曲麗

　　鋼鐵股的國內與港股對比，完全不平衡，即大部分鋼鐵企業集中在大陸，在香港上市的較少。香港鋼鐵上市公司三家，分別是馬鋼、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、重慶鋼鐵，只有重慶鋼鐵一家沒有A股。重慶鋼鐵主要產品是中厚板、型材、線材、鋼坯，年產量200萬噸左右的中型鋼鐵企業。2003年全年利潤總額96778萬元，企業所得稅7.5%，每股收益0.918元。

　　一、香港鋼鐵股流動性較好

　　香港鋼鐵上市公司平均流通市值較高，達到10.12億元。這里主要由于有兩家內地鋼鐵大企業在香港上市，分別是馬鋼股份(資訊 行情 論壇)(H股)、鞍鋼新軋(H股)，此外還有一家無A股的H股公司——重慶鋼鐵。因馬鋼股份H股有17.33億股，鞍鋼新軋也有8.9億H股，因此平均后H股鋼鐵股流通股本較大，且流通市值也高于內地A股，見表1。

表 1：香港市場和滬深市場鋼鐵類公司流動性比較

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　二、盈利能力與市場定價存在差距，但空間不大

　　不含A股的H股公司盈利能力好于A股，A股好于H股，但差距并不十分突出。例如不含A股的重慶鋼鐵2002年凈資產收益率13.07%，國內29家公司加權平均的凈資產收益率10.37%，香港3家H股鋼鐵公司凈資產收益率7.86%。EV/EBITDA大陸A股與H股很接近，只有重鋼較低。但是重鋼的市盈率與大陸公司接近。因此香港H股、不含A股的H股與在內地上市的鋼鐵股相比總體定價水平和盈利能力十分接近。

表 2：香港市場和滬深市場鋼鐵類公司盈利能力與定價水平比較

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　三、產業全部在內地，競爭能力靠主業

　　香港3家鋼鐵企業分別是安徽省馬鋼股份、遼寧省鞍鋼新軋、重慶市重慶鋼鐵。前兩家有A股，后一家無。他們與內地上市的其他鋼鐵公司在經營和市場方面并沒有太多差別，主要是依靠當地市場，生產鋼材、鋼坯，并銷售。

　　從公開披露的半年報、年報等文件來看，無A股的重鋼在信息披露方面更加透明，分別詳細地敘述了每種鋼材品種的單位售價與銷量，盈利能力比較強，初步認為管理水平比較好。由于馬鋼、鞍鋼新軋都是年產量在400多萬噸鋼以上大企業，因此在2002年行業景氣度剛剛提升，還不是很理想之際，盈利表現低于國內平均盈利水平。2003年建筑用鋼市場價格日益火爆，以及兩家企業不斷用技術改造調整產品結構，因此2003年業績將有大幅度提升，有可能高于國內其他鋼鐵公司的平均增長速度。

　　從競爭能力方面分析，三家H股鋼鐵企業并不一定具有超過內地上市鋼鐵企業的盈利能力或增長潛力。整體認為他們處于市場平均水平或偏上。與行業景氣周期吻合度高，如果鋼鐵行業不理想，他們也難以具有較好的投資價值，從目前來看還難以規避行業下降的周期性風險。相反，內地上市鋼鐵企業由于具有近兩年較活躍的證券市場融資能力，在固定資產投入方面較大，生產進入結構升級的企業較多，例如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、南鋼股份、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、華菱管線(資訊 行情 論壇)、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)等等，他們一般都具有國際上先進的生產設備，管理也逐漸進入良好狀態，在市場上競爭力日益增強。雖然馬鋼股份、鞍鋼新軋、重慶鋼鐵是三家質地不俗企業，但是內地上市公司與其具有較強的可比性。

　　四、結論

　　總體來看，香港鋼鐵股流動性略好于內地A股。在靜態市盈率，及其他定價指標上反映出定價差異不很高。由于無論是港股還是內地鋼鐵股都是在國內開展業務，產品結構、市場、品質等比較相似，企業競爭能力及發展潛力相差不大。兩市采取的投資策略應關注動態市盈率比較。無論在香港還是內地上市的鋼鐵企業動態定價水平偏低，盈利水平、分紅率、PE、PEG、EV/EBITDA等指標較好，顯示了該板塊具有較高投資價值。

附表： 港股 A股鋼鐵股投資價值排序

　　注：1、有幾家公司未披露年報不參加排名，只列出。

　　2、市盈率為2004年3月19日收盤價與2003年每股收益相比。

　　3、市凈率大部分是2003年年末收盤價與每股凈資產相比，有幾家公司采用最新收盤價比每股凈資產。

　　4、由于目前鋼鐵企業盈利能力較強，動態市盈率較低，大部分企業都具有投資價值，因此后幾名鋼鐵企業雖然有排序，但差別不大。