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草世木
俗話說，是藥必有毒。今年以來，美聯儲6次開出的降息“補藥”方子，除了提升美國病人的經濟信心，也帶來了明顯的副作用。一些經濟學家和美聯儲官員如今越來越多地指責格林斯潘，六帖“補藥”已經補得美國經濟“虛火上升，肝陽亢進”：美元匯率一直被高估；對股市沒有產生支撐，反而形成打壓；長期債市虛火上升；銀行壞帳比例逐月升高；通貨
膨脹有所抬頭……
美元匯率被高估
美聯儲連續降息“藥方”效果作用發生偏差。對美元匯率沒有形成沖擊與牽制，反而加大了強勢的空間與技術。利率調控對經濟金融出現逆反現象，明顯表現了信心與心理作用的影響加大。美聯儲降息舉措不僅沒有打擊美元匯率，反之拉動美元強勢較為明顯。從影響一國貨幣匯率的諸多因素來看，目前的美元匯率應該處于疲軟狀態，但實際情況是，今年以來美元對其他主要貨幣的貿易加權匯率上升了約9.5%。到本月6日，美國對歐元和日元的比價比年初分別上升了10.6%和10.5%。
美元匯率堅挺對經濟復蘇產生了制約作用。一方面，美元匯率堅挺使得美國出口商品價格昂貴，加上世界其他地區經濟增長速度放慢，美國的出口已大受影響。另一方面，美元匯率堅挺得使美國海外公司在國外的收入兌換成美元后縮水，從而降低了盈利。由于出口下降和盈利減少，美國公司已大大壓縮了投資計劃，并大幅度地裁減員工。一些經濟學家擔心，失業人數的不斷增多有可能導致美國消費者削減開支，從而使美國經濟失去最主要的一道抗衰退防線。
股市被壓頭難抬
美聯儲今年連續六次的降息舉措有違于經濟理念和規律，對股價沒有產生較大的支撐，反而形成明顯地打壓。從降息前的1月2日至6次降息后的7月10日，道·瓊斯工業指數累計已下跌了4.42%，納斯達克綜合指數累計下跌了10.44%，標準普爾指數已累計下跌了7.95%。
從本質上來說，股市是經濟的綜合體，經濟狀況將直接表現在股市上。經濟成長的持續放緩，使得投資人持股意愿逐漸消退。去年納斯達克和紐約市場市值下跌使美國人損失了將近1兆美元的財富，負資產效果所帶來的疼痛大大影響了消費者，消費欲望大幅下降直接影響了企業的業績。更為厲害的打擊則是失業，它對消費者的影響遠遠超過負資產效應。綜合的影響效應在短期內是不太可能快速恢復的，即使美聯儲的利率調節政策對經濟的影響力很大，想信也不會促進經濟結構改變和經濟增長，也不能增強投資者投資和持有的信心。
在美國經濟成長減緩對企業獲利造成壓力下，降息不可能使股市走出自身的運行軌跡，何況在經濟和企業盈余同時惡化之下匆忙作出的降息。隨著第二季度企業盈利下降或虧損上升的預警季報公布，顯示不論傳統類還是技術股上市公司的股票大面積出現了滑坡。由此說明人們無法期望靠簡單的降息來短期內改變股市自身的運行軌跡，股市對應的不升反降自然就不難理解了。
債市利率已反彈
歪打正著競催生了債券市場再現繁榮，長期國債利率不降反升，部分抵消了六次降息效應。今年1月初，美國10年期國庫券的利率一度曾下跌到4.5%，最近，長期國債利率反而上揚到大約5.5%。
一般而言，債券的回報率大大低于股票，但風險也相對小得多，因此在股市出現動蕩時，債券市場是投資者的避風港。平心而論，美國的債券效益不算低。在政府債券中，5年期的國庫中期債券和10年期國庫公債的收益率分別為6%和5.75%，10年期的地方政府債券收益率也可達到5.15%，而公司債券的收益率比政府債券還要高。因此投資者在債率躲避風險的同時，仍然有利可圖。
短期利率下降了2.75%反而促使長期國債利率上揚，這反映了放寬信貸的局限性和將來發生通貨膨脹的可能性。長期債市利率的上升，結合美國宏觀經濟下滑和公司收益減少，營造了股價下跌的背景。
銀行壞帳逐月高
美聯儲大幅放松銀根后，貨幣供應量明顯增大了。美國金融機構持有的壞帳金額卻有增無減。到今年3月底，呆滯貨款的數額大約比去年年底增加10%。美國企業盈利下降，虧損增多，怎能及時還貸。雖然美聯儲一再降低利率，這種趨勢仍在蔓延，甚至有銀行信用危機增大的謠傳。據美聯儲最近透露，截止到5月底，未償還信貸總額經季節性調整后為1.591億美元，創二年來的新高。
通貨膨脹又抬頭
盡管格林斯潘一直在盡量避免談及大幅度、高頻率降息蘊育通貨膨脹的威脅，但在追問之下也只得無奈承認，能源價格確實有“相當驚人的增長”，但大多數均價上漲情況只是“努力追求邊際利潤”。食品和能源價格的較大上升沒有蔓延到其他領域，核心通脹“相對穩定”。而另外一些美聯儲官員則指出，越來越多的信號預示著通貨膨脹有所抬頭，如債券收益率的上揚，貨幣供應量的增大，導致今年5月份美國消費品價格的年度通貨膨脹率為3.6%——接近10年來的最高點。
害了自身又害人
美聯儲大幅度放松銀根的副作用不僅在其國內凸現，對世界經濟也產生了不可低估的負面效應。大西洋彼岸的歐盟5月10日降息后，西歐的通貨膨脹率上升至9年來的最高水平。日本央行追隨美聯儲將利率降到“零利率”后，出口盈余則逐月下降，銀行壞帳卻節節升高，經濟已呈“惡化”狀態。
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