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劉麗娜/文
今年以來美聯儲的連續降息行動，至今收效甚微，人們不禁懷疑，格老的“法寶”是否有些失靈了。
6月27日美聯儲再次把聯邦基金利率下調0.25個百分點，這樣，過去6個月中，美國6次
降息，利率總計下降了2.75個百分點，這在美聯儲歷史上是最積極的一輪降息行動，現已降至1994年4月份以來的最低水平。不過，迄今，美國經濟回升跡象并不明顯。
最新的一些經濟統計數據呈現出來的仍是一幅喜憂參半的景象：工業生產、企業利潤與固定投資繼續走弱，領取失業救濟金的人數忽高忽低，但房地產交易與消費者信心指數又讓人略感欣慰。股票市場彌漫悲觀氣氛，投資者對未來前景預期不佳。觀察家指出，美國經濟可能已擺脫衰退，但快速強勁反彈的希望已落空。
專家分析，今年的降息行動所起作用比預期要小的一個原因是，降息對放松金融環境實際上起到的作用并不大。美聯儲的主要政策工具是聯邦基金利率，即銀行間隔夜拆借利率(短期利率)。然而，這一利率對經濟的直接影響有限。廣義上講，利率政策通過三個渠道來影響經濟：一是通過在市場上的借貸成本。借貸成本降低了，可能促進消費支出和投資。二是通過匯率起作用。理論上，較寬松的貨幣政策將使美元匯率走低，反之，則走高。三是通過金融資產的價格，特別是股票。如果降低利率提高了股價，這可能會刺激消費開支。
從目前的金融條件觀察，降息在美國經濟中所起的作用尚不明顯。金融條件指的是利率、股票市場指數與匯率加權而成的綜合指數。如果聯邦基金利率的變化并沒有匯入到市場利率、美元或者股票價格中，那么它將對經濟的影響就會很小。
JP摩根大通銀行的布魯斯·卡斯曼通過過去的經驗，分析美聯儲對美國經濟影響的宏觀經濟模式。根據這一模式，聯邦基金利率每下降一個百分點，將在兩年后推動國內生產總值上升1.7%，但是在一年之后會上升0.6%。不過，這一模式還顯示，如果降息是為了重振經濟，那么每降息2.5個百分點則在一年內提升股價22%，降低長期債券收益率0.75個百分點，使美元匯率貶值5%。但實際情況并不樂觀。
首先，短期利率的持續降低并沒有導致長期利率相應幅度的下調。自從今年1月3日美聯儲降息以來，債券收益率和抵押貸款利率總體上未變化。長期公司債券收益率自年初以來只有輕微下降。只有長期利率才能影響企業固定投資。事實上，即使長期利率明顯下降，美國固定投資也難望在近期內迅速增加。
其次，傳統上央行降息有助于刺激股市，使家庭財富增加，從而促進消費。但美國股市依然低迷不振，科技類公司股票表現尤其遜色。雖然涵蓋范圍最廣的威爾希爾5000指數與去年年底的價位相比低了7%，標準普爾500指數實際下降了10%。華爾街持久的熊市大大減少了公司首次公開發行與公司兼并活動，自然限制了企業融資，從而約束了資本支出。
再次，連續降息，美元卻不貶反升。美元按貿易加權的真實有效匯率自年初以來升值了近7%。這說明美國企業并沒有從寬松貨幣政策中得到改善出口競爭力的好處。可見，貨幣政策傳導的三條渠道都不暢通。
眼睜睜看著利率法寶失靈，格林斯潘大概也只好自嘆回天乏術了。如果格老堅定不移地繼續執行寬松貨幣政策，在未來進一步調低短期利率，他又可能給美國經濟帶來通貨膨脹風險。一旦通脹露出苗頭，他將會被迫改弦易轍，由降息轉為提息，從而可能使經濟陷入滯脹的困境。布什政府現在通過減稅政策來刺激經濟，但結果如何還不得而知。有分析師指出，對于美國經濟，現在需要的是耐心。
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