“大國大時代十二月談”于2015年12月27日在北京舉行。上圖為著名經濟學家、中國人民大學校長助理吳曉求。(圖片來源：新浪財經)

　　新浪財經訊 “大國大時代十二月談”于2015年12月27日在北京舉行。著名經濟學家、中國人民大學校長助理吳曉求[微博]出席并演講。

　　以下為演講實錄：

　　吳曉求：非常榮幸參加大國大時代活動，剛才認真聽了賈康教授的演講，他對于新供給特別供給側的改革非常有研究，講的比較全面系統。實際上在我看來供給側的改革最重要還是基于這么幾個元素來思考的。

　　一個當然是基于環境的考慮，因為中國經濟過去走的是粗放式發展道路，靠要素投入來推動經濟增長的模式應該說走不下去了。且不說我們的容量走不下去，我們環境也不允許了。所以必須要另外想辦法了。

　　第二個也是基于我們的出現嚴重的產能過剩，中國幾乎所有的領域都出現了產能過剩。那么這個產能過剩也是需要我們進行存量的調整。

　　第三個基于速度的考慮，我們還要有8%以上的增長速度，既沒有可能也沒有必要。靠外部需求拉動經濟增長速度這樣一個思路是需要調整的，我們從經濟學意義上來說，我們通過擴張需求但是我們還是可以達到8%的增長速度，都沒有問題，問題是它這個8%的速度，社會福利水平非常低，它的環境的破壞非常大，當然最重要還是需要我們推動制度的變革，體制的改革，我想主要基于這幾個方面未來我們要推動供給側方面的改革，當然這個供給側我是這么理解的，它的重點我是非常贊成，剛才賈康說的改革的設想，如果讓我概括的話，大概是這么幾個方面是供給側改革的重點。

　　當然第一個就是它是要進行規模的調整，這里面最重要就是要對過剩產業要進行結構化的調整，我們不可以再通過擴大投資擴大需求，再次擴張這些過剩產業，所以規模的調整應該說是擺在所謂的，當然還有像僵尸企業的清理，過剩產業的優化，這個都是在規模調整之列的。

　　第二個方面它要進行結構的調整。那么結構調整通過什么辦法呢？有兩種。一種是存量的結構，通過并購充足這就是涉及到制度上的功能，并購重組是進行結構調整的重要機制，當然還有一個增量，增量主要是通過科技創新來完成的。我想這個是結構。

　　第三部分就是非常重要就是要降低成本，供給側的改革，在我看來成本的降低是及其重要的，也是可以操作的。這個成本的降低主要是從兩個方面來看來做來調整，一個就是要實行稅負的降低，無論是結構性降，還是全面降，可以再研究，但是降低企業的稅負這個是一個基本的趨勢，供給側改革如果說沒有降低企業的稅負，實際上是很難完成的，是完成不了的。必須降低企業的成本。而且從現在來看，應該說稅負在企業的成本中占比比較高的。我們現在因為我們現在也沒有惡性膨脹，我們很難說我們在原材料部分，是形成了一個昂貴的成本，好像得不出這個結論，但是稅負應該說比較高的，所以降稅是供給側的改革的重要內容。第二個降低成本就是它應該降低我們農戶的成本，當然我們的工資收入不能夠降低，所以一方面提高勞動生產力，另一方面還是要在過去從長期來看，比較單薄，可以減一些成本，比如說我們的過去五險一金，現在做適當的調整，這個是成本方面，還有像金融市場化帶來資金成本的下降，這個也是成本，包括降低利率。這個是成本的。

　　第四個就是效率，效率應該要大幅度的提高，那么效率主要通過換新和改善供給結構來提升供給的效率，同時提高市場配制資源的效率。如果說我們還是政府在過多的配制資源，應該說這個供給制的效率比較低，效率本身包含改革，包含我們的整個的資源配置，應該由市場為主要、決定性作用這樣一個方向。實際上我想這些方面可能是我們供給側改革一些重點。

　　當然我今天講的我題目叫做“中國大國的金融結構”，說到底有三個元素組成，而且中國建設一個與中國經濟相匹配的大國金融也是中國金融改革的戰略目標，也是中國經濟持續穩定的增長一個重要的基礎，如果說沒有這樣一個大國金融結構與之相匹配，未來中國的經濟會遇到很大的困難。這里面必須要明確，中國大國金融結構它的元素有哪幾個，在我看來最重要有三個：

　　第一個就是人民幣是完全可自由交易的，而且是人民幣在未來應該成為國際上重要的儲備型貨幣，今年12月1號IMF[微博]通過了改革的籃子，應該說為這個改革推進了一步。后來這個還是遠遠沒有到位，因為迄今為止，人民幣還不是一個完全可自由交易的貨幣，還談不上是一個市場化的儲備性貨幣，這個是大國金融非常重要的元素。我們在過去的200年中，有英國的大國金融的體系，也有美國的大國金融的體系，英鎊和美元在重要的時期都充當了重要的儲備性的貨幣，我想未來人民幣也會成為重要的儲備性貨幣之一。

　　第二，要有一個發達健康透明開放的市場，也就是中國構建的大國金融一定是全球投資者所需要資產配制主體，也就是說人民幣計價資產，成為全球投資者重要的配置的標的，所以從這個意義上說，中國資本市場是全球重要的資產配制中心，所以發展資本市場是構建中國大國金融戰略的重要組成部分。

　　第三個我們要建立一個透明、開放、法制的金融環境。我想這三個方面，實際上構成了我們大國金融的要素，在三個要素中，我提其中一個就是資本市場，而且資本市場發展是在中國大國金融的建設中是起著核心的基礎作用的。如果說沒有一個開放的透明的進入全球金融中心的地位的資本市場，中國的大國金融顯然是建不起來的。

　　如何去推動中國資本市場的改革，實際上這也是一個供給側的改革，中國資本市場的改革，在我看來，最重要還是供給側。當然也有一部分的是需求方面的改革。當然最重要還是供給側，因為我們整個資本市場供給的結構、供給的效率、供給的質量實際上是有問題的，也就是說這種資產供給還難以形成全球重要的金融，所以為此必須要進行完善和改革。

　　首先我想要進行一個規模的發展，沒有規模的擴大，我想這個也很難成為全球重要金融中心，我們現在大約是40萬億市值的股票市場，應該說這個比重還是比較低的，因為我們的GDP大約是在63萬億，今年可以超過65萬億，我們的市值在40萬億，應該說狹義的證券化率還只有60%多一點，這還不是說這是一個發達國家，也就是從這個指標來看，這個國家的金融體系并不是發達的。所以為什么我們要推動整個資本的市場的發展，要規模的發展。那么到2020年十三五末，我想中國的市場應該超過80萬億，也就是到那個時候，我們的GDP按照翻一番的目標，就是到2020年應該是在83萬億左右，到那個時候中國的資本市場也是差不多83萬億左右，也就是說證券化率在100%。如果有這樣的規模的話，按照6.5的匯率來計算，我想83萬億也就是說在13萬億美元左右，大概接近今天美國市場的80%。這個目標就是要堅定不移發展市場。

　　第二個推動中國市場的制度改革，第一個制度改革首先要進行發行制度的改革，也就是我們現在的核準制到注冊制的改革，應該說我們即將完成授權，在證券化還沒有修改的時候，來實行注冊制的改革，因為現在的證券法還是規定我們是一個核準制，經過全國人大常委會授權我們是可以做的。

　　注冊制的改革，應該說對中國資本的市場的發展具有重大意義，主要體現在幾個方面：一個就是說它這個改革預示著我們配置金融資源的確開始由市場主導，核準制有一些行政的色彩，這個配置的效率比較低。第二個它會使我們權利結構發生重大的變化。因為我們以后發行股票，主要證監會[微博]最后來決定。注冊制之后將會把這個權力結構做很大的變化交給市場完成，這會建成權利與結構的相匹配的制度，這是一個巨大的進步。第三個非常重要將會優化這個市場的供給結構，會提升這個市場的供給效率。同時也會培育我們正確的投資理念，我們在現代為什么很多ST的公司的股票價格漲的很高，因為人們有預期，它一定會被并購會被借殼。如果我們實行市場化的注冊制，應該說這方面的因素要減少了。也就是說光一個ST股票的這樣一個炒作的架勢應該說會大幅度的下降。第四個很重要，它會調整我們的監管的重心，我們過去主要的監管就是讓企業進入市場，有幾個把手，這是我們的監管的重點，未來我們獲得了注冊制之后，門口那個人就撤了，主要是制定標準，你可以來，但是你進來之前，你必須認真看一看標準，要承諾你的諾言。同時不能搞內幕交易、操縱市場的信息披露。所以監管的重心將會從事前的監管，批示你能不能上市，到過渡到事中和事后的監管，事中的監管最重要的是信息披露的監管，就是說上市公司都必須如實披露信息，如果虛假信息的披露比現在的處罰大得多、嚴厲得多，同時進行事后的監管，同時事后的監管包括內幕交易、操縱市場。這些都是符合現在資本市場的發展的理念。我想這是第二個方面改革。

　　第三個方面就是我們的上市公司標準，上市標準的調整。這個也是非常重要，這也是供給側的改革重要的措施，因為過去我們到什么樣的企業去上市，是基于現代工業的理念，所以它有很多比如說多大的市場規模，在國民經濟的重要性，以及你財務的歷史，包括你人員的歷史等等這些都是作為硬指標，這些硬指標實際上對于一些新興產業來說是達不到的，所以要調整一個讓什么樣的企業上市的標準要調整的，然后要考慮到我我們一些企業的特性，可能會淡化財富的約束，也會淡化你資產的規模，但是它一定會強化你信息的披露。

　　第四個方面就是我們的退市機制進一步完善，是因為有什么樣的發行制度就會有什么樣的退市機制，如果有市場化的發行制度一定會有市場化的退市機制，否則這個市場難以忍受。

　　第五個方面就是我們交易的制度也要做相應的調整，那么這一次2015年的股市振蕩也好，股市危機也好，給了我們很多的教訓，大家總結了一個，我們整個大盤要實現熔斷機制，漲到一定的時候，市場大盤就停了，當然中國的熔斷機制是中國特色的，它雙向。分兩層5%和7%，這是一項改革，改革的本身還要進一步的完善，我們過去也有熔斷，各種熔斷。但是我們在思考微觀上熔斷，宏觀上熔斷是否是合適的，我個人覺得，宏觀上有熔斷機制，微觀上要放開了。

　　第六個方面我們的并購重組，應該有效的推進，尤其是并購重組的審核要進行簡易程序進行改革，這就是我們的資本市場方面所謂供給側的改革，但是資本市場不是一個很發達的市場，所以它需要需求方的改革，最重要就是讓新的資金進入市場，這就是明年1月1號推行的各地養老金按比例專業化、控制風險的前提下進入市場，這個需要推進，尤其讓什么樣的資金進入到我們的股票市場，資本市場的投資，因為我們長期在這個方面是批評保守，所以我想中國在資本市場的發展，首先要推動供給側的改革，其次要推進需求方的改革，只有這樣我們才能朝著大國金融目標前進，我要講就是這些謝謝大家。

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