提要：

　　1.自2002年初以來，尿素行業在原料價格上漲等因素的推動下，產品價格大幅回升，行業景氣度明顯提升，目前多數企業尿素出廠價在1450-1550元/噸之間。

　　2.綜合考慮尿素價格進一步走高的支撐因素和抑制因素，預計中短期內，尿素價格大 漲或大跌可能性不大，將維持高位震蕩運行格局，行業景氣度依然值得看好，企業盈利水平在今明兩年達最高水平，明年底將可能進行調整。中長期看，由于尿素供過于求的壓力將逐漸顯現，且作為單質肥，有被多元復合肥逐漸替代的趨勢，我們持謹慎看好的態度。

　　3.隨著尿素價格和行業景氣度的再度提升，尿素類上市公司也出現了產銷兩旺的局面，盈利能力大幅提高，預計全年每股收益將在去年平均0.195元的基礎上增長30%以上。

　　4.隨著投資理念向行業復蘇和業績增長的轉化，相信尿素類公司的投資價值將逐漸得到市場的認同。建議重點關注業績較好、增幅明顯的天然氣類尿素公司如川化股份、云天化、赤天化、四川美豐、瀘天化及走化肥、化工多元化發展的公司如湖北宜化。

　　正文：尿素是我國氮肥工業的主要品種，所占比重也一直在50%以上。90年代以來，我國尿素工業得到了快速的發展，目前我國尿素年產能約4100萬噸，去年實際產量為3482萬噸。自去年初以來，尿素行業在成本的推動下，產品價格出現大幅上揚，行業景氣度也一再攀升，企業效益明顯增長，相關公司投資價值也逐漸顯現。

　　一、成本推動價格回升、行業景氣明顯提高

　　自2002年初以來，尿素行業在原料價格上漲等因素的推動下，產品價格大幅回升。據統計，去年全國尿素平均出廠價約1215元/噸，同比上升150元/噸，成為當年漲幅最大的化肥品種。今年上半年，與尿素相關的煤炭、天然氣、原油及電力價格依然維持上升格局，且供應緊張，受此影響，氮肥生產成本大幅上揚。據氮肥工業協會的調查，43家大中型氮肥企業上半年煤價平均上漲58元／噸左右，電價上漲0.018元／度，氣價上漲0.03元／立方米，從而使噸氨成本上漲124元／噸左右，其中23家以煤為原料的大中型企業噸氨成本上升133.8元，受成本上升的影響，尿素價格也隨之"水漲船高"，1～6月大中型氮肥企業尿素平均出廠價1276.79元／噸，較去年全年均價上漲9.5%，行業景氣度進一步提升。

　　二、后市將維持高位運行格局

　　今年尿素價格在各種客觀因素和人為炒作的雙重作用下，表現"反常"，且波動劇烈，特別是進入11月份，受全國范圍內原材料漲價和農產品價格全面上揚的影響，尿素價格再度快速上揚，甚至創下年內新高，目前多數企業尿素出廠價在1450-1550元/噸之間，且廠家普遍庫存不多，供應偏緊。

　　就后市看，本人認為尿素價格仍將維持高位運行的格局，大漲和大跌可能性不大。其中對尿素價格進一步走強的支撐因素主要有：(1)生產成本居高不下，能源供應緊張；(2)企業費用支出加大；(3)農產品價格全面上揚，提高農民收入和用肥積極性；(4)政府力推六大措施確保明年糧食生產正常；(5)產品大量出口不僅有效緩解供需壓力，也增強了市場信心。而抑制因素則主要表現在：(1)此輪尿素價格上漲從根本上說是成本推動型，而不是需求拉動型；(2)尿素產能增長過快，供給壓力較大；(3)種植面積減少、糧食減產；(4)進口產品潛在沖擊較大；(5)出口退稅率下調影響出口；(6)農民收入增長緩慢，產品過度漲價將有可能吞噬種糧積極性。因此，尿素價格還能走多遠，關鍵要看上游原材料的供應程度及下游農民的認同度和承受力。綜合分析，中短期內，尿素價格將維持高位震蕩運行，行業景氣度依然值得看好，企業盈利水平在今明兩年達最高水平，明年底將可能進行調整。中長期看，由于尿素供過于求的壓力將逐漸顯現，且作為單質肥，有被多元復合肥逐漸替代的趨勢，我們持謹慎看好的態度。

　　三、上市公司業績增長、投資價值漸現

　　隨著尿素價格和行業景氣度的再度提升，尿素類上市公司也出現了產銷兩旺的局面，盈利能力大幅提高。據本人統計，12家尿素上市公司(剔除新上市的柳化股份)今年中期各項主要經濟指標均表現為同比大幅上漲，其中主營業務收入和凈利潤同比增長分別為26.49%和32.58%，每股收益0.138元，同比增長31.17%。而根據最新的三季度報告，我們發現，12家公司主營業務收入依然維持了31.08%的同比增長，但各項利潤指標同比增幅明顯低于中期。造成利潤增幅回落的原因主要在于，一方面今年尿素價格在7、8月份出現了一個快速急跌的過程，其中有的地方最大跌幅甚至超過300元/噸；另一方面，去年三季度尿素價格基數比去年中期要高，從而造成今年三季度利潤增幅有所回落。

　　但進入四季度以來，國內尿素價格在能源供應進一步趨緊、農產品漲價及部分裝置技改、停產等原因造成的局部供應緊張的帶動下，再次快速拉升，且供應吃緊，預計短期內仍將維持在高位運行。因此，可以預期，隨著今年尿素價格的波動，尿素上市公司的利潤增長也將呈現出同步的"～"形走勢。預計全年每股收益將在去年平均0.195元的基礎上增長30%以上。

　　從使用原料來看，7家以天然氣為原料的尿素公司不僅在產品規模和盈利能力要高于5家以煤炭為原料的公司，而且各項利潤指標的增幅也要遠高于煤炭類公司。造成"氣強煤弱"的原因主要有：(1)以天然氣為原料的公司規模優勢比較明顯；(2)以天然氣為原料生產合成氨和尿素的成本比以煤炭為原料的要低；(3)受政府管制，天然氣價格近年漲幅小于煤價的上漲；(4)由于化肥原料運輸成本遠高于產品運輸成本，以天然氣為原料的公司多靠近氣源地，原料運輸成本優勢明顯。因此，從投資的角度，以天然氣為原料的業績較好、增幅明顯的公司應引起關注。

　　在走勢上，尿素類公司一年來整體表現明顯弱于大盤，但近期表現明顯活躍。截止12月12日，12家公司(剔除昌九生化)最高股價不到9.8元，平均股價7.13元，平均市盈率II 26.3倍，低于市場平均的28.9倍。由于尿素行業景氣度的逐步提升，相關公司業績大幅增長可以預期。隨著今年以來市場投資理念逐漸向行業復蘇、業績增長的轉化，相信尿素類公司的投資價值將逐漸得到市場的認同。建議重點關注業績較好、增幅明顯的天然氣類尿素公司如川化股份、云天化、赤天化、四川美豐、瀘天化及走化肥、化工多元化發展的公司如湖北宜化。