《金周刊》記者 李苒洲

　　充足率之痛 潛龍?jiān)跍Y

　　“銀行股可以中長(zhǎng)線看好，這一點(diǎn)是毫無疑問的。”對(duì)資本市場(chǎng)頗為熟悉的人行上海分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處顧銘德研究員自信地告訴記者。

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　　而記者的疑問和許多市場(chǎng)人士一樣，來自于銀行股業(yè)績(jī)和市場(chǎng)走勢(shì)的背離。

　　2月27日，民生銀行與浦發(fā)銀行同天一公布2003年年報(bào)，再加上先期已公布年報(bào)的招商銀行，五大上市銀行股的業(yè)績(jī)披露工作已經(jīng)過半，從中我們可以看出，銀行股2003年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)已成定局。

　　民生銀行2003年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)120.37億元人民幣，較2002年度同比增長(zhǎng)66.87%；其凈利潤(rùn)近14億元，同比增長(zhǎng)約60%；每股收益為0.38元。

　　招商銀行主營業(yè)務(wù)收入為162億元，較上一年度同比增長(zhǎng)37.73%；凈利潤(rùn)達(dá)22.3億元，同比增長(zhǎng)28.58%；每股收益0.39元。

　　浦發(fā)銀行亦不遑多讓，其主營業(yè)務(wù)收入為120億，較2002年度同比增長(zhǎng)47.45%；凈利潤(rùn)約15.7億，同比增長(zhǎng)21.84%；公司每股收益0.4元。

　　另一方面，一直被業(yè)內(nèi)人士所責(zé)難的不良資產(chǎn)比例過高的問題在2003年也得到了進(jìn)一步的解決。

　　比如，民生銀行期末不良貸款比例為1.29%,較年初下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)，不良資產(chǎn)絕對(duì)額26億元，下降了1677萬元；浦發(fā)銀行年末不良貸款比例為1.92%,較年初下降了1.46個(gè)百分點(diǎn)，通過加大對(duì)不良資產(chǎn)的化解、清收、核銷工作，公司在年內(nèi)共回收不良資產(chǎn)現(xiàn)金13.01億元，有效重組1050萬元；相對(duì)來說不良率偏高的招商銀行期末不良貸款比例為3.15%,較年初也大幅下降了2.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　照理說，作為去年五朵金花中漲幅最小的一朵，銀行股大幅飆升的業(yè)績(jī)和逐步降低的不良資產(chǎn)比例理應(yīng)刺激銀行股股價(jià)向上攀升。然而自招商銀行2月18日率先公布2003年年報(bào)以來，五家銀行股就開始先于大盤一周左右進(jìn)入了調(diào)整期，而且調(diào)整的幅度也都在10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期大盤4%的跌幅。

　　顧銘德認(rèn)為，銀行股尤其是象民生、招商和浦發(fā)這樣業(yè)績(jī)優(yōu)良的銀行股其實(shí)是屬“龍”，近期它們潛龍?jiān)跍Y的原因絕不是象人們通常所認(rèn)為的“見光死”，而更多的原因是來自于它們也有痛腳，而這一痛腳就是資本充足率問題。

　　龍之騰也 必潛乃翔

　　市場(chǎng)對(duì)銀行股的憂慮主要來自于早已困擾國內(nèi)銀行業(yè)多時(shí)的資本充足率問題，而這也是唱衰銀行股的絕大多數(shù)人的眾口一辭。

　　空方觀點(diǎn)：

　　對(duì)于已經(jīng)公布年報(bào)的三家上市銀行而言,它們的資本充足率超過8%的及格線并不太遠(yuǎn)。民生銀行2003年度的平均資本充足率不足8%,為7.87%,其期末資本充足率為8.62%；浦發(fā)銀行的資本充足率平均值為8.9%,年末值8.64%；招商銀行平均資本充足率和期末資本充足率分別達(dá)11.16%和9.49%,在三家銀行中處于較高水平。

　　雪上加霜的是，為了向國際通行標(biāo)準(zhǔn)靠攏，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》也于今年3月1日正式實(shí)行。《辦法》根據(jù)資本充足率的高低將商業(yè)銀行分為資本充足、資本不足和資本嚴(yán)重不足三類,同時(shí)對(duì)資本不足或嚴(yán)重不足的商業(yè)銀行,有了更具體的糾正和處理措施。如資本不足的商業(yè)銀行,將被限制資產(chǎn)增長(zhǎng)速度或降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模；而資本嚴(yán)重不足的銀行,甚至?xí)�被要求調(diào)整高級(jí)管理人員,乃至被接管或者促成機(jī)構(gòu)重組,直至予以撤銷。在強(qiáng)大的監(jiān)管壓力下,資本充足率將對(duì)商業(yè)銀行形成實(shí)質(zhì)性約束。

　　新《辦法》旨在提高銀行體系的穩(wěn)健性,促進(jìn)金融市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng),在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)算上有更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。比照以前的要求,這主要表現(xiàn)在以下方面:境外債權(quán)使用外部評(píng)級(jí)、取消對(duì)特大國企等對(duì)象貸款的優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、取消土地房屋產(chǎn)權(quán)等抵押貸款的優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、采用新方法計(jì)算表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。例如,《辦法》第三十條規(guī)定:"交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過85億元人民幣的商業(yè)銀行,須計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。"由于采用了更大的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,并對(duì)表外業(yè)務(wù)重新進(jìn)行計(jì)算,作為資本充足率分母的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)一定的增加。

　　這些措施顯然意味著國內(nèi)銀行原本就不高的資本充足率很有可能還會(huì)進(jìn)一步降低，五家上市銀行股也不大可能置身事外。即使是象浦發(fā)銀行和民生銀行這樣業(yè)績(jī)優(yōu)良的銀行也有可能達(dá)不到8%的資本充足率，而這還只是銀監(jiān)會(huì)設(shè)定的“及格線”。浦發(fā)銀行證券事務(wù)代表?xiàng)顕�平�?duì)此就持謹(jǐn)慎態(tài)度。正是由于這樣的擔(dān)心，市場(chǎng)才對(duì)三大銀行股率先交出的幾張高分成績(jī)單采取了低調(diào)的應(yīng)對(duì)態(tài)度。

　　多方觀點(diǎn)：

　　不過看好銀行股的也是大有人在。他們認(rèn)為這種對(duì)上市銀行股資本充足率問題的擔(dān)心純屬過慮，因?yàn)榫驮谕�一《辦法》中，明確規(guī)定了在資本充足率的計(jì)算過程中，商業(yè)銀行可計(jì)入的資本范圍有所擴(kuò)大。比如說,在新《辦法》中,商業(yè)銀行資本的構(gòu)成尤其是附屬資本的構(gòu)成進(jìn)一步得到明確,符合條件的重估儲(chǔ)備、長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)工具、可轉(zhuǎn)換債券均可以計(jì)入附屬資本,而一般準(zhǔn)備計(jì)入附屬資本的上限被取消。這些規(guī)定表明在計(jì)算資本充足率的時(shí)候，分子相應(yīng)也會(huì)變大，因此會(huì)在很大程度上抵消分母變大的影響。換句話說，各商業(yè)銀行的資本充足率降幅可能會(huì)比先前大家預(yù)期的要小。

　　此外，對(duì)于上市銀行來說，他們的資本充足率水平恰恰也是國內(nèi)所有商業(yè)銀行中最高的一個(gè)群體。截止2003年底,我國所有銀行類金融機(jī)構(gòu)的平均資本充足率僅為6.3%左右；再看四大國有商業(yè)銀行的情況，在國務(wù)院動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備補(bǔ)充中行、建行資本金后,中行和建行的資本充足率才勉強(qiáng)超過了8%。但是,沒有進(jìn)行股改試點(diǎn)的工行和農(nóng)行,情況就差得多。據(jù)工行最近一次披露的數(shù)據(jù),其資本充足率為5.54%；而農(nóng)行的這一比率只有1.44%。兩相比較，上市銀行與非上市銀行的優(yōu)劣一目了然。

　　而且上市銀行還有著其它非上市銀行股無可比擬的融資優(yōu)勢(shì)。以民生銀行為例，盡管它2003年年底的資本充足率只有8.62%，但當(dāng)它發(fā)行在外的所有可轉(zhuǎn)債都完成轉(zhuǎn)股后，其資本充足率將達(dá)到10%，如果它今年發(fā)行H股的計(jì)劃實(shí)施成功，這一比例更將突破15%。盡管上市銀行股的融資行為頗遭唱空者非議，但還是有許多市場(chǎng)人士極為看好銀行股。

　　“優(yōu)化資源配置本來就是資本市場(chǎng)的最大功能，上市銀行股有這么優(yōu)良的業(yè)績(jī)，不讓它們?nèi)谫Y，讓誰去融資，而且事實(shí)證明，銀行的再融資都產(chǎn)生了很好的效益。”天信證券高級(jí)研究員胡嘉就是銀行股的堅(jiān)決擁躉。

　　另一方面，銀監(jiān)會(huì)日前頒布了《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》，允許商業(yè)銀行通過募集符合規(guī)定條件的次級(jí)債務(wù)來補(bǔ)充資本金。這一行為事實(shí)上大大緩解了上市銀行融資需求與流通股股東之間的利益沖突。招行對(duì)發(fā)債一事的折衷處理就是最好的證明。

　　正所謂“龍之騰也，必潛乃翔”，看好銀行股的市場(chǎng)人士認(rèn)為，銀行股目前的蟄伏更多的只是在進(jìn)行爆發(fā)前的準(zhǔn)備。事實(shí)上，除了資本充足率的問題還有待解決，在很多方面，銀行股已經(jīng)作好了騰飛的準(zhǔn)備。

　　飛龍?jiān)谔?為時(shí)不遠(yuǎn)

　　一個(gè)板塊的崛起，必然有許多利好的配合，而利好的程度，又決定了板塊走強(qiáng)的時(shí)間跨度和高度。下面就讓我們一起來研究一下銀行股已經(jīng)準(zhǔn)備了哪些利好。

　　利好一、政策眷顧

　　金融問題一直是歷屆政府關(guān)注的頭等大事，結(jié)合中國國情，某種程度上銀行問題就是金融問題的代名詞。不久前國務(wù)院動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備補(bǔ)充中行、建行資本金就是最好的證明。去年底，銀監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》，允許商業(yè)銀行通過募集符合規(guī)定條件的次級(jí)債務(wù)來補(bǔ)充資本金。募集次級(jí)債以補(bǔ)充資本的規(guī)定出臺(tái)，使得上市銀行多了一個(gè)選擇，股市再融資壓力隨之減輕。此政策一出，上市銀行紛紛縮小發(fā)可轉(zhuǎn)債的規(guī)模。此外，去年12月11日央行發(fā)布公告，決定從2004年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金存款利率由1.89%下調(diào)至1.62%。中央銀行出臺(tái)的這一重要的貨幣政策可大大提升上市銀行的盈利預(yù)期。

　　利好二、業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)

　　未來幾年，我國的GDP增長(zhǎng)率都將維持在7%以上，從目前的增長(zhǎng)勢(shì)頭及可能的調(diào)整措施看，2004年全年增長(zhǎng)有望保持在8.5%左右。中央銀行預(yù)期，2004年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%，貸款增加2.6萬億元(2003年實(shí)際增加近3萬億元)。根據(jù)這些指標(biāo)分析，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為上市銀行股尤其是民生、招商和浦發(fā)三家的主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度不會(huì)低于30%，由于這些銀行已計(jì)提的呆帳準(zhǔn)備金比較充分，且新增貸款的不良率很低，主營收入的增長(zhǎng)會(huì)更多地轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　此外，預(yù)期中的利率上調(diào)也將在一定程度上擴(kuò)大銀行的存貸款利差，這也意味著銀行股的的主營業(yè)務(wù)收入了將隨之增長(zhǎng)。

　　利好三、外資并購力度將進(jìn)一步加大

　　在花旗銀行成為浦發(fā)銀行的第四大股東之后，去年12月間,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》。這顯示了銀行股未來的外資購并力度將進(jìn)一步加大。另據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，除日本外，去年亞洲銀行業(yè)并購金額由2002年的247億美元上升45%，達(dá)到359億美元，今年亞洲地區(qū)196億美元并購金額中，銀行合并金額占了78億美元。國外一些基金經(jīng)理人表示，亞洲的銀行業(yè)正吹起合并與收購風(fēng)，這使得銀行股投資魅力大增。

　　利好四、機(jī)構(gòu)入駐潛力無限

　　從已披露的銀行類上市公司年報(bào)中十大流通股股東可以看出機(jī)構(gòu)投資者云集。浦發(fā)銀行的前十大流通分別是申銀萬國證券股份有限公司、同盛證券投資基金、鵬華行業(yè)成長(zhǎng)證券投資基金、瑞銀華寶、金鑫證券投資基金、世紀(jì)證券有限責(zé)任公司等。申萬更是持有五千多萬股，市值近六個(gè)億。招商銀行和民生銀行的前十大流通股股東也全是機(jī)構(gòu)投資者。從中可以看出機(jī)構(gòu)投資者在去年金融股調(diào)整的時(shí)候不僅沒有減倉，反而是在加倉。去年四季度的基金投資組合報(bào)告就顯示基金們又增持了5486萬股,如此來看,銀行股的投資價(jià)值仍然存在的。這種機(jī)構(gòu)重倉持有并作為核心資產(chǎn)的股票，日后的表現(xiàn)自然會(huì)令人刮目相看。

　　而國家信息中心發(fā)展研究部副主任徐宏源更是將銀行股列入它今年最看好的行業(yè)，因?yàn)槲覀儑�家的銀行業(yè)仍是一個(gè)壟斷行業(yè)，四大國有銀行在從國家獨(dú)立所有轉(zhuǎn)向混合所有制和股份制的過程中，需要進(jìn)行股份制的改造。在股份制改造的過程中，國家為了能賣一個(gè)好的價(jià)格，還會(huì)繼續(xù)維持一定的壟斷，也就是說保持它盈利的能力。這樣，股份制商業(yè)銀行會(huì)跟著沾光。因此，銀行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)?003年大幅度提升的基礎(chǔ)上，2004年還會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平。他認(rèn)為，建行和中行的改制和上市對(duì)銀行股來說不是利空而是利好。事實(shí)上，每一個(gè)行業(yè)的大型企業(yè)登陸證券市場(chǎng)給同類公司帶來更多的是機(jī)遇。

　　另一方面，信貸緊縮的一些跡象也不會(huì)阻止銀行股前進(jìn)的腳步。因?yàn)橹灰��?jīng)濟(jì)列車?yán)^續(xù)前行,作為經(jīng)濟(jì)列車基礎(chǔ)的銀行業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)繼續(xù)拓展成長(zhǎng)的空間。那么,依據(jù)信貸緊縮作為判斷銀行股的投資價(jià)值下降的理由似乎并不成熟。畢竟在國外成熟市場(chǎng)上,無論經(jīng)濟(jì)如何波動(dòng),銀行股永遠(yuǎn)是藍(lán)籌股陣營的一中堅(jiān)分子,也是指數(shù)成分股的一個(gè)穩(wěn)定的組成者,所以,只要相信今年的行情是牛市,那么,銀行股的前景就很廣闊。

　　杭州新希望的研究員認(rèn)為，在目前的盤局中只有金融股才能引領(lǐng)大盤繼續(xù)沖鋒陷陣。而且從K線圖上也可以看出，金融股領(lǐng)先大盤調(diào)整，銀行股陸續(xù)回調(diào)到年線附近，作為市場(chǎng)近一年時(shí)間的平均持倉成本，年線將對(duì)股價(jià)形成良好支撐，近期銀行股已經(jīng)率先啟穩(wěn)，今后也必將率先上攻。

　　看來，在諸多利好因素的刺激之下，消沉了一段時(shí)日的銀行股很可能在不久的將來龍飛九天。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前正是介入該板塊的最佳時(shí)機(jī)，中長(zhǎng)線持有必有厚報(bào)。

　　民生銀行 群龍之首

　　任何一個(gè)板塊的崛起都會(huì)有一個(gè)龍頭品種，那么，銀行股的群龍之首將是誰呢。現(xiàn)在，已經(jīng)有越來越多的目光聚焦到了民生銀行身上。

　　業(yè)內(nèi)人士看好民生銀行的最直接理由是它的驕人業(yè)績(jī)。

　　2003年，民生銀行取得了每股0.38元的收益，盡管這一批準(zhǔn)與招商銀行和浦發(fā)銀行在伯仲之間，但是他的主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻遠(yuǎn)高于后兩者。(見下表)

　　名稱民生銀行招商銀行浦發(fā)銀行

　　主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率67%42%47%

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率56%30%22%

　　除此之外，在不良貸款比例和資產(chǎn)的流動(dòng)性方面，民生銀行也都遙遙領(lǐng)先。不過，民生銀行也有不利之外，那就是由于業(yè)務(wù)發(fā)展過于迅猛，它的資本充足率相對(duì)來說處于劣勢(shì)。不過，這一不足通過它的H股發(fā)行計(jì)劃，可以得到有效的解決。因?yàn)楦鶕?jù)15倍市盈率測(cè)算，民生銀行的H股發(fā)行價(jià)格可望達(dá)到人民幣6塊錢左右。這樣，按照9億股的發(fā)行股本，其資本充足率也有望達(dá)到14%到15%的水平，將大大領(lǐng)先于招商銀行和浦發(fā)銀行。同時(shí)，公司平均凈資產(chǎn)在發(fā)行完成后將增值一塊錢以上，這又將使它的市凈率大大降低。

　　此外，以6塊錢的發(fā)行價(jià)計(jì)，依據(jù)其它H股上市時(shí)平均40%多的漲幅，湘財(cái)證券研究報(bào)告認(rèn)為民生銀行H股的上市定位應(yīng)該在8.4元左右，考慮到兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差問題，業(yè)內(nèi)人士的普遍看法是目前民生銀行下跌的空間基本上已經(jīng)被封殺。

　　更令人有想象空間的是，目前有消息說，民生銀行的兩個(gè)國有法人股股東正在醞釀出售股權(quán)，這樣的話，民生銀行將成為我國第一家純粹的民營上市銀行。在日前的股東大會(huì)上，公司管理層明確表示，兩家國有法人股股東確實(shí)在商談出讓股權(quán)的事宜，主要原因是考慮到該公司在發(fā)行H股的過程中國有股面臨減持，如果不轉(zhuǎn)讓，將會(huì)有10%交由社保基金持有。此外，公司方面還表示，民生銀行確實(shí)希望再引進(jìn)一個(gè)國際戰(zhàn)略投資者，而引入的方法將會(huì)是在H股發(fā)行中進(jìn)行戰(zhàn)略性配售。這樣的話，民生銀行也將是國內(nèi)第一家通過戰(zhàn)略配售、高價(jià)格的方式來引入海外戰(zhàn)略投資者的銀行，此外，結(jié)合到我國人民幣資本項(xiàng)目對(duì)外開放步伐的逐漸加快，今年人民幣自由兌換的政策會(huì)進(jìn)一步寬松，另外，CEPA的正式實(shí)施，香港人民幣自由兌換個(gè)人業(yè)務(wù)的放開等，民生銀行發(fā)行H股后，資本充足率將符合滿中國內(nèi)資銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)10%的最低要求，民生銀行在將在海外開拓更加廣闊的市場(chǎng)。

　　基于以上的分析，民生銀行借發(fā)行H股的契機(jī)將創(chuàng)造國內(nèi)上市銀行的四個(gè)第一：我國第一家純粹的民營上市銀行、第一家在海外市場(chǎng)公開融資的上市銀行、第一家通過戰(zhàn)略配售、高發(fā)行價(jià)的方式來引入海外戰(zhàn)略投資者的上市銀行、第一家在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的國內(nèi)上市銀行。

　　在今年，有如此之多第一概念的民生銀行，受到市場(chǎng)青睞，成為銀行股的群龍之首，率領(lǐng)銀行股龍飛九天，亦殊非難事。