評級：買入

　　要點：

　　-煤炭采掘行業是典型的資源和勞動力密集型行業，發展相對成熟，前景穩定，成長性一般，產品的市場需求在較大程度上受宏觀經濟狀況和相關下游行業發展的影響，屬于典型 的需求拉動型市場。

　　-電力、冶金、化工、建材等主要耗煤產業對煤炭需求持續增加。預計2003年電力新增煤炭用量在1億噸左右，冶金行業新增煤炭需求0.2億噸左右，化工、出口等行業新增煤炭需求0.2億噸左右，其它行業新增煤炭需求0.1億噸左右。

　　-煤炭資源的不可再生性、新上馬煤礦項目建設周期長、投資大、涉及外部條件多等客觀因素引發各大市場投資主體的競相爭奪。

　　-持續的“關井壓產、總量控制”政策緩解了煤礦以均衡生產應對不均衡市場需求的壓力。有利于緩解國內煤炭市場供大于求的矛盾，改善煤炭行業無序競爭的局面，從而給煤炭上市公司的發展帶來新的契機。

　　-供需比例逐漸失調和油品漲價將促使煤炭價格長期緩慢走高。綜合考慮2003年四季度煤業上市公司的業績應當有良好的表現。

　　-在煤炭行業迎來快速恢復性發展時期，代表行業最強盈利能力的上市公司將獲得較好的發展機遇，可重點關注神火股份、西山煤電、安泰集團和山西焦化等公司。

　　煤炭采掘行業是典型的資源和勞動力密集型行業，發展相對成熟，前景穩定，成長性一般，產品的市場需求在較大程度上受宏觀經濟狀況和相關下游行業發展的影響，屬于典型的需求拉動型市場。今年前9個月國內煤炭市場產銷兩旺，淡季不淡，刺激了各煤炭企業的生產積極性，全國原煤生產一直保持強勁增長勢頭，截止9月底，全國原煤產量完成115779.4萬噸，與去年同期相比增加22787.6萬噸，增長24.5%。預計今年我國煤炭產量至少要在13.7億噸以上。

　　一、主要耗煤產業對煤炭需求持續增加

　　在我國煤炭消費中，動力煤使用量最大，占全國煤炭消費量的70%以上。而在動力煤中，電煤的用量較大而且增長穩定，目前電煤消費量約占全國煤炭消費量的61%左右。有關數字顯示，火力發電在2003年將繼續保持平穩增長，電煤的需求繼續增加。按照2002年國民經濟發展與電力需求之間的彈性關系，國民經濟增長1%，電力需求將增長1.3%～1.5%。今年國民經濟增長幅度預計仍能保持在8% 以上，由此，我們預測今年電力需求增長將會穩定在12%左右，新增煤炭用量在1億噸左右。

　　另外，隨著南水北調、西氣東送、西電東輸、青藏鐵路等一系列“鋼鐵＋水泥”型重大基礎設施項目的推進，以及房地產、工程機械、汽車等行業的快速發展，鋼鐵行業將出現較快增長，從而帶動冶金用煤大幅增長。隨著化工的加快增長，化肥用無煙煤、煉焦用煤也將大幅增長。預計冶金行業新增煤炭需求0.2億噸左右，化工、出口等行業新增煤炭需求0.2億噸左右，其它行業新增煤炭需求0.1億噸左右。

　　從原煤和發電量、生鐵產量之間的數據可以看出，煤炭產量受到后兩者需求不斷增長的刺激，已經迎來了一個快速恢復性發展的時期。

　　表歷年原煤、電力、生鐵產量及增長幅度

　　原煤(十萬噸)增長%電(億千瓦小時)增長%生鐵(萬噸)增長%

　　1997 13730 -1.7 11355.53 5.0 11511.41 7.4

　　1998 12500 -9.0 11670 2.8 11863.67 3.1

　　1999 10450 -16.4 12393 6.2 12539.24 5.7

　　2000 9980 -4.5 13556 9.4 13101.48 4.5

　　2001 11610 16.3 14808.02 9.2 14554.25 16.07

　　2002 13933 20.0 16400 10.75 17100 17.49

　　二、煤炭資源的不可再生性引發各大市場投資主體的競相爭奪

　　煤炭是不可再生資源，最近的礦產資源報告顯示，我國煤炭資源將在幾十年后枯竭。因此，擁有煤礦資源的多寡成為衡量各煤炭生產經營企業未來可持續發展能力的重要指標。此外，新上馬煤礦項目存在建設周期長、投資大、涉及外部條件多等客觀因素限制，若要形成一定生產規模的煤炭基地，并源源不斷地向缺煤地區輸煤，決不是朝夕可成的事。目前除西部煤礦外，大規模新建礦井較少，現有煤礦超能力生產現象非常普遍。

　　以上情況反映到煤炭市場供求關系變化上，煤炭企業之間的競爭焦點開始轉向以占有煤炭資源為主。各煤炭生產經營企業對煤炭資源的爭奪程度日趨激烈，資源豐富的煤炭基地成為各大市場投資主體進行煤炭資源爭奪的焦點。

　　神華、兗州、大同、山西焦煤等大型企業集團作為第一梯隊，都提出未來幾年煤產量上到5000萬噸到一億噸以上的發展戰略，并積極走出去，到中西部地區建井開礦，如兗州集團在入主山東省內巨野、聊城煤田的同時，啟動貴州煤電和內蒙古每天合作開發工程涉及煤炭儲量達400多億，神華集團在山西朔州等地通過兼并小煤窯，占有資源，實現擴張。山西省煤炭運銷總公司通過加緊收購陜西省內中小煤礦，控制鐵路煤炭發運站點，實現控制生產能力已達3000萬噸；中國煤炭進出口總公司已擁有平朔、太原煤氣化、大屯煤電等大型煤生產企業。

　　三、持續的“關井壓產、總量控制”政策有望給上市公司發展帶來新契機

　　從1998年開始，國家對煤炭行業實施了“關井壓產、總量控制”的行政干預和政策調控，對非法、低效的小煤窯堅決關閉，對有安全隱患的小煤窯治理整頓，對國有老礦、貧礦予以破產處理。

　　在國家政策干預下，煤炭非法生產現象受到一定的遏制，煤炭產業集中度有所提高，使煤炭產量和銷量的結構得到優化。截至2001年底，約5.8萬個小煤窯被關閉，小煤窯的產量減少近4億噸，市場份額從1998年的42%下降到2001年的19%左右。在煤炭產量結構中他們所占比例分別為56.7?20.7?22.6，趨于6?2 ?2的合理結構。煤礦庫存也從1999年開始呈現大幅下降的態勢。煤礦煤炭庫存減少和用戶儲煤增加使得雙方獲利，不但為用戶解除了后顧之憂，同時也緩解了煤礦以均衡生產應對不均衡市場需求的壓力。這些政策有利于緩解國內煤炭市場供大于求的矛盾，改善煤炭行業無序競爭的局面，從而給煤炭上市公司的發展帶來新的契機。

　　四、供需比例逐漸失調和油品漲價將促使煤炭價格長期緩慢走高

　　中國煤炭工業協會的一份調查報告顯示，到2005年，全國煤炭資源可供開發的精查儲量為256億噸，而實際投資建井需求將達到550億噸，缺口294億噸。到2010年，這一缺口將高達444億噸。同時，隨著可采量的逐步減少，到2005年，現有煤礦年生產能力將減少1.5億噸。產能的缺口將導致煤炭價格的長期緩慢走高。

　　另一方面，油品和煤炭兩種商品的消費具有一定的可替代性，其價格具有密切的相關性和可比性。有條件或大型的能源消費企業必然對油品和煤炭的消費進行綜合價格比較，如果油價持續大幅上漲，超過了其與煤炭的“合理比價”，就會抑制用戶對油品的消費，向可替代的煤炭消費轉移。近兩年，由于國際局勢動蕩不平，國際市場原油價格一直維持在高位運行，OPEC組織甚至計劃將原油的中準價上調至25-32美元/桶，油價的高位運行勢必將增加煤炭市場的需求總量，進而推動煤炭價格上升。

　　雖然煤炭進口可能有一定幅度的增長，但預計對國內平均煤價影響不大。預計2003年國內煤炭平均價格將比2002年平均煤炭價格有5~7%上漲，季節性的價格波動還將重演，個別生產能力不足的品種面對旺盛的需求增長，價格將在高位波動。預計2003年四季度煤炭價格有一定幅度的季節性上漲。同時，參考澳大利亞的煤炭出口價格9月份已經突破2003年的最高價格，綜合考慮2003年四季度煤業上市公司的業績應當有良好的表現。

　　五、重點上市公司分析

　　神火股份(000933)中國六大無煙煤基地之一，公司所產煤炭均為優質無煙煤，具有特低硫、特低磷、低灰、高發熱量的突出優點，產品附加值較高。與行業內其他公司相比，擁有一定的區位優勢和產品優勢，并且在公司發展戰略的引導下，公司的盈利能力將得到提高。公司受益于全國煤炭市場購銷兩旺的良好形勢，同時，公司在成本費用上實行了有效控制。2003年上半年煤炭銷量同比增長10.50%，實現主營業務收入41313.32萬元，較上年同期增長10.92%；上半年共實現凈利潤8348.56萬元，比去年同期增加31.55%；實現每股收益0.334元，較去年同期增長31.5%。

　　公司當初承諾的建設項目沒有任何變更，這些新項目以煤炭深加工為基礎以產品結構調整為主線，培育了新的利潤增長點。

　　西山煤電(000983)國內最大的煉焦煤生產企業，煤炭產品客戶群體穩定，主要為國內大中型鋼鐵、煉焦企業以及電廠。公司近年來明顯受益于煉焦精煤的價格上漲；2003年上半年凈利潤較上年同比增長31.13%，每股收益0.17元。公司未來業務結構屬于煤電聯營，募資投向的古交電廠已經正式開工，2005年上半年即可投產發電，一期工程建成投產后，預計每年可實現銷售收入約7.6億元，實現利稅9700多萬元，將成為該公司重要的利潤增長點；隨著將來電廠與新收購小煤礦逐步產生效益。公司未來成長性看好。

　　安泰集團(600408)公司地處山西省中南部，煤炭資源豐富，是我國主要的煤炭產區，公司生產焦炭所需主要原材料原煤大部分就地采購，大大節省了焦炭生產的原材料的運裝費用，其焦炭的生產成本在同行業中保持較低水平。公司在海外建立了穩固的銷售渠道和營銷網絡，且公司控股的國貿公司具有進出口經營權，經外經貿部批準可收購焦化產品出口，因此與同行業其他企業相比，公司的盈利能力較強。作為一家今年上半年凈利潤大幅增長76.5%的優質企業，后市存在極大的反攻機會。

　　山西焦化(600740)公司是我國上市公司中唯一一家純意義的焦炭生產企業，產銷率在同行業中名列前茅。2003年上半年公司主導產品焦炭市場運行態勢看好，銷售價格在較高價位波動，實現主營業務收入61107.14萬元，主營業務利潤19211.37萬元，凈利潤5434.87萬元，取得了較好的經營業績。公司90萬噸焦爐易地改造工程現已建成兩座國內最先進的JN60-89型大容積焦爐及配套工程設施，其中1號焦爐已投產出焦，所產優質特級冶金焦全部銷往國際市場。2號焦爐如期點火烘爐并已投產出焦。該項目可年產優質焦炭94.9億噸，焦油4.3萬噸，經濟效益十分可觀。

　　方正證券的投資評價體系包括：強力買入、買入、觀望、適度減持、賣出，該評

　　價體系是一個短期評級，對應的三---六個月內的市場表現為：

　　強力買入：預計未來3--6個月內，股價漲幅為15%以上：

　　買入：預計未來3--6個月內，股價漲幅為5--15%之間；

　　觀望：預計未來3--6個月內，股價變動幅度為±10%之間；

　　適度減持：預計未來3--6個月內，股價跌幅為5%-15%之間；

　　賣出：預計未來3--6個月內，股價跌幅為15%以上。

　　該評價體系在一定程度上代表了對市場的預期，但并不保證未來市場的表現，也

　　不構成投資建議。

　　(作者:方世群出處:方正證券研究所)