美國(guó)人不得不改變過(guò)去的“今天花明天的錢(qián)”的消費(fèi)習(xí)慣，轉(zhuǎn)而珍惜手中的每一分錢(qián)。“9.11”事件更是給美國(guó)人的消費(fèi)熱情潑了一盆冷水。
兩難政策隱患無(wú)窮
美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次降息并沒(méi)有令經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)任何轉(zhuǎn)機(jī)，相反卻令美聯(lián)儲(chǔ)陷入了一系列的政策兩難。毫無(wú)效果的降息已經(jīng)使利率水平下降到40年來(lái)的最低水平，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息的政策空間已經(jīng)幾乎不存在。在扣除消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)的影響之后，美國(guó)的實(shí)際利率水平已經(jīng)為負(fù)值，這是70年代中期以來(lái)首次出現(xiàn)的實(shí)際利率小于零的情況。在通貨膨脹率短期內(nèi)無(wú)法降低的情況下，繼續(xù)降息似乎正在重蹈日本央行的覆轍?日本的零利率政策已使宏觀經(jīng)濟(jì)陷入“凱恩斯流動(dòng)性陷阱”，其最直接的后果就是無(wú)法再通過(guò)貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量。
但是格林斯潘仍然高舉降息大旗，其目的已經(jīng)是醉翁之意不在酒。美國(guó)當(dāng)局知道，在當(dāng)前日益全球化的世界中，任何一個(gè)國(guó)家都不可能在一個(gè)整體衰退的國(guó)際大環(huán)境中復(fù)蘇甚至經(jīng)濟(jì)起飛。美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)連續(xù)降息來(lái)迫使歐洲央行以及世界上其他央行一同降息。美國(guó)政府希望其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期能夠早于美國(guó)走出陰影，這樣就能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到正向溢出效應(yīng)。另外，如果其他經(jīng)濟(jì)體不降息，就會(huì)縮小美元同其他貨幣的利差，其最直接的后果就是可能引起美元資產(chǎn)外流，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是極為不利的。事實(shí)證明，美國(guó)的壓迫式降息示范作用明顯：周四，歐洲央行同英格蘭銀行就同時(shí)宣布把基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
連續(xù)降息的政策舉動(dòng)并不是毫無(wú)成本或風(fēng)險(xiǎn)的，連續(xù)降息最大的風(fēng)險(xiǎn)就是可能在未來(lái)成為通貨膨脹的隱患。雖然目前通貨膨脹似乎還不太可能，但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，有可能出現(xiàn)強(qiáng)有力的通貨膨脹壓力，如同80年代初期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨高通脹那樣。
根據(jù)傳統(tǒng)的理論，一項(xiàng)貨幣政策從執(zhí)行到發(fā)揮作用將有6個(gè)月到9個(gè)月的時(shí)滯。但由于“9.11”事件的發(fā)生，可能出現(xiàn)的政策效果完全淹沒(méi)在恐怖事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊之中。為此我們可以預(yù)計(jì)在未來(lái)1到3個(gè)月將是一系列降息開(kāi)始發(fā)揮作用的開(kāi)始。另外，布什總統(tǒng)的減稅計(jì)劃將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)正式執(zhí)行，而國(guó)會(huì)剛剛批準(zhǔn)的100億美元的追加減稅為布什總統(tǒng)的減稅藥方加大了劑量。財(cái)政、貨幣的雙管齊下預(yù)計(jì)會(huì)在明年集中發(fā)揮作用，屆時(shí)如果還不能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，恐怕美國(guó)也只有寄希望于新的技術(shù)革命了。
張巍
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