新浪財經訊 2015年(第八屆)金麒麟論壇——“變革中國-藍圖與路徑”于2015年12月1日在北京舉行。平安證券[微博]固定收益部總經理石磊出席并參與議題為“財富創造二次元：想象與空間”熱點圓桌討論。石磊表示，現在我們大的方向是通縮的時代，所以我個人看債券或者類固定收益資產，可能還有兩年，如果利率到0附近，這個市場就不波動了，對于我們債券從業人員來說將是很大的挑戰。

平安證券固定收益部總經理石磊

　　以下為演講實錄：

　　石磊：這兩年固定收益產品應該說是增長最好也是非常火爆的市場，當然也是人努力，天幫忙，應該說這兩年從2014年開始，大部分固定收益類產品，特別是債券型的收益可能在30%以上，如果是專戶型的收益還在40%以上，今年大概也有12%—15%的收益，這是很普通的債券型產品收益，所以這兩年債券資產漸漸被老百姓認識了。

　　其實以前主要是機構間的市場，這兩年因為火爆，所以大家才逐步認識，這兩年其實漲了很多，歷史收益率很高，未來是不是還有空間，這是到現在為止很多專業投資人在問的問題，其實這就涉及到資產估值怎么評估它，很多人覺得債券是有頂的，因為利率不可能在0以下，股票也是有底的，價格不可能在0以下，但是這種換成估值的方法是錯的。

　　利率的估值要看實際利率的情況怎么樣，要跟物價相比，以前一個朋友拿到年終獎，上來就問我投問我，過去幾年，肯定是瞬間投出去是最好的，但是未來幾年是通縮的環境，也就是物價下行的環境。現在的一塊錢和未來的一塊錢，哪個一塊錢值錢，在前十年里面我們慣性的思維，都是現在的一塊錢之前，未來錢要翻毛的，但是在通縮的環境里，是未來的一塊錢值錢，不管是你實物投資還是其他類型的，未來在通縮時代里，你去評估利率一定要把物價算出來，即使用利率最低的國債資產，和現在的物價水平，以及未來我們對物價水平的預期相比，固定收益資產它的實際收益預期沒有下降。

　　因為現在我們大的方向是通縮的時代，所以我個人看債券或者類固定收益資產，可能還有兩年，當然話說回來，如果利率到0附近，這個市場就不波動了，對于我們債券從業人員來說是很大的挑戰，現在很簡單，大家說一個消化，日本長期在零利率市場附近晃好幾年，他們的債券從業人員晚上要靠開出租養家，所以對于我們來講可能這兩年還好，后續幾年我們要想怎么轉型。

　　而債券類市場有天然的優勢，因為債券投資邏輯是非常具有投資框架和邏輯性的，任何漲跌都能找到它在基本面上的邏輯，所以債券投資天然的適合做宏觀對沖或者資產配置類的資產轉型。

　　最近一年多時間里，很多機構已經開始向純固定收益資產轉向資產配置型的多元化資產配置來轉變，同時，比較好的債券趨勢，其實它有一個比較好的債底，我們做投資要有安全墊，恰恰資產配置就提供了這樣的安全墊，我認為未來做債券投資的可能現在還有一些利好，但是未來還是要向資產配置去轉變。

　　債券這個東西再也不是一個固定收益，它實際上是有波動的，而且我們提供的超額回報，是通過主動管理來獲得的，而不是像以前在銀行買一個理財，或者別人有一個預期收益率就給你一個預期收益率，我們看到實體經濟投資回報率在快速下降，如果能夠提供一個可信度極高的收益率，那它是怎么來的。所以未來的投資管理能力一定是動態的，而且投資管理能力在債券性市場上，更多體現是多資產β的管理，選債對于債券組合的回報率貢獻實際上是非常低的，大部分都在做β，所以債券產品需要組合更多類型的資產。

　　在這個時點上，我們看利率很低了，空間不具有彈性，其實還有很多類固定收益資產，這些類固定收益資產已經納入我們的視角，甚至比較典型的進入了股票。因為中國資本市場不太細化現金流回報比較穩定，沒有什么想象空間的股票，所以這種股票其實估值比較低，典型的像高速公路、水電，這些股票我們做債的人是非常喜歡的，它有非常穩定的現金流回報，而在通縮環境里，最值錢的就是未來的現金流，所以我相信我們的固定收益思維，其實可以擴展到更多類型的資產里面，特別是在目前的這樣宏觀環境之中。

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