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上半年龍頭今何在 以巴菲特標(biāo)準(zhǔn)看中國(guó)汽車(chē)股

http://whmsebhyy.com 2003年09月18日 08:00 證券日?qǐng)?bào)

  汽車(chē)股的業(yè)績(jī)還能長(zhǎng)期增長(zhǎng)嗎?

  汽車(chē)降價(jià),汽車(chē)股的利潤(rùn)率一定會(huì)同步降低嗎?

  中國(guó)汽車(chē)業(yè)會(huì)重蹈家電業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)的覆轍嗎?

  汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅降低,國(guó)產(chǎn)車(chē)會(huì)不會(huì)被進(jìn)口車(chē)嚴(yán)重沖擊?

  汽車(chē)行業(yè)和汽車(chē)股的毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)到底有多高?

  哪些汽車(chē)股未來(lái)更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?

  特約撰稿人 谷滿(mǎn)倉(cāng)

  伴隨汽車(chē)消費(fèi)的井噴,汽車(chē)股銷(xiāo)售額與盈利的成倍增長(zhǎng),汽車(chē)股的股價(jià)也有過(guò)驚人的表現(xiàn)。伴隨汽車(chē)股股價(jià)與股指的同步回調(diào),市場(chǎng)人士對(duì)汽車(chē)股的爭(zhēng)論越來(lái)越多,汽車(chē)股到底還有沒(méi)有投資價(jià)值?筆者認(rèn)為,汽車(chē)股前景看好,有些汽車(chē)股已極具投資價(jià)值,現(xiàn)在投資恰逢其時(shí)。

  以巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看中國(guó)汽車(chē)股的投資價(jià)值。

  近半個(gè)世紀(jì)來(lái),巴菲特的選股原則始終如一,歸納起來(lái)有三個(gè)要點(diǎn):一是所選企業(yè)主業(yè)要簡(jiǎn)明而突出,二是其業(yè)績(jī)要有以每年10-15%的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)10年以上的能力,三是其當(dāng)前的市盈率要低。關(guān)于市盈率,巴菲特還定了一個(gè)硬性指標(biāo),他將市盈率與長(zhǎng)期國(guó)債年收益率相掛鉤,要求市盈率不高于長(zhǎng)期國(guó)債年收益率的倒數(shù)。如,當(dāng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債年收益率為6%時(shí),其倒數(shù)為16.7,則巴菲特選股的市盈率標(biāo)準(zhǔn)就定在不高于16.7倍。

  以巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量我國(guó)股市,不管從哪個(gè)角度進(jìn)行評(píng)判,汽車(chē)股都是極具投資價(jià)值的。汽車(chē)股主業(yè)簡(jiǎn)明突出,市盈率也已到投資價(jià)值區(qū)域。目前我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債年收益率約為4%,其倒數(shù)為25,此即為具有投資價(jià)值的市盈率值。為了便于說(shuō)明,我們挑選長(zhǎng)安汽車(chē)上海汽車(chē)江鈴汽車(chē)一汽轎車(chē)金杯汽車(chē)6家上市公司作為樣本進(jìn)行研究。為簡(jiǎn)化計(jì)算,我們將它們今年中報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單加倍折算為年報(bào)業(yè)績(jī)得出市盈率值(由于汽車(chē)股下半年業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)增長(zhǎng),以此方式折算出的年報(bào)業(yè)績(jī)只會(huì)偏低而不會(huì)偏高)。

  分析可以看出,除了一汽轎車(chē)和金杯汽車(chē)市盈率較高外,其余4只汽車(chē)股的市盈率都小于25倍,其中長(zhǎng)安汽車(chē)的市盈率已接近10倍。

  按巴菲特的要求,其所投資的企業(yè)業(yè)績(jī)要有以每年10-15%的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)10年以上的能力。筆者認(rèn)為,我國(guó)汽車(chē)業(yè)增長(zhǎng)10年是不成問(wèn)題的,而且年均增長(zhǎng)率決不止10-15%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚且會(huì)以7-8%年增長(zhǎng)率再增長(zhǎng)10-20年,那么正處于高增長(zhǎng)的汽車(chē)業(yè)的年增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)高得多。可以預(yù)計(jì),至少在3-5年內(nèi),汽車(chē)業(yè)會(huì)以年增長(zhǎng)率30-50%高速增長(zhǎng)。同理,汽車(chē)股的業(yè)績(jī)也會(huì)同步增長(zhǎng)。

  汽車(chē)股的業(yè)績(jī)由兩個(gè)因素決定,一是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,二是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。

  (一)我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)前景極其廣闊,汽車(chē)股主營(yíng)業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。

  1、我國(guó)較低的汽車(chē)保有量與產(chǎn)能決定了汽車(chē)工業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的巨大空間。

  為便于說(shuō)明,我們來(lái)看中美兩國(guó)汽車(chē)保有量對(duì)比。

  從汽車(chē)人均保有量來(lái)看,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家每百人擁有私人小汽車(chē)30-50輛之間相比,即使是我國(guó)汽車(chē)最為普及的北京市,差距也是巨大的,更不要說(shuō)全國(guó)了。

  從產(chǎn)能方面看,我國(guó)汽車(chē)工業(yè)具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑN覈?guó)去年汽車(chē)總銷(xiāo)量為310萬(wàn)輛,而美國(guó)的數(shù)字是1100萬(wàn)輛。據(jù)估算,在10年甚至更短的時(shí)間內(nèi),我國(guó)汽車(chē)保有量可從現(xiàn)有的1800萬(wàn)輛增至1億輛,剔除汽車(chē)報(bào)廢的數(shù)字,平均每年要新增約1300萬(wàn)輛左右。如果中國(guó)要達(dá)到美國(guó)現(xiàn)在汽車(chē)的擁有水平,就算全世界的廠商都來(lái)供應(yīng),也要花上20年時(shí)間。

  綜合來(lái)看,說(shuō)我國(guó)汽車(chē)業(yè)至少應(yīng)有十幾年甚至幾十年的增長(zhǎng)周期實(shí)不為過(guò)。

  2、我國(guó)已進(jìn)入私人汽車(chē)消費(fèi)時(shí)代,汽車(chē)業(yè)近幾年仍會(huì)大幅增長(zhǎng)。

  1)從國(guó)際經(jīng)槔純矗比司鵊DP超過(guò)1000美元時(shí),就會(huì)引發(fā)私人汽車(chē)消費(fèi)的熱潮。我國(guó)2002年雖然人均GDP僅為900多美元,但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在比較大的城鄉(xiāng)差距和地區(qū)差距,在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)人均GDP都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這一指標(biāo)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù),我國(guó)目前20%的城鎮(zhèn)家庭(2630萬(wàn)戶(hù))有能力直接或者以消費(fèi)信貸的方式購(gòu)買(mǎi)汽車(chē),人口有上億之巨。

  2)汽車(chē)降價(jià)刺激消費(fèi)。國(guó)際上通行用車(chē)價(jià)除以人均GDP后得到的數(shù)值,即R值來(lái)衡量轎車(chē)市場(chǎng)的發(fā)育情況。當(dāng)R值達(dá)到2或3時(shí),即車(chē)價(jià)相當(dāng)于人均GDP的2至3倍時(shí),就是轎車(chē)進(jìn)入家庭的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著入世后關(guān)稅保護(hù)的逐漸消除,國(guó)內(nèi)汽車(chē)價(jià)格還將有較深幅度的下調(diào),預(yù)計(jì)到2006年之前每年將下降20%左右。與之相反,中國(guó)人均GDP卻在以每年7%以上的速度強(qiáng)勁增長(zhǎng)。車(chē)價(jià)的下調(diào)與人均GDP上升形成的剪刀差將迅速降低R值。由于國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力呈由高到低逐級(jí)擴(kuò)大的金字塔型分布,因而R值的降低將使得潛在汽車(chē)消費(fèi)群體呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。

  由是可見(jiàn),從去年下半年開(kāi)始的國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)井噴僅僅是一個(gè)序曲,更為猛烈持久的汽車(chē)消費(fèi)狂潮還在后面。所以,汽車(chē)股的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入必然在3-5年保持高速增長(zhǎng),之后,汽車(chē)股將會(huì)保持更長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

  (二)大部分汽車(chē)股較高的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率至少可以保持3-5年以上。

  汽車(chē)股目前擁有較高的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。據(jù)國(guó)家計(jì)委公布的數(shù)據(jù)顯示,2002年汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售收入為1515億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)431億元,整個(gè)行業(yè)的平均利潤(rùn)率為28.45%。而筆者通過(guò)分析上述6家上市公司今年中報(bào)公布的相關(guān)數(shù)據(jù),也得到了類(lèi)似的結(jié)果。

  上述6只汽車(chē)股均有很高的毛利率,無(wú)論是整車(chē)業(yè)務(wù)還是零配件業(yè)務(wù),毛利率大多為26%左右。這樣的利潤(rùn)率在目前所有的行業(yè)中都應(yīng)該算是很高的,這也正是汽車(chē)股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的根本原因。

  現(xiàn)在的問(wèn)題是,這種高利潤(rùn)率的狀況會(huì)持續(xù)多久呢?影響汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率的主要因素有兩個(gè):一是汽車(chē)價(jià)格大幅下降,造成邊際利潤(rùn)降低;二是汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅降低,出現(xiàn)進(jìn)口車(chē)沖擊國(guó)產(chǎn)車(chē)的局面。但筆者認(rèn)為:

  (1)汽車(chē)降價(jià)并不影響暢銷(xiāo)車(chē)型的利潤(rùn)率。由于入世后關(guān)稅降低,近幾年汽車(chē)價(jià)格大幅下降不可避免。但事實(shí)是,汽車(chē)降價(jià)對(duì)不同企業(yè)不同產(chǎn)品的影響全然不同,有許多汽車(chē)企業(yè)的利潤(rùn)率并沒(méi)有隨車(chē)價(jià)下降而降低,有的反而升高了。我們以長(zhǎng)安汽車(chē)生產(chǎn)的羚羊轎車(chē)為例。

  分析可見(jiàn),雖然羚羊轎車(chē)車(chē)價(jià)自2001年的7.77萬(wàn)元降到現(xiàn)在的6.17萬(wàn)元,降幅高達(dá)20%,但其單車(chē)毛利率卻從12%升至22%。為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的現(xiàn)象呢?原因就在于隨著汽車(chē)銷(xiāo)量的增加,其單車(chē)的平均成本亦會(huì)降低,如果銷(xiāo)量能達(dá)到一定的規(guī)模,就能完全抵消車(chē)價(jià)下調(diào)的影響,使利潤(rùn)率不降甚至反升。當(dāng)然,在持續(xù)的價(jià)格下降過(guò)程中只有旺銷(xiāo)的車(chē)型才能通過(guò)銷(xiāo)量擴(kuò)大降低成本。行內(nèi)的一致看法是,熱銷(xiāo)車(chē)型利潤(rùn)高,成熟車(chē)型利潤(rùn)較低,淘汰車(chē)型只能保本。

  可見(jiàn),汽車(chē)降價(jià)對(duì)汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率的影響表面看雖是全局性的,但其實(shí)質(zhì)卻是結(jié)構(gòu)性的、分化的,綜合實(shí)力強(qiáng)大的汽車(chē)企業(yè)生產(chǎn)的旺銷(xiāo)的車(chē)型的利潤(rùn)率所受影響甚微。從綜合競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看,只有有國(guó)際汽車(chē)巨頭參與的合資企業(yè)才有可能不斷推出持續(xù)旺銷(xiāo)的車(chē)型。

  (2)汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅降低不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口車(chē)嚴(yán)重沖擊國(guó)產(chǎn)車(chē)的局面。由于關(guān)稅配額的保護(hù)作用,現(xiàn)在進(jìn)口車(chē)在價(jià)格上與國(guó)產(chǎn)車(chē)相比處于絕對(duì)劣勢(shì)。隨著入世后關(guān)稅保護(hù)的逐漸消除,預(yù)計(jì)到2006年之前每年將下降20%左右。但即使到2006年關(guān)稅保護(hù)期結(jié)束,關(guān)稅仍有25%,進(jìn)口車(chē)在價(jià)格上劣勢(shì)依然存在。(未完待續(xù))


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