國聯安基金管理公司 投資管理部 王帥

　　投資要點：

　　1、機場和航空行業是緊密關聯的兩個行業，但相對來說機場更具防御性，而且我們認為由于機場具有航空公司所不具有的地域壟斷性，機場行業在3-5年內的成長性要高于航

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空行業。

　　2、我國居民收入的不斷提高和航空需求的日益增加，促進了機場起降架次的不斷提高，也促進了機場收入的增加。

　　3、航空業在經過重組后，形成了寡頭壟斷的格局，這將有利于整個行業的收益率的提高，同時，我國航空業的逐步市場化，也有益于三大航空公司的效率和成本控制的提高。

　　4、我們認為機場和航空類上市公司具有較好的成長性，投資價值明顯。

　　改革開放20多年來，我國民航運輸業取得了長足的發展。2001年，我國民航業共完成運輸總周轉量141億噸公里，比1978年增長46倍，年均遞增18.2%；完成旅客運輸量7455萬人，比1978年增長32倍，年均遞增16.4%。截止2001年，我國民航運輸總周轉量在國際民航組織成員國中排名第6位，僅次于美國、日本、英國、德國、法國等航空運輸發達國家。但相對于國土面積、人口基數、經濟發展水平，我國航空運輸市場尚處于培育開發的初期，發展潛力巨大。

　　從上圖可以看出：航空運輸占整個運輸量的比重在不斷的提高，而且我們認為這種趨勢是可以持續的，隨著我國居民收入的不斷提高，航空需求將會呈現一個逐步增長的態勢，所以與之相對應的機場和航空類上市公司的投資價值就顯現出來。

　　同時，從客座率的變化我們也可以看出航空需求的逐步增加，當然客座率的提高還和運力的增加有很大的關系，但從近幾年的變化可以看出，客座率有了明顯的復蘇跡象。

　　2004年三大航空公司重組將全部完成，三大航空公司的成立對我國航空市場將產生巨大的影響。我國航空市場即將開始進入寡頭壟斷市場競爭格局中，中小航空公司例如上海航空、山東航空將面臨更加嚴峻的競爭局面。我們對重組后的三大航空公司的前景看好，而看淡中小航空公司的發展前.景。

　　進入2004年我國航空業顯示出了明顯的復蘇跡象，尤其是進入下半年以來，航空公司的客座率和飛機日利用小時均創新高，航空需求非常旺盛。但同時，國際航空煤油價格屢創新高，航空公司的成本受到了較大的壓力，如何控制成本成為航空股投資的關鍵。總體來說，我們認為下半年隨著油價的下降，航空業需求復蘇的大背景下，航空板塊值得關注。

　　機場行業相對具有明顯的地域壟斷優勢，同時由于機場行業在我國還是一個明顯的成長型行業，所以可以長期看好我國的機場行業，雖然這中間肯定會遇到機場的改擴建所引起的大規模的資本開支和再融資問題。

　　在所有的機場中，上市的機場明顯獲得了更快的發展速度，主要的原因是上市的機場是我國主要的經濟快速發展的區域，即上海、廣東、深圳，機場吞吐量的提高和當地經濟的發展程度和對外聯系的緊密程度有很大的關系。而居民收入的不斷提高則是機場提高吞吐量的主要動力。我國的經濟已經走出了通縮狀態，進入了溫和通脹的景氣時期，我國航空需求的增長也必然帶動機場類上市公司收益的增加，而且從3～5年的發展來看，我國機場的成長空間還很大，所以建議對機場板塊進行重點投資。

　　總體來說，我們認為機場行業兼具成長性和防御性，而航空行業則波動性較大，投資需要把握投資時機。我們認為在我國國民收入不斷增長的前提下，機場和航空行業都具有較大的投資價值。(國聯安基金管理公司)