文 王勇

　　2003年中國(guó)用電需求超出了電力系統(tǒng)的供應(yīng)能力。全國(guó)先后有21個(gè)省份電網(wǎng)出現(xiàn)了不同程度的拉閘限電，電力供應(yīng)緊張迫使部分地區(qū)如北京、河北、河南、江蘇、山西、四川、廣東等采取了高峰時(shí)段限電的措施，出現(xiàn)了自1996年以來(lái)電力短缺的現(xiàn)象。有分析師稱，中國(guó)電力供應(yīng)很難跟上需求的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)今年夏季中國(guó)東部和南部地區(qū)將發(fā)生大規(guī)模停

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電。一家能源研究機(jī)構(gòu)的首席代表稱，中國(guó)每年需要新增30000兆瓦的發(fā)電能力，但是新項(xiàng)目不能立刻上馬滿足需求。中國(guó)可能將實(shí)行電力配給制度，但即便如此也不能避免今夏預(yù)計(jì)發(fā)生的大規(guī)模停電。

　　方正證券能源電力研究中心最近推出的大能源板塊投資價(jià)值分析報(bào)告認(rèn)為，能源瓶頸昭顯投資價(jià)值。他們認(rèn)為，電力快速發(fā)展啟動(dòng)了電力設(shè)備(主要是電站設(shè)備)和煤炭?jī)纱笊嫌萎a(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)，電站設(shè)備行業(yè)近兩年已經(jīng)成為典型的賣(mài)方市場(chǎng)，價(jià)格及產(chǎn)量均大幅上揚(yáng)，煤炭行業(yè)景氣度不斷攀升，特別是焦炭、焦煤，其供需情況直接主導(dǎo)了世界相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。

　　發(fā)電行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

　　方正證券能源電力研究中心的報(bào)告認(rèn)為，“經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張+重組并購(gòu)”是發(fā)電行業(yè)投資機(jī)會(huì)的所在。這主要展現(xiàn)在以下4個(gè)方面：

　　——發(fā)電企業(yè)未來(lái)二三年良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。2004年批準(zhǔn)新開(kāi)工電站項(xiàng)目4000萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)投產(chǎn)電站規(guī)模超過(guò)3700萬(wàn)千瓦。預(yù)測(cè)今年來(lái)水情況可能會(huì)好于去年，水力發(fā)電量有較大增長(zhǎng)，2004年供需形勢(shì)仍然相當(dāng)嚴(yán)峻，發(fā)電企業(yè)特別是大型發(fā)電企業(yè)未來(lái)二三年良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

　　根據(jù)GDP7%的增長(zhǎng)速度，預(yù)測(cè)今年全社會(huì)用電量增長(zhǎng)仍將保持去年水平，達(dá)到15%左右，明年也將保持較高增長(zhǎng)速度。盡管今年新增機(jī)組比例達(dá)到10%，但是由于新增機(jī)組發(fā)電不確定因素較大，故而其貢獻(xiàn)的發(fā)電量遠(yuǎn)達(dá)不到10%的水平，大部分用電缺口仍需老機(jī)組來(lái)提供，所以現(xiàn)有發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量將普遍得到進(jìn)一步提升。

　　——電力集團(tuán)規(guī)模快速擴(kuò)張導(dǎo)致建設(shè)資本金不足，刺激其資本市場(chǎng)融資的需求。電力上市公司作為電力集團(tuán)在資本市場(chǎng)融資的“窗口”，使得電力集團(tuán)公司為了達(dá)到融資的目的，具有做強(qiáng)做大上市公司的驅(qū)動(dòng)力。電力行業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境為上市公司規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績(jī)提升創(chuàng)造了良好條件；同時(shí)不少上市公司的母公司擁有較多的優(yōu)良資產(chǎn)，為上市公司的購(gòu)并重組，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　——大的投資機(jī)會(huì)還是在重組購(gòu)并。一批非上市優(yōu)良電力企業(yè)具有在資本市場(chǎng)運(yùn)作的強(qiáng)烈愿望和能力，從而創(chuàng)造投資價(jià)值，如以往的國(guó)投電力(資訊 行情 論壇)公司(收購(gòu)湖北興化)、河北建設(shè)投資公司(收購(gòu)國(guó)際大廈(資訊 行情 論壇))等介入資本市場(chǎng)，為證券市場(chǎng)投資者帶來(lái)了較大的投資機(jī)會(huì)。他們建議重點(diǎn)關(guān)注重組機(jī)會(huì)較大的川投控股(資訊 行情 論壇)(600674)、萬(wàn)家樂(lè)(資訊 行情 論壇)(000533)和中國(guó)鳳凰(資訊 行情 論壇)(00520)。

　　——水電行業(yè)未來(lái)18年處于“空前絕后”黃金發(fā)展時(shí)期。我國(guó)新一輪電力體制改革現(xiàn)已步入正式實(shí)施階段，隨著“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)、南北互供、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)”的逐步實(shí)施，水電行業(yè)的長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)期、低運(yùn)營(yíng)成本、低上網(wǎng)電價(jià)、清潔環(huán)保等優(yōu)勢(shì)將得以充分展現(xiàn)，水電行業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展環(huán)境空前良好。隨著2003年三峽工程的正式投產(chǎn)發(fā)電，以及金沙江、大渡河等大流域水電開(kāi)發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，標(biāo)志著水電行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。他們認(rèn)為2003～2020年是國(guó)內(nèi)水電行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，其市場(chǎng)潛力可以用空前絕后來(lái)形容：即這個(gè)時(shí)期的市場(chǎng)發(fā)展速度和市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)歷史上任何一個(gè)時(shí)期，也是此后的任何時(shí)期不會(huì)重現(xiàn)的。

　　這份報(bào)告也提醒投資者注意，發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利因素也不容忽視。1.煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)發(fā)電企業(yè)燃料成本上漲壓力。2004年煤炭訂貨會(huì)出臺(tái)了電煤每噸上漲12元的政策，但合同量之外的煤炭?jī)r(jià)格是市場(chǎng)價(jià)，一季度受?chē)?guó)內(nèi)需求的拉動(dòng)與國(guó)際煤價(jià)的支撐，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格上漲幅度較快，發(fā)電企業(yè)煤炭平均價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)每噸12元。2.環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)排污費(fèi)增長(zhǎng)較快。2003年7月，《排污費(fèi)征收使用管理?xiàng)l例》正式實(shí)行，從超標(biāo)收費(fèi)變?yōu)榭偭渴召M(fèi)，二氧化硫的單位排放費(fèi)將由目前的每千克0.2元于2005年7月前提高至0.6元。3.新建電廠造價(jià)增長(zhǎng)較快。近期投資熱潮造成電站設(shè)備供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格上漲過(guò)快導(dǎo)致新建電廠造價(jià)上升，從而增加了發(fā)電企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本。

　　電站設(shè)備行業(yè)受益最大

　　電力設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展與電力行業(yè)投資力度息息相關(guān)，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展，電力先行；電力先行，電力設(shè)備必須匹配發(fā)展”，電力固定資產(chǎn)投資主要由電源投資和電網(wǎng)投資構(gòu)成，其中電源投資對(duì)電站設(shè)備及電力環(huán)保設(shè)備的需求拉動(dòng)較大。大能源板塊投資價(jià)值分析報(bào)告認(rèn)為，受投資拉動(dòng)進(jìn)入景氣復(fù)蘇周期，電站設(shè)備行業(yè)受益最大。

　　電站設(shè)備行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。2002年底以來(lái)，國(guó)家調(diào)整電力規(guī)劃，加大電力投入，行業(yè)景氣度開(kāi)始快速回升。該行業(yè)中企業(yè)數(shù)量較少，市場(chǎng)份額相對(duì)集中，基本上每個(gè)企業(yè)都可以受惠于行業(yè)總體景氣。方正證券能源電力研究中心預(yù)測(cè)，電站設(shè)備行業(yè)景氣將持續(xù)5～8年。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度來(lái)看，電站設(shè)備業(yè)行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，電站設(shè)備業(yè)將隨著電源建設(shè)的全面升溫而步入高速發(fā)展的軌道。

　　輸變電一次設(shè)備穩(wěn)步增長(zhǎng)。新建的電源項(xiàng)目需要配套的變電站及線路輸送電能，最近大量的電源項(xiàng)目的建設(shè)幾年后將促進(jìn)輸變電一次設(shè)備的迅速發(fā)展，將造就電力一次設(shè)備自國(guó)家城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造項(xiàng)目完成后的又一歷史機(jī)遇。較大的市場(chǎng)需求將為電力一次設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展提供了機(jī)遇。我國(guó)電力一次設(shè)備特別是大容量高壓設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈，外國(guó)跨國(guó)公司紛紛在國(guó)內(nèi)建立合資企業(yè)，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的壓力很大。他們預(yù)測(cè)，電力一次設(shè)備在2004年繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，二三年后面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。

　　二次設(shè)備未來(lái)潛力巨大。因?yàn)檩斉潆姸�次設(shè)備相對(duì)一次設(shè)備市場(chǎng)需求存在一定的滯后效應(yīng)。國(guó)內(nèi)大量的電源項(xiàng)目和聯(lián)網(wǎng)工程拉動(dòng)一次設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，而一次設(shè)備必然帶動(dòng)二次設(shè)備市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。繼續(xù)加強(qiáng)城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)與改造，進(jìn)一步提高電力系統(tǒng)自動(dòng)化、信息化和現(xiàn)代化水平，提高系統(tǒng)的可靠性、安全性和經(jīng)濟(jì)性，二次設(shè)備生產(chǎn)廠商將再次迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。

　　電力環(huán)保設(shè)備受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，市場(chǎng)前景看好。《排污費(fèi)征收使用管理?xiàng)l例》已從2003年的7月1日起開(kāi)始施行。該《條例》的頒布標(biāo)志著對(duì)我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響的排污收費(fèi)制度發(fā)生了重大調(diào)整。在這種形勢(shì)下，電力環(huán)保尤其是煙氣脫硫產(chǎn)業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。從國(guó)家環(huán)保政策、發(fā)電裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)以及脫硫技術(shù)選擇等方面來(lái)看，未來(lái)10年火電廠的煙氣脫硫產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)高速成長(zhǎng)期。

　　價(jià)升量增助推煤炭類(lèi)上市公司盈利增長(zhǎng)

　　在國(guó)家“總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整”的政策引導(dǎo)和主要高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，煤炭需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能很難大幅提高、石油價(jià)格的上漲以及煤炭運(yùn)力的緊張，再加上新上馬項(xiàng)目受到建設(shè)周期長(zhǎng)、投資大的限制，國(guó)內(nèi)煤炭供需缺口逐漸拉大。行業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)走高，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)穩(wěn)步攀升，煤炭行業(yè)呈現(xiàn)整體運(yùn)行良好的局面。

　　方正證券能源電力研究中心預(yù)測(cè)，下游需求強(qiáng)勁價(jià)格還將繼續(xù)上漲。

　　2003年，電力、冶金等下游主要耗煤產(chǎn)業(yè)迅猛增長(zhǎng)導(dǎo)致了對(duì)煤炭的旺盛需求，全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到16.67億噸，較上年增長(zhǎng)了20%以上。2004年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤炭需求仍將增加1.8億噸左右，其中火力發(fā)電增加煤炭消費(fèi)量在1.1億噸以上，冶金行業(yè)增加煤炭消費(fèi)約4000萬(wàn)噸，建材等行業(yè)增加需求煤炭約3000萬(wàn)噸。從現(xiàn)有煤礦和新增煤礦的生產(chǎn)能力看，今年供需雙方基本保持平衡偏緊的格局。

　　與煤炭產(chǎn)量大幅攀升形成對(duì)比的是，我國(guó)煤炭運(yùn)能發(fā)展相對(duì)緩慢，運(yùn)煤鐵路主要干線運(yùn)能緊張，部分地區(qū)進(jìn)出通道不暢，特別是季節(jié)性運(yùn)能緊張問(wèn)題尤為突出。海上煤炭運(yùn)力緊張以及國(guó)家加大對(duì)治理公路超載的力度，也將加大煤炭市場(chǎng)的運(yùn)力緊張程度。此外，受美國(guó)、日本等國(guó)家燃煤進(jìn)口需求激增和我國(guó)出口煤炭數(shù)量不斷下降的影響，2004年以來(lái)國(guó)際煤炭市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高，價(jià)格迭創(chuàng)10年來(lái)的歷史新高。

　　方正證券能源電力研究中心綜合考慮煤炭市場(chǎng)需求、運(yùn)力緊張和國(guó)際煤價(jià)上漲等多重因素后預(yù)測(cè)，未來(lái)二三年煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)將呈逐步上升態(tài)勢(shì)并保持高位運(yùn)行。

　　電力市場(chǎng)操縱力的影響

　　雖然市場(chǎng)目前都很看好電力行業(yè)的投資價(jià)值，但對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)黃曉玲和郭國(guó)川新近對(duì)電力市場(chǎng)存在市場(chǎng)操縱力的研究，也值得投資者關(guān)注，這個(gè)因素會(huì)給投資帶來(lái)變數(shù)。

　　在電力市場(chǎng)中，每個(gè)發(fā)電廠商均有抬高市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。而電力不易貯存性的生產(chǎn)與使用的特性，決定其獨(dú)特的市場(chǎng)操縱力存在的基礎(chǔ)。理論上發(fā)電廠商可通過(guò)抬高報(bào)價(jià)來(lái)實(shí)施對(duì)電力市場(chǎng)的操縱。這是最直接的競(jìng)價(jià)策略，也是最容易實(shí)現(xiàn)的。

　　通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家電力市場(chǎng)操縱力的實(shí)證分析，他們認(rèn)為，電力市場(chǎng)的操縱，不僅造成現(xiàn)階段的低效率和社會(huì)福利損失，同時(shí)也必然要影響長(zhǎng)期的投資決策。

　　他們認(rèn)為，美國(guó)的情況就是一個(gè)很有說(shuō)服力的實(shí)證。由于1998年以來(lái)美國(guó)部分地區(qū)電力供給偏緊，在市場(chǎng)操縱力的作用下，上網(wǎng)電價(jià)畸高，因此，刺激了許多電源開(kāi)發(fā)商投入大量資金，其直接結(jié)果是在2002年入夏之前很短的一段時(shí)間內(nèi)，尤其是近幾個(gè)月內(nèi)，新增發(fā)電裝機(jī)容量大量增加。根據(jù)劍橋能源研究會(huì)專家的統(tǒng)計(jì)，僅2001年夏季至2002年夏季期間，美國(guó)全國(guó)新增裝機(jī)容量超過(guò)了50GW。同時(shí)2002年還會(huì)有14GW的新項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工。目前在建的發(fā)電項(xiàng)目高達(dá)119GW，這些在建項(xiàng)目將大部分在近期年建成投產(chǎn)，因此，至2004年期間將出現(xiàn)一個(gè)新機(jī)投產(chǎn)的高峰。然而，2002年的最大負(fù)荷卻沒(méi)有達(dá)到2001年的水平，主要原因是由于2001年美國(guó)中西部地區(qū)和東北部地區(qū)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的高溫天氣，用電負(fù)荷劇增，而2002年，這些地區(qū)氣溫比較正常，用電負(fù)荷回落，同時(shí)也包括一部分用電大戶轉(zhuǎn)移到電價(jià)較低的地區(qū)，包括轉(zhuǎn)移到美國(guó)境外。供給的增加和需求的減少兩方面的合力，使各地區(qū)的備用容量較之2001年有大幅度增加，邊際備用容量大量增加，出現(xiàn)了嚴(yán)重的生產(chǎn)能力過(guò)剩。

　　他們的基本結(jié)論認(rèn)為，電力市場(chǎng)操縱力這個(gè)在上一世紀(jì)電力監(jiān)管要克服的核心問(wèn)題，僅僅依靠電力工業(yè)的按環(huán)節(jié)拆分重組，并不能從根本上改變其存在與實(shí)施的基礎(chǔ)。尤其是在電力供應(yīng)偏緊的情況下，發(fā)電廠商的市場(chǎng)操縱仍普遍存在。

　　他們表示，揭示電力改革重組后市場(chǎng)操縱力的存在并不能證明電力工業(yè)市場(chǎng)化改革的失敗，也不能證明政府的行政干預(yù)要加強(qiáng)，當(dāng)然，也不能因其他產(chǎn)業(yè)也存在市場(chǎng)操縱力就認(rèn)為電力市場(chǎng)存在市場(chǎng)操縱力是不可避免或是可接受的。作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的電力工業(yè)存在市場(chǎng)操縱的危害是極大的，它不僅損害消費(fèi)者利益、扭曲資源在電力行業(yè)內(nèi)的配置，還會(huì)扭曲全社會(huì)資源有效配置。因?yàn)殡娏ΜF(xiàn)階段的價(jià)格必然要影響長(zhǎng)期的投資決策，從而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與效率。高價(jià)格勢(shì)必要刺激擴(kuò)大再生產(chǎn)或新的廠商進(jìn)入。但這種新的生產(chǎn)能力的增加是由于市場(chǎng)操縱的高價(jià)格牽引，投資可能是低效率的，它可能并不反映生產(chǎn)能力擴(kuò)張的需要，而是反映提高現(xiàn)有發(fā)電設(shè)施盈利率的需要。同時(shí)，人為抬高價(jià)格還會(huì)阻止用電需求的增加，特別是用電量較大的工程項(xiàng)目的投資。

　　中國(guó)在電力工業(yè)體制改革的過(guò)程中，如何對(duì)待市場(chǎng)操縱力的問(wèn)題，勢(shì)必直接影響到行業(yè)的發(fā)展和上市公司的運(yùn)作策略，投資者對(duì)這個(gè)宏觀因素變量的存在不應(yīng)掉以輕心。