無(wú)論對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是證券市場(chǎng)而言，2003年都具有特殊的歷史意義。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)初步擺脫通縮和低速的陰影，進(jìn)入一個(gè)新的增長(zhǎng)周期的同時(shí)，股市也在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的暖風(fēng)中盛開(kāi)了“五朵金花”，形成了新的投資熱點(diǎn)。但經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象、人民幣匯率風(fēng)波、宏觀調(diào)控力度加大、股市的動(dòng)蕩與低迷使得人們的心理預(yù)期產(chǎn)生了新的不確定性。在即將到來(lái)的2004年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)將呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？金融改革的政策如何布局？股市、債市是牛是熊？主要投資熱點(diǎn)能否持續(xù)？還有哪些有增長(zhǎng)潛力的行業(yè)有待挖掘？中國(guó)的行業(yè)和企業(yè)如何分享全球 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的機(jī)會(huì)？外資的流入對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局將帶來(lái)什么樣的影響？

　　北京虎杰投資咨詢有限公司

　　汽車(chē)--利潤(rùn)率將下降

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，9月份全國(guó)共生產(chǎn)轎車(chē)19.13萬(wàn)輛，比上年同月增長(zhǎng)69.7%。1-9月份全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)轎車(chē)143.79萬(wàn)輛，比上年同期增長(zhǎng)87.2%。9月份全國(guó)轎車(chē)產(chǎn)量比8月份增加2.19萬(wàn)輛，增產(chǎn)勢(shì)頭較猛。如果與今年各月份轎車(chē)產(chǎn)量比較，實(shí)際上9月份轎車(chē)產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高。汽車(chē)行業(yè)14家國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)前8月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2868.5億元�熢鲩L(zhǎng)40.5%，增速較前7月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)232.5億元�熢鲩L(zhǎng)76.7%�熢鏊佥^前7月回落6.8個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)銷(xiāo)率98.6%�熍c前7月持平。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，2004年依然會(huì)得以延續(xù)，但是增長(zhǎng)速度將會(huì)落到50%以下的水平。汽車(chē)企業(yè)利潤(rùn)總額將會(huì)進(jìn)一步大幅攀升，但是隨著關(guān)稅降低，汽車(chē)售價(jià)整體下移，內(nèi)資為主的汽車(chē)企業(yè)利潤(rùn)率將由此開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

　　另?yè)?jù)海關(guān)數(shù)據(jù)稱，前三季中國(guó)汽車(chē)整車(chē)進(jìn)口13.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.5%，進(jìn)口額38.08億美元，同比增長(zhǎng)64.7%。進(jìn)口汽車(chē)大幅增加和生產(chǎn)能力高速增長(zhǎng)，說(shuō)明汽車(chē)需求是真實(shí)可信的。另外進(jìn)口額增長(zhǎng)超過(guò)進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)說(shuō)明進(jìn)口汽車(chē)價(jià)格屬于高價(jià)位車(chē)型。值得注意的是這是在今年美元貶值情況下發(fā)生的。

　　但是由于消費(fèi)增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)與資本異常充裕和生產(chǎn)效率信息化根本無(wú)法同步。這樣“好日子”似乎只能以月來(lái)計(jì)算。據(jù)來(lái)自國(guó)資委消息稱�熤袊�(guó)汽車(chē)行業(yè)14家國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)8月末產(chǎn)成品存貨為234.1億元人民幣�熗�比上升幅度達(dá)42.5%；其中庫(kù)存同比升幅在20%以上的企業(yè)達(dá)9戶。而5、6、7月末存貨同比升幅分別為13.2%、18.6%和27.1%。

　　據(jù)企業(yè)反映�熢斐僧a(chǎn)成品庫(kù)存大幅持續(xù)上升的原因主要是�熞环矫嫔夏晖�期汽車(chē)銷(xiāo)售異常火爆�煯a(chǎn)成品庫(kù)存水平較低�熢斐捎绊懡衲陰�(kù)存增長(zhǎng)的基數(shù)較小。另一方面�熥匀ツ晗掳肽暌詠�(lái)�熢诋a(chǎn)量受規(guī)模影響一直保持在較高水平的情況下�熤袊�(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈�熤饕�汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)所占市場(chǎng)份額均有不同程度的縮小。

　　近來(lái)高盛公司等外資研究機(jī)構(gòu)分別對(duì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)發(fā)出了即將過(guò)剩的警告。并且輿論也在討論中國(guó)汽車(chē)行業(yè)是否出現(xiàn)1996-1998年的“巴西現(xiàn)象”。我們的觀點(diǎn)是：中國(guó)一定會(huì)出現(xiàn)“巴西現(xiàn)象”(生產(chǎn)供過(guò)于求)，但是未必出現(xiàn)“巴西結(jié)果”(外資汽車(chē)廠大量倒閉)。為什么？首先經(jīng)濟(jì)規(guī)模不同，比如巴西進(jìn)出口貿(mào)易額只有中國(guó)1／5；其二人口數(shù)量不同，僅中國(guó)城市人口就是巴西總?cè)丝诘?倍。其三、巴西是在高關(guān)稅情況下，完全外資化發(fā)展汽車(chē)工業(yè)的，而中國(guó)一開(kāi)始就是合資方式，并且是選擇是大型企業(yè)。另外中國(guó)汽車(chē)關(guān)稅是在不斷下移過(guò)程中。其四、巴西汽車(chē)勞動(dòng)力成本與美國(guó)相差一半，而中國(guó)則是1／7。因此生產(chǎn)供過(guò)于求將來(lái)某個(gè)時(shí)候一定會(huì)發(fā)生，但是以外資為主企業(yè)和以內(nèi)資為主企業(yè)結(jié)果一定不會(huì)是相同的。因?yàn)橥赓Y企業(yè)可以面對(duì)全球市場(chǎng)，而內(nèi)資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在國(guó)內(nèi)都已經(jīng)筋疲力盡了。

　　前三季中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品共計(jì)出口33.88億美元，同比增長(zhǎng)32.9%，其中整車(chē)出口7.27萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)239.7，出口額2.72億美元，同比增長(zhǎng)70.8%。說(shuō)明目前中國(guó)汽車(chē)出口價(jià)格同比反而下降的，與進(jìn)口情況出現(xiàn)了明顯的反差。最近外資汽車(chē)企業(yè)在中國(guó)推出新款車(chē)型，特別是中高擋類型。已經(jīng)采取全球方式，并且以中國(guó)作為首次推出國(guó)(區(qū)別于去年)。這正是它們的未雨綢繆。

　　由于世界汽車(chē)業(yè)全球分工已經(jīng)大集團(tuán)化，因此國(guó)內(nèi)汽車(chē)企業(yè)發(fā)展空間一旦受阻(特別是轎車(chē)類)，目前各地大干快上新成立的內(nèi)資汽車(chē)企業(yè)、層出不窮的汽車(chē)大賣(mài)場(chǎng)會(huì)遇到空前麻煩。而外資企業(yè)可以借助中國(guó)市場(chǎng)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)返銷(xiāo)本國(guó)市場(chǎng)。

　　電力--面臨重大機(jī)遇

　　電監(jiān)會(huì)日前透露，今年夏季，我國(guó)電力緊缺的省份實(shí)際為18個(gè)，全國(guó)各地區(qū)累計(jì)拉閘限電超過(guò)14萬(wàn)條次，累計(jì)限電量19億千瓦時(shí)，局部地區(qū)在尖峰期嚴(yán)重缺電。預(yù)計(jì)在2006年后，缺電情況才可能逐漸緩解。

　　數(shù)據(jù)表明2003年中國(guó)發(fā)電量增速繼續(xù)保持在較高水平上。1-7月份全國(guó)累計(jì)完成發(fā)電量10227.58億千瓦時(shí)，比上年同比增15.33%。其中，火電完成8586.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.11%；水電完成1405.40億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.37%；核電完成237.68億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)112.54%。電力行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)顯著提高。全行業(yè)1-7月累計(jì)完成產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5742.5億元，同比增長(zhǎng)16.2%，增長(zhǎng)速度比上半年提高0.48個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)376.79億元，同比增長(zhǎng)25.49%，利潤(rùn)水平提高明顯，經(jīng)濟(jì)效益改善顯著。投資增長(zhǎng)速度明顯加快。1-7月份，電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成1582.99億元，同比增長(zhǎng)26.3%。從投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-7月累計(jì)電力行業(yè)基本建設(shè)投資完成1245.62億元，同比增長(zhǎng)21%；更新改造投資完成287.95億元，同比增長(zhǎng)38.2%。

　　虎杰公司預(yù)計(jì)2004年和2005年中國(guó)電力投資增長(zhǎng)將會(huì)分別達(dá)到35%和28%的歷史高水平。電力行業(yè)將在2004年和2005年接過(guò)房地產(chǎn)、汽車(chē)和出口的高增長(zhǎng)的接力棒。并且外圍的機(jī)遇和條件還優(yōu)于以上行業(yè)的發(fā)展。

　　近期國(guó)際能源署--IEA，公布的研究報(bào)告將顯示，在未來(lái)30年里，全球私人投資者和政府必須向電力產(chǎn)業(yè)投資10萬(wàn)億美元。只有達(dá)到上述投資規(guī)模，才能解決能源短缺問(wèn)題。中國(guó)是全球能源消費(fèi)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，電力產(chǎn)業(yè)所需投資將超過(guò)2萬(wàn)億美元。無(wú)論是美國(guó)、英國(guó)、意大利今年夏季大停電的尷尬局面，還是伊拉克電力系統(tǒng)的百?gòu)U待興，加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景，全球電力投資的想象潛力巨大。

　　而中國(guó)電力投資的前景更加優(yōu)越，中國(guó)二次重工業(yè)化與消費(fèi)升級(jí)使得電力的需求形成剛性發(fā)展，特別是國(guó)內(nèi)目前分析人士還很少提到的，海外高能耗產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移特征和現(xiàn)象�熑缁�工、制造業(yè)，，更加強(qiáng)化了電力的需求。在新經(jīng)濟(jì)周期到來(lái)的背景下，中國(guó)各個(gè)行業(yè)的景氣度會(huì)此消彼長(zhǎng)，但是電力則是任何行業(yè)回避不了的基礎(chǔ)能源，它的波動(dòng)在經(jīng)濟(jì)景氣周期內(nèi)是始終向上的。

　　在電力行業(yè)內(nèi)，我們首先看好的企業(yè)是電力設(shè)備制造業(yè)，其次是提供電力工程、安裝、材料企業(yè)。三是具有收購(gòu)戰(zhàn)略的全國(guó)性和區(qū)域性電力集團(tuán)企業(yè)。四是具有海外發(fā)展雄心和業(yè)務(wù)擴(kuò)張潛力的電力企業(yè)。另外我們不太看好水電企業(yè)和沒(méi)有收購(gòu)潛力的發(fā)電企業(yè)。

　　乳品--資本市場(chǎng)擴(kuò)張年

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年1月-6月份，我國(guó)規(guī)模以上乳制品企業(yè)總產(chǎn)值為191.23億元，同比增長(zhǎng)36.82%；銷(xiāo)售收入220.31億元，增長(zhǎng)39.35%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14.98億元，增長(zhǎng)65.98；乳制品產(chǎn)量68.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)30.97%；液體乳產(chǎn)量246.07萬(wàn)噸，增長(zhǎng)63.27%。不過(guò)，另一則統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻讓人感到不安。今年1月-6月，我國(guó)進(jìn)口乳制品18.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.09%；貨值金額2.02億美元，增長(zhǎng)50.04%。其中奶粉進(jìn)口8.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)77.6%。而去年，我國(guó)共進(jìn)口各種乳制品25.7萬(wàn)噸，金額2.64億美元，分別比上年增長(zhǎng)40.5%和26.2%。其中奶粉進(jìn)口11.1萬(wàn)噸，金額1.61億美元，分別比上年增長(zhǎng)89.4%和40.4%。

　　目前，我國(guó)奶制品的消費(fèi)仍集中在大中城市，增幅保持在20%-30%，并逐步向小城市擴(kuò)展。2002年北京人均消費(fèi)奶制品達(dá)40公斤，上海33公斤，今年1-5月份與去年同期相比，北京增長(zhǎng)19.6%，上海則略有降低；過(guò)去消費(fèi)較少的城市如天津、重慶，2002年消費(fèi)分別為22公斤、23.5公斤，今年1-5月同比增長(zhǎng)40.8%和35.5%。在中國(guó)快速消費(fèi)品中今年乳品行業(yè)增長(zhǎng)的速度是最快的。我們認(rèn)為明年這種勢(shì)頭將會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。預(yù)計(jì)隨著明年黑龍江完達(dá)山、河北三鹿的上市，股市將在明年構(gòu)成一個(gè)強(qiáng)有力的乳品板塊。另外伊利股份為了與蒙牛競(jìng)爭(zhēng)選擇香港上市融資的可能性也在加強(qiáng)。而蒙牛今年以來(lái)的大肆宣傳顯然是為了海外上市做輿論的鋪墊。蒙牛之所以選擇海外上市顯然與它的股東結(jié)構(gòu)有關(guān)。其海外股東是金融投資者，而非行業(yè)戰(zhàn)略投資者(如光明股份的達(dá)能)，因此目前國(guó)內(nèi)股市無(wú)法滿足它們套現(xiàn)的需求。

　　如果說(shuō)2003年中國(guó)乳品行業(yè)聚集和吸納了大量海外和業(yè)外資本(所謂場(chǎng)外私募)，而2004年中國(guó)乳品行業(yè)則是向資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張的一年。

　　中國(guó)乳品行業(yè)短期內(nèi)可能(1-2年)企業(yè)之間還是資本較量。至于產(chǎn)品質(zhì)量、品牌的競(jìng)爭(zhēng)表面上可能發(fā)生，但是實(shí)質(zhì)上是不可能發(fā)生的。我們認(rèn)為其原因就是：行業(yè)本身正在高速成長(zhǎng)，企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻并不高�煙o(wú)論是資金標(biāo)的還是技術(shù)深度，、市場(chǎng)空間彈性大。只有出現(xiàn)類似啤酒行業(yè)那樣增長(zhǎng)率在低位、市場(chǎng)規(guī)模依然龐大，企業(yè)利潤(rùn)率在10%以下的情況，這時(shí)乳品企業(yè)之間產(chǎn)品質(zhì)量和品牌的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)自然上升最重要的位置上。目前融資和燒錢(qián)是其行業(yè)發(fā)展的主要特征。證券市場(chǎng)上除了伊利股份本身由于有香港上市計(jì)劃，股價(jià)有下調(diào)可能，其它乳品企業(yè)的股價(jià)明年均有大幅上揚(yáng)的可能性。特別是黑龍江完達(dá)山、河北三鹿如果能夠很快地上市，那么這樣情況就會(huì)出現(xiàn)的更早！

　　另外，由于乳品進(jìn)口關(guān)稅還有進(jìn)一步下調(diào)空間，加上乳品行業(yè)最終較量是原料成本，由此乳品行業(yè)原料成本控制顯然又取決于一個(gè)國(guó)家“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”規(guī)模生產(chǎn)能力�熕�平，和質(zhì)量?jī)?yōu)化科研水平。而所謂流水線上的乳品產(chǎn)品質(zhì)量控制更多表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)個(gè)體的特征，而非需要一個(gè)國(guó)家整體水平的支持。因此基于以上兩個(gè)原因，我們認(rèn)為外資將在未來(lái)兩年中，在吸收以往的淡出中國(guó)市場(chǎng)教訓(xùn)后將卷土重來(lái)。其戰(zhàn)略脈絡(luò)一定是：短期摻股中國(guó)乳品企業(yè)-高速成長(zhǎng)期時(shí)-中期區(qū)域性收購(gòu)中國(guó)乳品企業(yè)-競(jìng)爭(zhēng)僵持期時(shí)-長(zhǎng)期建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)-低速成長(zhǎng)期，。

　　醫(yī)藥--機(jī)會(huì)在公共衛(wèi)生領(lǐng)域

　　10月27日聯(lián)合國(guó)剛剛通過(guò)了中國(guó)提出的加強(qiáng)全球公共衛(wèi)生能力建設(shè)決議案。這項(xiàng)決議案呼吁，各國(guó)和國(guó)際社會(huì)采取措施，加強(qiáng)全球公共衛(wèi)生能力建設(shè)，完善全球衛(wèi)生應(yīng)急體系。決議案得到了加拿大、俄羅斯、德國(guó)和法國(guó)等156個(gè)國(guó)家的聯(lián)署。這是中國(guó)在國(guó)際舞臺(tái)上少有的舉動(dòng)和提議。說(shuō)明在“非典”之后中國(guó)公共衛(wèi)生領(lǐng)域的建設(shè)將提到議事日程上。特別是龐大的中國(guó)農(nóng)村醫(yī)療體系將再次起動(dòng)。

　　由于公共衛(wèi)生系統(tǒng)相對(duì)長(zhǎng)期的規(guī)劃和方案遲遲拿不出來(lái)，2004年的國(guó)債安排內(nèi)還不能很快地顧及到。但是2004年在國(guó)債資金支持下的公共衛(wèi)生系統(tǒng)建設(shè)機(jī)遇一定是呼之欲出，并且成為未來(lái)兩年國(guó)債投資的主方向。由此給醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)企業(yè)(如設(shè)備、器械、基建、通用藥品、易耗品、管理軟件)帶來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　另外，根據(jù)衛(wèi)生部公布的數(shù)字，近年中國(guó)醫(yī)療費(fèi)用總額的平均增幅已達(dá)到24%，2002年全國(guó)醫(yī)療費(fèi)用總支出為5320多億元，其中61%為個(gè)人支出。說(shuō)明醫(yī)療制度改革與全國(guó)范圍的連鎖藥店興起出現(xiàn)了吻合趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，2004年連鎖藥店將從一線城市競(jìng)爭(zhēng)向二、三線城市發(fā)展。其中克服地方保護(hù)主義相對(duì)可行辦法是收購(gòu)或參股當(dāng)?shù)蒯t(yī)藥企業(yè)或藥店，或是采取特許權(quán)經(jīng)營(yíng)方式。而股份化、民營(yíng)化是核心。在未來(lái)2-3年內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)收購(gòu)醫(yī)院也是一個(gè)方向。

　　據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月，24戶醫(yī)藥行業(yè)國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)40.8億元，增長(zhǎng)61.5%，增速同比提高54.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　在這里不得不指出的是，這是在醫(yī)療制度改革后，藥品價(jià)格持續(xù)走低情況下出現(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。它表明：醫(yī)藥企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)，利潤(rùn)將會(huì)向大型企業(yè)集中；醫(yī)藥行業(yè)景氣度開(kāi)始復(fù)蘇。并且將在國(guó)家公共衛(wèi)生體系建設(shè)和醫(yī)院民營(yíng)化、外資化刺激下迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇期。而“非典”事件不過(guò)是一個(gè)催化劑而已。

　　最近海外一個(gè)突出動(dòng)向是，美國(guó)相當(dāng)多的制藥企業(yè)進(jìn)入印度。而沒(méi)有更多地選擇中國(guó)。

　　究其原因，我們認(rèn)為首先是醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問(wèn)題；其二是藥品的關(guān)稅問(wèn)題。三是中國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)體系和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)還比較混亂。但是我們認(rèn)為這是暫時(shí)現(xiàn)象。預(yù)計(jì)外資再次大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)可能在兩年之后。短期而言，它們將同我們醫(yī)藥企業(yè)一樣，等待著即將來(lái)臨的2004年中國(guó)公共衛(wèi)生體系建設(shè)過(guò)程中的政府采購(gòu)的機(jī)遇。

　　房地產(chǎn)--將回歸現(xiàn)實(shí)主義

　　2003年是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)大起大落的一年。我們認(rèn)為，2004年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)將是一個(gè)回歸現(xiàn)實(shí)的一年。其中：回歸消費(fèi)市場(chǎng)基本面、回歸企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境基本面、回歸企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本面將是其主要特征。

　　從數(shù)據(jù)趨勢(shì)分析來(lái)看，2004年房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率將會(huì)離開(kāi)30%的水平，向20%以下回歸。而行業(yè)綜合景氣度對(duì)于本輪房地產(chǎn)牛市最高點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也許在2003年第一季度我們已經(jīng)見(jiàn)到了。但是在2004年其指數(shù)不會(huì)跌破100大關(guān)。最具標(biāo)志性的上海房地產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有停止上漲前，我們認(rèn)為，不可輕言此輪房地產(chǎn)牛市的終結(jié)。最有可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整應(yīng)該是在2006年。

　　9月末房地產(chǎn)貸款余額已經(jīng)達(dá)到21327億元，其中個(gè)人房地產(chǎn)貸款余額也超過(guò)11000億元。

　　從近3個(gè)月以來(lái)房地產(chǎn)信托基金超過(guò)以往500%數(shù)量增加，以及房地產(chǎn)上市公司普遍提出或是正在進(jìn)行大規(guī)模融資舉動(dòng)來(lái)看，面對(duì)于央行存款準(zhǔn)備金上調(diào)、社會(huì)資金收緊的局面，房地產(chǎn)企業(yè)資金控制水平和運(yùn)行節(jié)奏將決定2006年后這個(gè)市場(chǎng)的前途，以及誰(shuí)能成為未來(lái)的市場(chǎng)核心。

　　隨著土地拍賣(mài)制度的強(qiáng)化，以及政府近期或未來(lái)一兩個(gè)月打擊土地腐敗運(yùn)動(dòng)展開(kāi)，將會(huì)把房地產(chǎn)行業(yè)最后一塊非市場(chǎng)化部分改造為市場(chǎng)化。在一個(gè)即將成為完全市場(chǎng)化的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，未來(lái)結(jié)構(gòu)性調(diào)整呼之欲出、而企業(yè)的此起彼落將不可避免。

　　通訊--等待3G成為新的加速器

　　信息產(chǎn)業(yè)部經(jīng)濟(jì)體制改革與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行司公布數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)完成產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.85%；預(yù)計(jì)全年將可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30%。中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)前9月完成利稅總額638億元，同比增長(zhǎng)15.2%；其中利潤(rùn)458億元，同比增長(zhǎng)19%。此外，預(yù)計(jì)電子信息產(chǎn)業(yè)全年將可實(shí)現(xiàn)利稅總額1000億元，同比增長(zhǎng)16%；其中利潤(rùn)700億元，增17%；出口總額預(yù)計(jì)1200億美元，同比增長(zhǎng)30.4%。從信產(chǎn)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的主要電子產(chǎn)品完成情況看，前三季移 動(dòng)通信手機(jī)、微機(jī)、顯示器、集成電路等產(chǎn)品同比增速均超過(guò)30%以上。我們認(rèn)為在2006年前如果沒(méi)有3G的推出，通訊行業(yè)的投資增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)可能缺乏動(dòng)力。

　　從通訊行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)看，除了中興通訊以外，大多數(shù)企業(yè)都有明顯的滑坡跡象。目前手機(jī)銷(xiāo)售也處于一個(gè)增長(zhǎng)放緩的微妙階段。由于外部如歐洲的3G問(wèn)題處于僵持階段，使得中國(guó)政府推出3G變得非常猶豫。另外技術(shù)升級(jí)出現(xiàn)所謂4G、5G的技術(shù)。通訊設(shè)備廠商的利益與通訊運(yùn)營(yíng)企業(yè)利益出現(xiàn)了分歧。實(shí)際上反映了技術(shù)進(jìn)步快于市場(chǎng)消費(fèi)增長(zhǎng)的矛盾。目前的等待不是技術(shù)問(wèn)題，而是消費(fèi)市場(chǎng)問(wèn)題。

　　在中國(guó)3G的推出有諸多來(lái)自內(nèi)部和外部的政治和國(guó)家之間的利益分配問(wèn)題。國(guó)產(chǎn)通訊設(shè)備企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，我們認(rèn)為雖然不會(huì)有決定性意義，但是相對(duì)以往將會(huì)有較大的改變。即使中美由于人民幣的問(wèn)題出現(xiàn)僵局。中國(guó)對(duì)外讓步也是只買(mǎi)飛機(jī)，而沒(méi)有拿高速鐵路和3G這樣問(wèn)題出來(lái)妥協(xié)。對(duì)于國(guó)產(chǎn)通訊企業(yè)來(lái)說(shuō)這就是希望所在。我們認(rèn)為，3G可能在2006年前后推出，因?yàn)槟壳爸袊?guó)二次重工業(yè)化時(shí)候已經(jīng)有些過(guò)熱，不太可能現(xiàn)在就上3G這樣大工程火上澆油。另外從一個(gè)較為長(zhǎng)期技術(shù)發(fā)展角度來(lái)看，數(shù)字化進(jìn)程可能使得通訊、家電和傳媒出現(xiàn)產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)匯集可能。通訊行業(yè)成為大贏家的可能性非常之大。

　　釀酒--呈多極發(fā)展態(tài)勢(shì)

　　今年上半年，中國(guó)釀酒全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值590億元，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入560億元，分別比去年同期增長(zhǎng)4.6%和6.9%，行業(yè)資產(chǎn)總額也以6.2%的增幅達(dá)到2100多億元。企業(yè)虧損率比去年同期縮小了2.4個(gè)百分點(diǎn)，但虧損總額同比增加了5.4個(gè)百分點(diǎn)，百元產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)也由去年同期的23.46元減少到22.32元。雖然中國(guó)釀酒行業(yè)的增長(zhǎng)率低于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總的增長(zhǎng)率，但是中國(guó)釀酒行業(yè)呈現(xiàn)出啤酒企業(yè)合資化、全國(guó)化、集團(tuán)化；白酒企業(yè)股權(quán)大規(guī)模的民營(yíng)化以及大量業(yè)外資本投入葡萄酒的顯著特征。我們認(rèn)為這種多極化的勢(shì)頭將會(huì)在2004年繼續(xù)延續(xù)。

　　白酒業(yè)：上半年，全國(guó)白酒總產(chǎn)量為152萬(wàn)噸，同比下降2.4%，結(jié)合去年上半年白酒總產(chǎn)量12.3%的降幅，說(shuō)明白酒自1999年調(diào)整以來(lái)已經(jīng)接近于行業(yè)的底部區(qū)域。部分知名白酒品牌如：沱牌曲酒、湘酒鬼、西鳳酒、古井貢和瀘州老窖，都有實(shí)質(zhì)或擬在民營(yíng)化的動(dòng)作。雖然廣電部對(duì)白酒電視廣告又有了限制性的措施出臺(tái)，并且由于糧食的減產(chǎn)本來(lái)可以出臺(tái)的白酒稅收調(diào)整的政策可能再次成為懸念。但是大批已經(jīng)或是正在民營(yíng)化白酒企業(yè)明年將是它們出山的時(shí)候。因此2004年白酒行業(yè)一定不寂寞。另外其它未民營(yíng)化白酒企業(yè)也會(huì)有體制上和業(yè)務(wù)推廣上有動(dòng)作出現(xiàn)。

　　啤酒業(yè)：上半年中國(guó)啤酒總產(chǎn)量約為1200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了1.6%，工業(yè)總產(chǎn)值和產(chǎn)品銷(xiāo)售收入均接近250億元，分別增長(zhǎng)了2.6%和5.8%。從行業(yè)資產(chǎn)上看，啤酒和白酒所占的行業(yè)份額已大體相當(dāng)，接近1000億元。但啤酒行業(yè)近四成的企業(yè)虧損率也是整個(gè)釀酒行業(yè)中最高的。上半年利稅總額最大的10家企業(yè)，其銷(xiāo)售收入占到了全行業(yè)的一半以上，產(chǎn)量份額也占到了44.6%，10家企業(yè)的合計(jì)利潤(rùn)，比行業(yè)利潤(rùn)高出了8.4%。另外，上半年啤酒行業(yè)的出口形勢(shì)令人鼓舞，總的出口量比去年同期增長(zhǎng)了54.6%。青啤和哈啤在今年出現(xiàn)的合資浪潮，正與啤酒行業(yè)的全國(guó)化經(jīng)營(yíng)、集團(tuán)化成長(zhǎng)、規(guī)模化效益成為相輔相成的趨勢(shì)。啤酒行業(yè)目前在中國(guó)已經(jīng)具有每年1000億人民幣的消費(fèi)規(guī)模，但是行業(yè)門(mén)檻越壘越高。啤酒原料大麥今年價(jià)格的大起大落與啤酒價(jià)格的剛性特征，包括不斷推低的行業(yè)利潤(rùn)率，實(shí)際上已經(jīng)說(shuō)明不是任何一個(gè)企業(yè)都能玩啤酒這個(gè)行業(yè)了。

　　葡萄酒業(yè)：上半年，全國(guó)葡萄酒總產(chǎn)量為14多萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了5.7%，延續(xù)了近年來(lái)總體增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。工業(yè)總產(chǎn)值和企業(yè)收入均在30億元左右，同比增長(zhǎng)了11.8%和8.3%。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅總額約9億元，同比增長(zhǎng)了4.9%。我們認(rèn)為，由于5萬(wàn)噸的葡萄酒年進(jìn)口配額將被逐步取消�煹�2004年�熎咸丫七M(jìn)口關(guān)稅將從44.6%下降到14%。關(guān)稅的下調(diào)無(wú)疑給更多的外資葡萄酒品牌進(jìn)入中國(guó)打開(kāi)了方便之門(mén)�熗瑫r(shí)也給正在發(fā)展中的中國(guó)葡萄酒行業(yè)帶來(lái)壓力。中國(guó)的葡萄酒在全球的占有率不到0.7%。據(jù)中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)�煹�2005年�熤袊�(guó)葡萄酒產(chǎn)量將達(dá)50萬(wàn)噸左右�熌昃�增速約13%。目前大量外行進(jìn)入葡萄酒行業(yè)，就是看到葡萄酒本身價(jià)格下降帶來(lái)的消費(fèi)者群體擴(kuò)大的商機(jī)。但是其中將不可避免出現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)庸俗化現(xiàn)象出現(xiàn)。