國泰君安李質仙

　　最新統計數據顯示，今年前8個月，紡織行業45家國家重點企業產銷利穩定增長，共實現工業總產值(不變價)439.3億元，增長15.4%；主營業務收入490.7億元，增長14.8%；利潤16.3億元，增長12.5%。但行業的持續增長并不意味著紡織行業上市公司業績的增長，半年報數據清楚地說明了這一點。

　　上市公司業績繼續下滑

　　截至8月31日，紡織板塊83家上市公司(包括紡織品、服裝、化纖)公布了2003年半年度報告。據統計，83家公司主營收入和主營利潤分別同比增長19.83%、5.87%，但凈利潤卻同比下降了4.87%。虧損公司9家，比去年同期增加1家，虧損額達19780.92萬元，比去年同期增虧5000萬元。

　　毛利率下降是主因

　　上半年83家公司主營收入同比增長了19.8%，而主營成本增長22.90%，導致主營利潤只增長了5.87%，落后于主營收入14個百分點。主營利潤率同比下降了2.02個百分點，由此減少主營利潤3.33億元。83家公司總體毛利率由17.81%下降到15.71%，其中服裝行業下降幅度最大。

　　投資收益下降

　　與去年同期相比，83家上市公司中期利潤總額下降5.69%。除毛利率下降原因外，投資收益占比由9.56%下降到7.99%，主要是上市公司的委托理財在市場低迷環境中損失了5401萬元；補貼收入增加了2860萬元，使補貼收入占比提高了1.44個百分點；所得稅在利潤總額中的占比由20.89%上升到22.45%，所得稅比去年同期增加了757萬元；少數股東權益的占比由7.89%下降到6.45%，增加利潤4194萬元，最終使得凈利潤下降了4.87%。

　　子行業盈利能力差異較大

　　從毛利率分析，83家公司的平均毛利率為15.7%，高于全行業平均毛利率3.5個百分點。2001年以來，紡織上市公司平均毛利率從18%下降到15.7%(上半年同比)，呈下降趨勢。上半年棉紡織、絲綢、印染、粘膠及錦綸類公司的毛利率有所提高，特別是粘膠上市公司的毛利率提高了50.89%，但仍然略低于行業平均水平。

　　毛紡織14家上市公司主營收入和主營利潤分別增長21.95%、12.11%，但凈利潤同比下降了14.81%，其中鄂爾多斯和凱諾科技的主營收入及凈利潤同比增長；龍頭企業江蘇陽光的主營收入增長73.41%，但凈利潤微降3.29%；天山紡織的虧損額進一步擴大，由去年同期的449萬增加到今年的4011萬元。圣雪絨去年同期盈利169萬元，今年上半年大幅虧損2377萬元。去年底虧損8.48億的粵美雅被“ST”后今年中期扭虧，實現凈利潤483萬元。

　　棉紡色織上市公司的主營收入增長3.92%，凈利潤下降了0.39%。色織龍頭企業魯泰在連續多年增長的基礎上，中期主營收入和凈利潤分別增長了25.41%和32.5%。業績有較大增長的公司還有常山股份和華潤錦華，凈利潤分別增長了65.95%、39.41%，而主營牛仔布的黑牡丹，由于原料價格上漲及SARS的不利影響，導致主營收入和凈利潤分別下降了15.29%和6.43%。*ST一紡繼續虧損，虧損額由去年同期的2219萬增加到4930萬。

　　服裝上市公司業績下降明顯。服裝行業上半年實現利潤同比增長16.87%。但服裝類上市公司的業績與行業背道而馳，20家公司主營收入增長了9.43%，但主營利潤和凈利潤分別下降了6.45%和8.32%。經營現金流由去年中期的-34987萬繼續下降到今年同期的-71275萬。20家公司中有13家的凈利潤同比下降，中國服裝、仕奇實業繼續虧損；遠東股份和多佳股份經營困難，凈利潤分別下降89.32%和66.41%。雅戈爾在經歷了多年快速發展之后，今年上半年的經營狀況受到SARS和房地產行業收入確認時間滯后的影響，主營收入和凈利潤下降13.70%和12.16%。

　　化纖行業總體業績回升，但小行業分化明顯。其中粘膠8家上市公司在產品價格回升、出口增加中受益匪淺，主營收入和凈利潤分別同比增長18.27%和158.41%。新鄉化纖和南京化纖由于產能的擴大，效益大增，凈利潤分別增長了198.72%和89.12%。丹東化纖去年虧損9885萬被“ST”處理后，今年一季度已經扭虧。

　　滌綸類上市公司的業績全面下滑，8家公司主營收入雖然增加了27.81%，但主營利潤卻下降了20.14%，凈利潤則大幅下降了82.68%。8家公司除ST聯華減虧了1732萬但仍沒有扭虧外，其它公司的凈利潤無一例外的下降，更有中紡投資、太極實業虧損。作為行業龍頭的儀征化纖和龍滌股份二季度已經處于虧損狀態，全年業績令人堪憂。

　　維綸類公司在保持了兩年高速增長后，自去年開始盈利出現下滑。3家公司只有皖維高新憑借其高科技含量的高強高模聚乙烯醇纖維出口，實現主營收入增長107.10%，但凈利潤則僅增長10.99%。另外兩家維綸公司山西三維、云維股份的凈利潤分別下降36.00%和18.14%。

　　現金凈流量大幅下降

　　雖然83家公司的凈利潤降幅不大，但從現金流考察，紡織板塊整體經營狀況惡化。83家公司經營活動中產生的現金流凈額，由去年中期135868.4萬元下降到今年中期17712.86萬元，大幅下降了86.96%。經營活動現金流凈額只有凈利潤的9.76%，平均每股經營活動產生的現金流量凈額只有0.014元。

　　現金流下降與出口退稅大量積壓有關，出口量較大的服裝類公司，經營現金流由去年的-34987萬繼續下降到今年的-71275萬，紡織品類公司由45678萬元降至-4733萬。相對而言，出口量較小的化纖公司，經營活動現金流凈額下降25.13%。