3月行業(yè)投資要點(diǎn)及策略報告

　　■ 2004年經(jīng)濟(jì)形勢開局好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勢未改。預(yù)計上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等進(jìn)一步緊縮措施仍可能出臺；

　　■ 1月份，電子元器件、信息設(shè)備、信息服務(wù)等科技板塊走勢最強(qiáng)，但鋼鐵、石油

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化工、有色金屬冶煉等周期性行業(yè)2月份重新擠入超越大盤之列；電力、汽車整車行業(yè)2月份的市場表現(xiàn)也比1月份有明顯好轉(zhuǎn)；

　　■ 鋼鐵、石化行業(yè)受到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁帶動，經(jīng)營環(huán)境更趨有利，因此我們分別將這兩個行業(yè)可能到達(dá)高位回落的時間分別推后了一年，其投資價值明顯；汽車整車行業(yè)1月份數(shù)據(jù)出色，其投資價值有望重新受到青睞；銀行業(yè)受到建行三地上市傳聞的波及以及3月份以后可能出臺的緊縮政策影響，其投資價值有所下降，我們將該行業(yè)的評價從“看好”下調(diào)至“中性”；

　　■ 進(jìn)入3月以后，以業(yè)績?yōu)橹骶�的投資理念可能重新占據(jù)市場的核心地位，隨著開放式基金規(guī)模的擴(kuò)大，將為這種價值投資理念增加實實在在的資金推動力，其中我們尤為看好那些不受可能發(fā)生的宏觀緊縮政策影響的石化、汽車整車、煤炭等行業(yè)以及2004年一季度業(yè)績上佳的鋼鐵行業(yè)

　　一、最新行業(yè)情況

　　近期為大家所關(guān)注的熱點(diǎn)問題包括人民幣匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)的政策緊縮和世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，這些因素或多或少均對各行業(yè)將產(chǎn)生一定的影響。

　　○ 宏觀政策緊縮

　　目前中國經(jīng)濟(jì)的增長有過熱的趨勢，特別是上游產(chǎn)品價格的漲幅過大，已經(jīng)引起了政府有關(guān)部門的高度關(guān)注。3～4月份以后，政府可能采取更加嚴(yán)厲的緊縮政策，特別是較為嚴(yán)厲的財政貨幣政策來加以調(diào)控。這無疑對于投資推動型的行業(yè)將產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，如鋼鐵、建材、機(jī)械設(shè)備、金融等。但這種調(diào)控政策即使實施，由于產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)機(jī)制的原因，要產(chǎn)生直接的影響尚需要3～6個月的時間，因此對于這些行業(yè)2004年上半年的效益應(yīng)當(dāng)不可能產(chǎn)生影響。另外，諸如有色金屬、石化這樣更多取決于世界性供需和價格決定機(jī)制的行業(yè)和煤炭、電力等短缺性行業(yè)受到這種宏觀緊縮政策的實際影響也是很小的。

　　○ 世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇

　　進(jìn)入2004年以來，以美國為首的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計2004年世界經(jīng)濟(jì)的增長率將達(dá)到4.7%，比原先的預(yù)測提高了0.7個百分點(diǎn)。目前中國G D P占世界的比重在10%左右，目前中國的經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度已經(jīng)達(dá)到了60%，因此世界經(jīng)濟(jì)大幅復(fù)蘇無疑為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境，特別是受到世界定價影響和作為世界加工中心的相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境將更加好，如石化、有色金屬、電子元器件等。

　　二、主要行業(yè)最新變化

　　○ 鋼鐵

　　基于產(chǎn)能擴(kuò)張迅速的原因(2003年鋼鐵行業(yè)的投資額同比增長一倍以上)，對鋼鐵行業(yè)高位回落的預(yù)期一直成為市場的普遍擔(dān)憂。但從最近鋼鐵行業(yè)的實際運(yùn)行情況來看，實際情況要明顯好于市場的預(yù)期，特別值得一提的是由于世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，導(dǎo)致世界鋼鐵價格的大幅攀升，從而有力帶動了中國鋼鐵價格的上漲。截至1月底CRU國際鋼材價格創(chuàng)出了10年來的新高，漲幅超過10%。而在國內(nèi)具有巨大價格影響作用的上海寶鋼，在2003年上調(diào)2004年一季度價格的基礎(chǔ)上，于2004年2月21日又一次上調(diào)了2季度的主要產(chǎn)品定價。此次漲價平均價格上漲了393元，為近年來漲幅最大的一次。我們認(rèn)為，在國內(nèi)需求影響和世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇刺激下，2004年鋼材價格的上漲幅度將高于主要原材料的漲幅，行業(yè)的利潤率水平將進(jìn)一步提高。因此我們提高對鋼鐵行業(yè)2004年利潤增幅的預(yù)測，從原先的持平略有增長提高到增長30%，同時我們將鋼鐵行業(yè)高位回落的時間從原先的2004年底(或2005年初)推遲到2005年下半年。同時，我們認(rèn)為目前對于鋼鐵行業(yè)盲目擴(kuò)張所采取的緊縮政策將有利于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢龍頭進(jìn)一步提升競爭優(yōu)勢，緩解盲目競爭帶來的壓力。基于以上判斷，我們繼續(xù)堅定看好鋼鐵行業(yè)的投資價值，并建議投資者重點(diǎn)關(guān)注該行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)。

　　○ 汽車整車

　　轎車行業(yè)仍然是汽車整車行業(yè)中我們最為關(guān)注的核心。從最新數(shù)據(jù)來看，2003年全行業(yè)累計生產(chǎn)轎車202萬輛，銷售197萬輛，同比分別增長83%和75%，超過了2002年的高速增長態(tài)勢。我們維持對于瞇幸?004年30%甚至更高的增長預(yù)期。同時，對于市場普遍擔(dān)心的轎車降價問題，我們認(rèn)為雖然隨大量新車型的推出，價格下降趨勢不可避免，2004年總體的降價幅度預(yù)計在8～10%左右，但由于規(guī)模進(jìn)一步提升帶來的成本下降和零部件成本價格轉(zhuǎn)移的特點(diǎn)，預(yù)計2004年轎車整體的利潤率水平仍然能夠維持2003年的水平。而近期出臺的轎車消費(fèi)稅的新規(guī)定將有利于行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)。從近期來看，汽車整車行業(yè)的市場表現(xiàn)較弱，我們認(rèn)為這主要是市場仍然對轎車的價格戰(zhàn)和銷售增長能否持續(xù)有所擔(dān)心，而隨之未來行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和企業(yè)經(jīng)營情況的業(yè)績公布，我們相信投資者會重新恢復(fù)對汽車整車行業(yè)的投資信心。

　　○ 石化

　　進(jìn)入2004年，大多數(shù)石化產(chǎn)品一反以往在每年年底和年初價格疲軟的常態(tài)，絕大多數(shù)產(chǎn)品價格及毛利水平均出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲的態(tài)勢，特別是合成樹脂表現(xiàn)更加突出。同時，根據(jù)國際權(quán)威機(jī)構(gòu)CMAI的預(yù)測，2004和2005兩年，全球和我國乙烯新增需求均超過新增產(chǎn)能，乙烯呈供不應(yīng)求局面，裝置開工率持續(xù)上升，石化行業(yè)將繼續(xù)呈復(fù)蘇態(tài)勢。因此，我們將石化行業(yè)到達(dá)本輪行業(yè)高峰的時間判斷從2005年推遲到2006年。由于2007年全球乙烯新增需求可能再次超過新增產(chǎn)能，乙烯裝置開工率將再創(chuàng)新高，因此，預(yù)計石化行業(yè)很可能會在高位持續(xù)1~2年時間。雖然前期該行業(yè)漲幅較大，但我們認(rèn)為目前的股價仍然沒有完全反映其行業(yè)強(qiáng)勁增長的預(yù)期，建議堅定買入。

　　○ 銀行

　　從2003年底以來，關(guān)于銀行業(yè)的各項利好政策不斷，整個銀行板塊也表現(xiàn)較好，但近期的兩個事件將有可能對銀行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊：一是預(yù)計3月份后出于經(jīng)濟(jì)過熱擔(dān)憂國家可能出臺的調(diào)控政策，雖然具體方式尚不得而知，但作為與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切的金融服務(wù)業(yè)，銀行業(yè)的經(jīng)營效益和經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展有密切關(guān)系，而央行最新出臺的2003年貨幣執(zhí)行情況報告和2004年信貸規(guī)模增長的目標(biāo)(新增26000億元，同比增長17%)均從不同角度預(yù)示著2004年的金融環(huán)境不容樂觀；另一個沖擊來自于建設(shè)銀行有意在大陸、美國和香港三地同時上市的傳聞。如果這成為事實，將是中國首家三地同時上市的公司。考慮到海外市場定價機(jī)制的特點(diǎn)，這可能會對建行在A股市場上的價格產(chǎn)生抑制作用，乃至引發(fā)A股上市銀行股價格的重新定位。因此，雖然我們認(rèn)為目前上市的大多數(shù)銀行股在2004年仍然有望保持20%甚至更高的利潤增長速度，其良好的市場流動性也賦予了其較高的市場交易價值，但仍然將銀行業(yè)的行業(yè)評級從“看好”下調(diào)到“中性”。

　　三、關(guān)注一季報出色的行業(yè)

　　根據(jù)我們的跟蹤，發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)一定程度上存在月份效應(yīng)，這與年報、半年報、季報等在固定期限披露以及業(yè)績預(yù)告制度推出有關(guān)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2003年靠前的幾大行業(yè)中，超額收益的獲得主要是在2002年年報、2003年一季報集中披露的三、四月份和三季報集中披露的10月份以及定期報告披露完畢后的10來天內(nèi)實現(xiàn)的。此外，2003年一季度幾大行業(yè)凈利潤增幅分別為：汽車整車(142.8%)、鋼鐵(134.2%)、石油化工(2230%，受中國石化影響)、電力(26.4%)，漲幅均非常可觀，超出當(dāng)時市場的預(yù)期。受此影響，這些行業(yè)三、四月份漲幅均明顯超越大盤。隨著4月份一季報披露期的逐漸臨近，我們認(rèn)為，一季度經(jīng)營業(yè)績有望明顯好于市場預(yù)期的行業(yè)3月份值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)我們分析判斷，今年一季度鋼鐵和石化行業(yè)的業(yè)績?nèi)詫⒎浅ｌn麗，并可能超出預(yù)期，值得特別關(guān)注。

　　四、行業(yè)投資策略

　　根據(jù)以上的分析，我們認(rèn)為雖然在1～2月以IT為代表的超跌行業(yè)表現(xiàn)較為出色，但在進(jìn)入3月以后，以業(yè)績?yōu)橹骶�的投資理念可能將重新占據(jù)市場的核心地位，而隨之新發(fā)的開放式基金的招募完成，將為這種價值投資理念增加實實在在的資金推動力。因此，雖然部分非主流行業(yè)中的公司仍然將會有一定的表現(xiàn)機(jī)會，但整體來看，前期漲幅相對較少的主流行業(yè)(核心資產(chǎn))表現(xiàn)出色的機(jī)會將更大一些，特別是那些不受可能發(fā)生的宏觀緊縮政策影響的石化、汽車整車、煤炭等行業(yè)以及2004年一季度業(yè)績上佳的鋼鐵行業(yè)將有可能成為其中的明星。(上海證券報 申銀萬國證券研究所)