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存在支持亞洲經(jīng)濟(jì)的一些因素，但也應(yīng)關(guān)注全球新興市場(chǎng)出現(xiàn)的問題相互感染現(xiàn)象。亞洲：經(jīng)濟(jì)災(zāi)難不會(huì)發(fā)生
薛瀾/文
主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，“9·11事件”會(huì)給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來明顯的負(fù)面影響，但還不至于在區(qū)
內(nèi)引發(fā)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。理由是：第一，明顯依賴于美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的亞洲出口經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)放慢復(fù)蘇的步伐，但在此過渡期間的幅度不會(huì)太大；第二，假如負(fù)面影響進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)令那些實(shí)行浮動(dòng)匯率的亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)趨弱，但日元將轉(zhuǎn)強(qiáng)；第三，石油價(jià)格還不是影響亞洲經(jīng)濟(jì)的主要因素，即使油價(jià)高企影響也不大。
雖然存在支持亞洲經(jīng)濟(jì)的以上因素，但在此情境下也應(yīng)關(guān)注全球新興市場(chǎng)出現(xiàn)的問題相互感染現(xiàn)象。目前已有跡象表明這些市場(chǎng)有可能崩潰，因此評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾已要求阿根廷、哥倫比亞、牙買加、黎巴嫩及菲律賓等國(guó)深入調(diào)查其金融應(yīng)急計(jì)劃，以便保住對(duì)它們目前的信用評(píng)級(jí)。
在上述背景下，我發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)的彈性相對(duì)較大�！�9·11事件”發(fā)生后，在香港上市的中國(guó)企業(yè)股票的表現(xiàn)與全球市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度的一致。H股回調(diào)了13%，紅籌板塊則下跌18%，跌幅超過了恒生指數(shù)10%的水平。大陸市場(chǎng)，B股更是呈現(xiàn)出強(qiáng)力的下跌，上海B股下降了15%，深圳B股也跌去18%。
盡管香港市場(chǎng)上中國(guó)股票的表現(xiàn)與全球市場(chǎng)對(duì)恐怖襲擊的反應(yīng)呈現(xiàn)很大的正相關(guān)性，但這并不表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到同樣的影響，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外界因素的開放度較低，較之于世界其他新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)較少依賴外界因素來保持增長(zhǎng)，出口貿(mào)易額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比一直排在最低的國(guó)家和地區(qū)的行列。在亞洲，出口貿(mào)易額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比(%GDP)的平均水平是11.3%，最高的是新加坡(24.9%)、香港(24.6%)、馬來西亞(18%)，而中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的這一比例只有3.7%，僅高過印度1.5%的最低水平。
回顧在1997年到1998年間爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以平安渡過危機(jī)，主要的原因就是受到了政府?dāng)U大的財(cái)政政策的支持。2001年，由于總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得到改善，中國(guó)政府在是否發(fā)行更多債券的問題上態(tài)度較為遲疑。我認(rèn)為，原因在于，首先，前期投資的回報(bào)乏善可陳；其次，政府對(duì)連續(xù)三年出現(xiàn)財(cái)政赤字感到不安。然而，在目前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境大大惡化的環(huán)境下，我認(rèn)為中國(guó)政府可能會(huì)在可見的將來出臺(tái)更為強(qiáng)勢(shì)的刺激經(jīng)濟(jì)的系列政策。據(jù)說，中國(guó)政府已準(zhǔn)備在2001年底以前發(fā)行總量為500億元人民幣的政府債券。
在1997年和1998年間的亞洲金融危機(jī)中，香港H股和紅籌股指數(shù)在1998年8月31日達(dá)到了最低點(diǎn)，分別為240點(diǎn)和578點(diǎn)；二者當(dāng)年的平均市盈率分別為5.5倍和15.8倍。2001年9月17日，香港股市收市時(shí)，H股和紅籌股分別在當(dāng)年平均市盈率6.1倍和11.2倍的水平上交易，與我在亞洲金融危機(jī)期間見到的基本一樣，而此時(shí)的恒生指數(shù)的市盈率還是1998年的兩倍。由此看來，香港市場(chǎng)的中國(guó)股票價(jià)格已近谷底，除非這些公司對(duì)最后盈利的調(diào)整和目前的估算相去太遠(yuǎn)。
作者為美林證券(香港)中國(guó)研究部主管
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