中國銀行首席經濟學家曹遠征

　　新浪財經訊 由北京金融工作局、北京海淀區人民政府、北京股權投資基金協會、中國股權投資基金協會一起聯合主辦的2015(第七屆)全球PE北京論壇于12月5日在京舉辦，本次論壇的主旨為“創新、改革、實體經濟”。中國銀行首席經濟學家曹遠征出席并發表講話。

　　曹遠征指出，理論上說我國城市化還沒有達到很高的水平，經濟發展還有潛力，但是這個潛力釋放不出來，只能說明一個問題，我們的制度設計不對，這個就叫做供給側的改革。

　　針對中小企業融資難、融資貴，曹遠征認為只有股權融資才可以有效的降低杠桿率。如果說要大眾創業萬眾創新，那創新最重要的應該是私募股權基金，而正是因為他能夠提供資本，從而使這些企業有了條件可以負債，才可以向滾雪球變大。

　　以下為發言實錄：

　　非常高興能參加這個PE論壇，我現在已經退休了，但是我還在PE里面，除了過去做這個像渤海產業投資和中國文化產業投資我是創始人以外，最重要我還是中英國際基礎設施投資基金的董事長，我們是曾經給方總一塊合作投過很多中國基礎設施的項目。那今天請我來我想講三個問題，我的題目可以說是叫做供給側改革和PE的發展談三個問題。第一個為什么供給側改革，第二個在供給側改革PE可以做什么，第三個PE在未來發展當中應關注的方向是什么地方。

　　首先看到中國經濟正在下行，我的老主任邵秉仁主任說了，從2010年第三季度到現在持續20個季度，坦率的說我30多年沒有見過這樣，他表明中國經濟下行是趨勢性的變化，是中國經濟進入新的階段，這個新階段導致了經濟的告別了兩位數高速增長，也就是說我們新常態，遇到第一個問題下行。那如果我們看看這個結構變化什么變化，你跟過去35年的發展做一個對比就可以看出來，至少有4點是大家非常明顯的，第一個過去我們出口導向性經濟，出口在中國經濟中間占的地位是非常重要的，但是現在全球經濟不好，出口增速在下降。2010年中國出口增速在30%以下，去年只有6%，今年負增長。那這是一個深刻的結構調整，很多為出口準備的產業這個是為全球準備的產能，在這個意義上就出現了絕對的獲勝。第二個過去中國的產業發展中間是低成本制造，最重要是得益于我們農民工的貢獻，你看一下指標，現在農村青壯年勞動力50%以上已經離開中國，這意味著農村的廉價勞動力不再充沛，從而勞動力成本是會上升的，我們注意到在過去幾年當中，中國最低工資成本都在不斷的提高，而且還不存在東中西部的差異，如果存在西部漲的速度更快。那為了經濟已經更需要勞動生產力的提高，而不是廉價勞動力要素的投入，這個是重大的轉變。

　　第三個我們看到中國人口結構也在老齡化，老齡化固然是能提高消費，但是提高消費的同時就有儲蓄率的下降，儲蓄率下降就意味著投資驅動的經濟難以持續，其實中國經濟下行你會看到最重要的投資下行，過去投資維持在20%以上增長率，現在只有10%，那從未來來看，這個投資驅動性的動力正在逐漸的減弱。

　　第四個過去我們經濟增長是資源廉價，環境不要錢，那現在看看已經很難持續了，什么叫做產能過剩，你看看在這個中央經濟工作會議上對產能過剩的會議超出自然和資源承載能力，那這意味著絕對過剩，那顯然這種低成本的發展受到挑戰，那節能減排就是大勢所趨。

　　這些因素都在過去35年中間曾經支持中國經濟的高速增長，這些因素都在發生變化，中國經濟因此下行，他出現結構性下行樂變化。我們知道在一個結構變化的當中總需求政策是有意義的，但是他的作用是有限的，這個在全球都是一樣的。請大家看到從全球來看我們金融危機是第七個年頭了，而我們的貨幣政策QE、QQE從寬松到更寬松，那這種寬松的貨幣政策這種總需求擴張的政策盡管防止了更大的衰退，但是并沒有有效的提升增長，怎么提升增長呢，只能從需求側轉向供給側，對中國來說更為重要，我們看到中國一經濟目前相對遇到的形勢跟韓國跟日本有點相向，但是你在分析一下似乎不一樣，當時的日本當時的韓國城鎮化率，也就是城市人口占總人口的比重是超過70%，而中國只有54%，其中城鎮戶籍人口只有35%，理論上說城市還沒有達到很高的水平，經濟發展還有潛力，但是這個潛力釋放不出來，那他只能說明一個問題，我們的制度設計不對，這個就叫做供給側的改革。

　　供給側不僅要做政策，還要改革，通過改革，剛剛方總說了，國有企業民營企業，機制，體制的創新和改革，最后使他在供給側發力。我特別想說的剛才邵秉仁主任發言的中間提到的問題，千條經驗萬條經驗最重要的經驗就是調動積極性，尊重群眾的首創精神，那大概是最重要的改革，這個是我說的第一點。

　　第二點在當前的情況下PE在供給側可以做什么，人們討論中國的宏觀經濟通常會遇到一個問題，融資難融資貴，那我們必須得問誰融資難，為什么融資貴，我先說第二個問題，為什么融資貴。其實王忠民主任在發言中也提到了，剛剛率的問題，我是做國家資產負債表研究的，我看到中國的杠桿率，在次貸中國杠桿中間，中國在全球已經不算太低了，如果你GDP對M2比重來看，M2超過GDP200%，但是你會看到政府的資產負債表和居民的家庭資產負債表是比較健康的，最不健康的是企業，企業負債率高達153%，這個是全球最高的負債表。那負債率如此高的情況下他風險就加大了，那怎么來降這個杠桿呢？其中很重要的一方是增加股本融資才可以降低負債率，我們說過去負債率過高是發展國家一個經驗，大家都沒有錢，只好借錢搞建設，于是民營企業國有企業都是有高負債，但是經濟發展是不是金融機構也發生了變化，有更多的機制更多的市場然后來發展股權融資，而股權融資從這個意義上來說就變成降杠桿率很重要的一個手段，那這個股權既包括公開市場的，企業通過上市通過再融資，也包括私募市場的，就是我們的PE，這個屬于股權投資他的降杠桿。

　　否則的話企業單從負債的話，負債率如此之高，在產能過剩的情況下，我們做銀行的我們怎么敢貸款，那要貸款一定是利率在覆蓋風險，什么叫做成本貴呢，如果不貸就是成本百分之百，這個是利息無限高。那你就可以看到我們說的在去年的過程中間風險的加大，你看整個在限貸貸款利率在持續的上升，那他意味著除了我們說在債券市場上有些發債，是不他的利率拉平以外，更重要的是股本市場，只有股權融資才可以有效的降低杠桿率，這個情況也是我們歐洲的這位女士他講的問題，看到在金融危機，金融危機是快速的去杠桿，政府必須加杠桿，而政府寬松貨幣政策，就是利率在持續的下行。那利率持續下行并不意味著去杠桿不會發生，那利率持續下行也意味著股權融資的成本在降低，所以股權融資就PPT做的就是在大規模的發展，投資回報率也在提高，全球都面臨這個情況，去杠桿恰恰是股權融資本身發展的機遇。

　　第二個，誰融資難？最重要的是中小企業融資難，那歐洲的同行也說了，他們最重要的是中型企業，那為什么中小企業融資難，這個是天然的命題，中小企業不適合負債，我們都知道負債得有資本，咱們就去做老百姓去買房子你還有30%的首付，你沒有這個銀行是不會貸款的，那什么叫做中小企業，就那30%的首付沒有，拿不出來，于是他就負不了債。我想這個是私募股權基金發展的原因也是背景，他提供30%的首付，那是資本，沒有資本就沒有辦法負債，你一直強調金融機構發展負債類的存款類的繼續發債，但是沒有那30%的首付就沒有貸款對象，我們私募是在這個方面提供補充。那如果說要大眾創業萬眾創新，那創新最重要的應該是我們應該是私募股權基金，而正是因為他能夠提供資本，從而使這些企業有了條件可以負債，才可以向滾雪球變大。我想這兩種意義都是在目前中國宏觀經濟進行結構性改革的背景下對私募的要求或者是我們私募基金在這上面的貢獻。

　　第三個在這個發展中間我們自身關注哪些領域，大家都知道今年是十二五規劃最重要的一年，我們提出一個目標是調整結構，調整結構說一萬句一千句就是兩句話，怎么調整，一二三產業均衡發展，重點是發展服務業，第二個是內需外需共同提高重點是擴大內需，而擴大內需的核心是擴大居民消費，擴大居民消費的主要途徑是增加居民收入，今年十二五最后一年，我們看看這些結構調整是不是發生變化，這些變化預示著中國經濟新產業的出現，也預示著中國經濟新產業的希望。我們關注四類指標，我想從宏觀指標你們要高度關注一下，第一個是中國居民收入，在過去7年中間中國居民收入持續給GDP增長是保持同步的，而且更為重要的中國農民收入增長速度是快于GDP的，每年達到兩位數，按照十二五的規劃包括十三五中間我們看到的，他說2010年到2020年GDP翻番，中國居民收入應該翻番，那按照我們目前的增長速度，未來中間如果繼續保持6.5的一個增長，那如果居民收入增長同步，那居民收入就在10年內就會翻番，中國是一個13億人口的大國，如果他的居民收入在10年翻番就會再造一個中國，是一個龐大的消費市場。

　　我們講的最重要的就是鋼材水利，你會看到電視機過剩嗎，冰箱過剩嗎，手機過剩嗎，汽車過剩嗎，盡管也銷售困難，但是似乎都能賣的出去，賣給農民了，農村市場是值得關注的，你會看到中國現在房地產不行，房子賣不出去，但是你會發現今年上半年增長是家具行業，是家裝行業，弄農村去了，農民有錢了也要裝修一下房子，也要買家具。從居民收入增長來看中國農村是最有潛力的，于是眼睛向下向農村方向是我們要考慮的方向。包括現在網絡在爭論就是最后一公里。

　　第二個在十一五期間我們的這個曾經是中央政府要求服務業增長速度要快于GDP2個百分點，沒有做到，那但是在十二五期間我們會看到的服務業的增長速度不僅快于GDP也要快于工業生長，在2013年服務業成為第一大部分，那今年已經會達到50%左右了，我們預計大概是在2020年的時候服務業會達到50%到60%，這個服務業也不是大家傳統認為的吃喝玩樂開得飯館的服務業，他更多已經向高端轉移。你們看看這幾年增長最快的就是醫療產業，每年增長30%，第二個教育產業，培訓市場是爆發性的市場，第三個旅游產業，就中國公民出國旅游每年超過1億人次，當然也包括金融行業也包括互聯網等等，物流行業，這都是服務業，生產性服務業是高端的服務業，這個成為中國新的增長熱點，這個是投資需要關注的熱點，我相信很多的PE都是關注這個方向的。

　　第三個是技術進步，十一五計劃沒有完成一個指標是研發經費占GDP的比重沒有達到2%，但是在十二五期間似乎遠遠超過此數，中國第一次達到這個2%是2012年，而這幾年的研發經費的持續的投入，我們計算了一下，這個投入不是由政府出錢，而是由企業，78%的研發經費是企業投入的，現在勞動力變貴了，我們用機器代替勞動力，中國機器人銷售全球市場第一，占全球市場的五分之一，這個是大規模的流水性的改造。我們認為中國進步最快的行業是中國汽車工業，新車車型發布給全球是同步的，車價在不斷降低的，那個是勞動生產率提高的結果。那各個行業都在出現這種技術進步，大規模的設備更新和改造，這個是中國2025年中國制造升級的希望所在，前些日子海爾上市，海爾告訴我人家在佛山的工廠變成黑燈工廠，我沒有聽懂，就是智能生產的工廠不需要一個燈了，我發現制造業的升級比我們想象的要快。

　　除此之外那正是這個技術進步也催生了一大堆為這些技術進步的中間企業，比如說北京的中關村這條街上，那很多的孵化器，很多的這些企業在那，我算了一下在去年的在中國VC投資的二分之一就發生在北京的中關村上，天使投資和VC投資都在那，不知道投資的成功里有多高，但是他成功氛圍已經起來了。

　　最后一點，我們發現差異正在縮小，某種程度西部的增長快于全國的平均，西部成為新的一個地區，這個西部的經濟增長還不僅僅說是投資的增長，基礎設施的擴張，也是高新技術進步的一個表現，其實我們看到成都似乎成為新的高新技術聚集區了，很有可能跟深圳并駕齊驅，成都成為創業的熱土，我們也注意到中國最先進的紡織技術出現在我們新疆，那正是這些技術進步是這些地區的增長有可持續增長的動力，從而才有了構成了一帶一路向西開放的基礎。那條路2000年前就有了，但有什么用，上面就是一條路，如果沒有經濟發展，那條路是沒有意義的，正是有了這個經濟的發展，西部經濟的發展才是向西開放必要的。所以說關注西部關注跟一帶一路相互配套的項目，很可能是我們PE考慮的一個方向，因為我們看到很多的中國產業會往那邊轉移，比如說中巴經濟走廊，可能很多的過剩產能中國的紡織業會在那邊去，比如說中緬蒙印經濟走廊，很多勞動力往那邊投資，于是我們的PE從這個上面來說也不僅僅是一個投資國內企業，投資國內企業具有國際化視野的這種企業，這種企業也不一定是高新技術，很可能是傳統制造，只不過他把傳統的東西搬到更適合的地方去了，這個經驗就像我們當年張思平市長所說的，深圳30多年改革開放，想想看當年的深圳是什么樣，就是弄到箱包廠，制鞋廠，玩具廠，那時候你的勞動成本便宜，現在你會看看大量的中國企業在東盟企業的投資也是這樣的，越南的工資只有82美元，而中國現在人均工資平均四五百美元，有四五倍的差距，于是我們就看到越南中國的企業向當年的外資走深圳一樣開始走到這個地方，那這個是有前景的，這個是我們PE關注的，還不僅僅是高新技術，傳統行業。

　　以上可能中國經濟正在出現新的變化，這些經濟變化也意味著中國新產業的發展，總結一下什么叫做宏觀調控，如果我們說這些產業是嫩芽的話，那我們宏觀調控就是遮風擋雨，一旦這些嫩芽長成參天大樹中國經濟就可穩健可持續，而可穩健可持續，在中國人民幣加入SDR的情況下，中國成為第二大經濟體，中國的穩定次序就有實際的意義，這個也就是方總開這個全球PE大會的原因，我們的PE不僅僅是中國的意義，可能在全球是有意義的，因為中國經濟的可持續發展現在變成全球的問題，以上是我的發言，謝謝。

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