汽車股的業績還能長期增長嗎？

　　汽車降價，汽車股的利潤率一定會同步降低嗎？

　　中國汽車業會重蹈家電業惡性競爭的覆轍嗎？

　　汽車進口關稅降低，國產車會不會被進口車嚴重沖擊？

　　汽車行業和汽車股的毛利潤和凈利潤到底有多高？

　　哪些汽車股未來更有競爭優勢？

　　特約撰稿人谷滿倉

　　伴隨汽車消費的井噴，汽車股銷售額與盈利的成倍增長，汽車股的股價也有過驚人的表現。伴隨汽車股股價與股指的同步回調，市場人士對汽車股的爭論越來越多，汽車股到底還有沒有投資價值？筆者認為，汽車股前景看好，有些汽車股已極具投資價值，現在投資恰逢其時。

　　以巴菲特的選股標準來看中國汽車股的投資價值。

　　近半個世紀來，巴菲特的選股原則始終如一，歸納起來有三個要點：一是所選企業主業要簡明而突出，二是其業績要有以每年10-15%的增長率穩定增長10年以上的能力，三是其當前的市盈率要低。關于市盈率，巴菲特還定了一個硬性指標，他將市盈率與長期國債年收益率相掛鉤，要求市盈率不高于長期國債年收益率的倒數。如，當美國長期國債年收益率為6%時，其倒數為16.7，則巴菲特選股的市盈率標準就定在不高于16.7倍。

　　以巴菲特的選股標準來衡量我國股市，不管從哪個角度進行評判，汽車股都是極具投資價值的。汽車股主業簡明突出，市盈率也已到投資價值區域。目前我國長期國債年收益率約為4%，其倒數為25，此即為具有投資價值的市盈率值。為了便于說明，我們挑選長安汽車、上海汽車、江鈴汽車、一汽轎車、金杯汽車6家上市公司作為樣本進行研究。為簡化計算，我們將它們今年中報業績數據簡單加倍折算為年報業績得出市盈率值(由于汽車股下半年業績仍會增長，以此方式折算出的年報業績只會偏低而不會偏高)。

　　分析可以看出，除了一汽轎車和金杯汽車市盈率較高外，其余4只汽車股的市盈率都小于25倍，其中長安汽車的市盈率已接近10倍。

　　按巴菲特的要求，其所投資的企業業績要有以每年10-15%的增長率穩定增長10年以上的能力。筆者認為，我國汽車業增長10年是不成問題的，而且年均增長率決不止10-15%。我國經濟尚且會以7-8%年增長率再增長10-20年，那么正處于高增長的汽車業的年增長率應該會高得多�？梢灶A計，至少在3-5年內，汽車業會以年增長率30-50%高速增長。同理，汽車股的業績也會同步增長。

　　汽車股的業績由兩個因素決定，一是主營業務收入，二是主營業務利潤率。

　　(一)我國汽車市場前景極其廣闊，汽車股主營業務收入長期增長可期。

　　1、我國較低的汽車保有量與產能決定了汽車工業長期發展的巨大空間。

　　為便于說明，我們來看中美兩國汽車保有量對比。

　　從汽車人均保有量來看，與西方發達國家每百人擁有私人小汽車30-50輛之間相比，即使是我國汽車最為普及的北京市，差距也是巨大的，更不要說全國了。

　　從產能方面看，我國汽車工業具有長期發展潛力。我國去年汽車總銷量為310萬輛，而美國的數字是1100萬輛。據估算，在10年甚至更短的時間內，我國汽車保有量可從現有的1800萬輛增至1億輛，剔除汽車報廢的數字，平均每年要新增約1300萬輛左右。如果中國要達到美國現在汽車的擁有水平，就算全世界的廠商都來供應，也要花上20年時間。

　　綜合來看，說我國汽車業至少應有十幾年甚至幾十年的增長周期實不為過。

　　2、我國已進入私人汽車消費時代，汽車業近幾年仍會大幅增長。

　　1)從國際經槔純�，等司鵊DP超過1000美元時，就會引發私人汽車消費的熱潮。我國2002年雖然人均GDP僅為900多美元，但由于我國經濟存在比較大的城鄉差距和地區差距，在經濟發達的沿海地區人均GDP都遠遠超過了這一指標。根據國家統計局抽樣調查的數據，我國目前20%的城鎮家庭(2630萬戶)有能力直接或者以消費信貸的方式購買汽車，人口有上億之巨。

　　2)汽車降價刺激消費。國際上通行用車價除以人均GDP后得到的數值，即R值來衡量轎車市場的發育情況。當R值達到2或3時，即車價相當于人均GDP的2至3倍時，就是轎車進入家庭的轉折點。隨著入世后關稅保護的逐漸消除，國內汽車價格還將有較深幅度的下調，預計到2006年之前每年將下降20%左右。與之相反，中國人均GDP卻在以每年7%以上的速度強勁增長。車價的下調與人均GDP上升形成的剪刀差將迅速降低R值。由于國內居民消費能力呈由高到低逐級擴大的金字塔型分布，因而R值的降低將使得潛在汽車消費群體呈現幾何級數的增長。

　　由是可見，從去年下半年開始的國內汽車消費井噴僅僅是一個序曲，更為猛烈持久的汽車消費狂潮還在后面。所以，汽車股的主營業務收入必然在3-5年保持高速增長，之后，汽車股將會保持更長時間的穩健增長。

　　(二)大部分汽車股較高的主營業務利潤率至少可以保持3-5年以上。

　　汽車股目前擁有較高的主營業務利潤率。據國家計委公布的數據顯示，2002年汽車行業銷售收入為1515億元，實現利潤431億元，整個行業的平均利潤率為28.45%。而筆者通過分析上述6家上市公司今年中報公布的相關數據，也得到了類似的結果。

　　上述6只汽車股均有很高的毛利率，無論是整車業務還是零配件業務，毛利率大多為26%左右。這樣的利潤率在目前所有的行業中都應該算是很高的，這也正是汽車股業績高增長的根本原因。

　　現在的問題是，這種高利潤率的狀況會持續多久呢？影響汽車行業利潤率的主要因素有兩個：一是汽車價格大幅下降，造成邊際利潤降低；二是汽車進口關稅降低，出現進口車沖擊國產車的局面。但筆者認為：

　　(1)汽車降價并不影響暢銷車型的利潤率。由于入世后關稅降低，近幾年汽車價格大幅下降不可避免。但事實是，汽車降價對不同企業不同產品的影響全然不同，有許多汽車企業的利潤率并沒有隨車價下降而降低，有的反而升高了。我們以長安汽車生產的羚羊轎車為例。

　　分析可見，雖然羚羊轎車車價自2001年的7.77萬元降到現在的6.17萬元，降幅高達20%，但其單車毛利率卻從12%升至22%。為什么會產生這樣的現象呢？原因就在于隨著汽車銷量的增加，其單車的平均成本亦會降低，如果銷量能達到一定的規模，就能完全抵消車價下調的影響，使利潤率不降甚至反升。當然，在持續的價格下降過程中只有旺銷的車型才能通過銷量擴大降低成本。行內的一致看法是，熱銷車型利潤高，成熟車型利潤較低，淘汰車型只能保本。

　　可見，汽車降價對汽車行業利潤率的影響表面看雖是全局性的，但其實質卻是結構性的、分化的，綜合實力強大的汽車企業生產的旺銷的車型的利潤率所受影響甚微。從綜合競爭力來看，只有有國際汽車巨頭參與的合資企業才有可能不斷推出持續旺銷的車型。

　　(2)汽車進口關稅降低不會出現進口車嚴重沖擊國產車的局面。由于關稅配額的保護作用，現在進口車在價格上與國產車相比處于絕對劣勢。隨著入世后關稅保護的逐漸消除，預計到2006年之前每年將下降20%左右。但即使到2006年關稅保護期結束，關稅仍有25%，進口車在價格上劣勢依然存在。(未完待續)