《金周刊》亞洲證券研究所 孫龍

　　行業發展面臨重大機遇

　　2003年，受到SARS等因素的影響，中國旅游業出現了自上世紀九十年代以來的首次負增長，旅游總收入、入境旅游人數和外匯收入等主要經濟指標均比上年有不同程度的下降

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。然而令人驚訝的是，12月，入境旅游人數就再次超過上年同期數字，旅游收入開始穩步增長。這種快速恢復說明，我國旅游行業已經進入一個內生發展階段，市場需求十分強勁，成長趨勢不會被意外波折所遏止。

　　從世界旅游業的發展經驗來看，人均GDP對旅游需求的影響相當大。當人均GDP達到800-1000美元時，國內旅游開始活躍；人均GDP達到3000美元時，遠程旅游開始增加，出境游開始活躍；人均GDP達到5000美元時，旅游就成為生活的必需品。目前，從全國看，我國人均GDP剛剛超過1000美元，國內居民龐大的旅游欲望剛剛開始釋放。而從沿海發達城市看，上海、廣東、北京人均GDP均已經超過3000美元，其需求層次更高。

　　雖然，截至2002年底，我國糜我底懿�值已经达�?566億元，成為國民經濟新的增長點，并且許多省、自治區、直轄市都已經將旅游業明確定位為當地經濟發展的支柱產業、先導產業或第三產業中的主導產業，但產業總產值在GDP中的比例僅為5.3%，與世界旅游業總產值占全球GDP10%的比例相差甚遠，行業發展的空間十分廣闊。

　　世界旅游組織預測，到2020年，我國將成為世界第一位最大的旅游目的地，同時也將成為第四大客源輸出國。屆時，我國接待旅游者人數將達到13710萬人次，占世界市場份額高達8.6%，而目前這一數字僅為3680萬人次；同時，我國出境旅游人數將達到1億人次，占世界市場份額10.2%，而目前這一數字僅為1660萬人次。可以想見，旅游類上市公司將在這一進程中獲得重大的發展機遇。

　　旅游行業上市公司良莠不齊

　　由于SARS的爆發，2003年，相當多的旅游類上市公司經營受到嚴重影響，業績水平也隨之出現了大幅下滑。我們覺得，由于這種局面在很大程度上具有突發性和偶然性，以2003年業績對上市公司進行分析是不恰當的，特別是對一些主營業務突出的公司尤其顯得不夠公平。下表中，我們引用了2002年每股收益指標，從中可以看出旅游類上市公司業績水平良莠不齊，整體而言，未能反映行業的變化趨勢。

　　究其原因，首先一點就是相當多的企業雖然將主業定位于旅游，但在激烈的競爭中缺乏主動擴展市場的舉措，以致雖然市場總量在快速增長，但自身的發展依然平穩，影響了板塊整體盈利水平。事實上，這也反映了國內旅游市場參與者眾多，蠶食市場的現狀。這一點突出的體現在酒店和景區類企業。其次，以旅行社類企業為例，目前市場上還缺乏能夠代表行業中龍頭企業的上市公司。眾所周知，中國國際旅行社、中國旅行社、中國青年旅行社是國內的行業龍頭企業，雖然目前他們的市場份額受到其他大社的侵蝕，但外聯人數仍然占到30%，而目前在滬深兩市中除中青旅外，并沒有其嫡系部隊。國旅聯合的大股東雖然是國旅，但從去年中期的主營收入構成看，彩票技術及市場咨詢服務已經成為收入的主要來源，其代表性明顯弱化。

　　市場存在兩類機會

　　1、行業龍頭品種，發展潛力值得重視

　　錦江酒店(600754)：

　　錦江國際集團成立后，內部規劃逐步明確。原新亞股份被改名錦江酒店，并將大部分非主業資產與錦江國際集團置換，置入了錦江國際酒店管理有限公司100%的股權，從而確立了以酒店業和餐飲業為核心的產業構架。目前，該公司已經具備了成為中國酒店管理市場龍頭的潛質，建議中線關注。

　　首旅股份(600258)

　　依托大股東北京首都旅游集團有限責任公司的支持，上市三年來，總資產翻了2.3倍，凈資產翻了2.8倍，在旅游企業中相當突出。三年來，通過收購神舟國旅、強化酒店管理、轉讓燕京飯店股權、收購海南南山景區，調整了資源配置，逐步達到投資方向的多元化和企業經營多角化，并將業務向全國拓展。該股值得重視，但必須提醒投資者的是，公司有配股計劃。

　　2、績差低價品種，存在重組機會

　　東方賓館(000524)：

　　2000年到2003年9月的每股收益分別為0.08、-0.36、0.03、-0.18元/股，游離于盈虧之間，靠自身力量，企業出現突破性的發展難度較大。但由于資產質量相對較好，很可能成為重組的目標。