香港交易結(jié)算所有限公司首席中國經(jīng)濟學家巴曙松

　　新浪財經(jīng)訊 “2016陸家嘴論壇”于6月12日-13日舉行。香港交易結(jié)算所有限公司首席中國經(jīng)濟學家巴曙松在演講時表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起會加劇波動性，原來需要比較長的時期內(nèi)才會被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個市場的波動會變得非常頻繁。

　　以下為會議實錄：

　　巴曙松：在討論當前的全球經(jīng)濟金融形勢的時候，不能不討論美元的波動周期。在討論美元的時候，大家經(jīng)常用的一句話就是，美元是我們的貨幣，但是你們的問題。我們從美元的匯率波動周期來看，在美元走強的階段，通常會導(dǎo)致當時的新興市場或者說幾個新興市場出現(xiàn)比較大幅度的波動。所以，現(xiàn)在我們在看到美元走強的時候，新興經(jīng)濟體又面臨類似的問題。

　　從短期應(yīng)對的角度來看，站在新興市場的角度，有些經(jīng)驗可以汲取的，怎么樣更好的應(yīng)對。就當前美元走強的背景下，國際經(jīng)濟、國際金融政策的協(xié)調(diào)，包括站在中國的角度，金融政策的選擇談幾點看法。

　　第一，在美元走強的背景下要非常審慎的使用資本項目管制。此前在美元走強的背景下，因為有匯率貶值壓力的時候，草率的推出資本項目管制，結(jié)果導(dǎo)致國際市場的貶值預(yù)期和因為資本項目管制導(dǎo)致的本國市場的恐慌形成的疊加，本身對金融市場產(chǎn)生的沖擊是非常大的。所以，靈活的運用匯率的調(diào)整，而不是草率的推動資本項目管制，是在此前多輪美元走強周期下，新興經(jīng)濟體非常重要的一個教訓(xùn)。

　　怎么正確解讀“811匯改”到現(xiàn)在，人民幣在有貶值預(yù)期的情況下，基本平息了貶值預(yù)期。我個人認為很重要的一個經(jīng)驗就是非常審慎的對待各種資本項目管制的建議，沒有草率的推出資本項目的管制。實際上我們看到在“811匯改”之后資本項目的開放還在審慎平穩(wěn)的推進。所以，這一政策的導(dǎo)向就給金融市場提供了非常穩(wěn)定的政策預(yù)期，只不過開放的方向強調(diào)了流量的平衡和控制。那就是資金從國際流到國內(nèi)相關(guān)的開放力度適當大一些，可能對資金流出的渠道開放的力度審慎一些。但總體從政策導(dǎo)向來看，整個資本項目開放的政策信號是非常清晰的。這樣就在人民幣本身匯率水平的靈活調(diào)整，央行及時的入市干預(yù)，防止短期過大浮動的波動，加上在資本項目開放方面的清晰預(yù)期，共同支撐了人民幣匯率成功應(yīng)對了這一輪貶值的預(yù)期。大家可以設(shè)想一下，從去年年初人民幣匯率6.05，6.06，現(xiàn)在6.5、6.6左右，人民幣匯率水平的調(diào)整，加上清晰的、穩(wěn)定的政策預(yù)期，才是中國能夠平穩(wěn)應(yīng)對美元走強周期很重要的方面。

　　第二，在討論資本項目開放的時候，要避免陷入兩極的看法。一極就是放開，一極就是管制，即使本國金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴重的失衡，即使開放可以調(diào)整失衡也把門關(guān)上。在這中間還有選擇的道路，能夠達到開放的目的同時也能實現(xiàn)對資金進出的有效監(jiān)控。比如說目前來看有兩點，第一個滬港通這個模式，滬港通模式實際上是一個在上海市場和香港市場建立的、封閉的、透明的天橋一樣，資金的進出、買賣，整個交易過程封閉、可追溯。所以，它是一個可控的、漸進的開放模式，運轉(zhuǎn)一年多來，這種開放不是簡單的說完全的封閉或者完全的開放，使得我們對資本的流動失去控制。

　　我們看到運行非常平穩(wěn)，從目前的形勢來看，中國的資本項目開放，還有更多的可操作性的選擇方案，既可以達到開放的目的又能保證整個開放過程的可監(jiān)控，對市場的沖擊在可控的范圍內(nèi)。所以，從滬港通的模式來看，具有可拓展性，比如說進一步拓展到深圳市場、拓展到債券市場，拓展到商品市場，這一點是值得我們總結(jié)的經(jīng)驗。

　　同時，資本項目的開放，不是一個單向的過程，而是雙向開放的路線。我們在討論的時候，每屆陸家嘴論壇都會討論，比如說怎么來爭奪定價權(quán)，爭奪人民幣的定價權(quán)，怎么爭奪大宗商品的定價權(quán)，怎么爭奪固定收益的定價權(quán)。這個過程原來花比較多的精力設(shè)計方案，是希望通過把國際的投資者、國際的資金吸引到在岸的市場。比如說通過自貿(mào)區(qū)，通過其他的特殊的國際板等制度設(shè)計。但目前在實際操作里面，這一方向的開放在當下，在人民幣沒有完全實現(xiàn)可兌換的背景下，推進碰到了很多的障礙，比如說資金跨境的流動，結(jié)算、清算。再比如說債券，還涉及到要想吸引足夠的國際投資者來使整個債券市場投資主體更加多元化。現(xiàn)在的債券市場大幅的開放，取得了突破性的進展，但實際上也就是300多家國際的投資機構(gòu)，整個交易量不到2%。

　　所以，要提高國際投資者的占比，使得市場更加多元和平衡，要去深入的了解這些國際投資者本身有這個意愿來參與中國在外市場的投資，有哪些障礙在阻礙他們的交易。根據(jù)我們跟大量的機構(gòu)交流的結(jié)果，有些是監(jiān)管的、合規(guī)的技術(shù)細節(jié)，比如說一個大的資產(chǎn)管理機構(gòu)要投中國的在岸的債券市場，所注冊的監(jiān)管機構(gòu)會要求他在所交易的市場清算、結(jié)算機構(gòu)，要取得監(jiān)管機構(gòu)的資質(zhì)。

　　中國這么大的國家，可能很難一家一家申請各地的監(jiān)管機構(gòu)資質(zhì)。所以，怎么把香港市場利用好，香港清算結(jié)算機構(gòu)都具有各個國家的資質(zhì)。通過在香港建一個債券的平臺，克服這個障礙，再進入國內(nèi)的債券市場，相信會對國內(nèi)的投資者多元化，吸引海外投資機構(gòu)，能夠極大的化解技術(shù)的障礙。所以雙向開放還包括國內(nèi)很多的大宗商品，交易量、流動性很大，但國際影響力非常有限。一方面是想把國際投資者引進來，但引進來的過程看障礙挑戰(zhàn)很大，還可以有另外一種方向，把國內(nèi)的產(chǎn)品放到海外市場去掛牌，讓國際投資者交易這個產(chǎn)品，因為用現(xiàn)金結(jié)算，在岸的影響很有限，最后收斂到在岸價格，無形中擴大了中國市場上形成的商品價格的國際影響力。

　　第三，在當前全球金融市場背景下，有一個趨勢特別值得關(guān)注。我看了一下這幾天的議題涉及不多，但實際上在全球金融界越來越多的關(guān)注和討論，在互聯(lián)網(wǎng)金融進入調(diào)整期之后，越來越多的資金開始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融。國際金融市場進入調(diào)整期，開始在收縮，全球主要的金融中心，比如說紐倫港，在經(jīng)濟擴張時期是不斷地拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新的業(yè)務(wù)增長點。而互聯(lián)網(wǎng)金融使金融業(yè)對外擴展碰到了約束，開始向內(nèi)重組自己的架構(gòu)。

　　其實互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也會加劇波動性。原來需要比較長的時期內(nèi)才會被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個市場的波動會變得非常頻繁。而在這個過程當中，互聯(lián)網(wǎng)金融本身變得越來越重要。

　　需要開發(fā)新的交易流程、交易的方式，也使得整個市場資金的流動越來越集中在一小部分，能夠更好的運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進行投資，可以看到國際金融市場新的變化趨勢，可能產(chǎn)生的影響，也值得我們關(guān)注。謝謝！

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