新浪財經訊 2015年(第八屆)金麒麟論壇——“變革中國-藍圖與路徑”在北京舉行。港交所首席中國經濟學家巴曙松[微博]出席并參與議題“全球經濟大視野：重構與應對”環節討論。巴曙松表示，人民幣加入到SDR貨幣籃子，意味著人民幣國際化的主要動力從前一階段主要是貿易結算推動開始要轉向投資和金融產品推動。

港交所首席中國經濟學家巴曙松

　　巴曙松認為，人民幣加入SDR的一個價值就是可能帶動的關于中國的金融改革的這些配套的推動和金融體系效率的提升這樣一個過程。

　　以下為演講實錄：

　　巴曙松：謝謝主持人。今天一直收到各種關于霧霾的調侃、短信、段子，在今天這樣的霧霾天氣還能來參加活動的基本都是生死之交。到今天還堅持工作的基本上也算亡命之徒。但是在這樣的氛圍下，讓我做一點分享，就是凌晨的一點，國際貨幣基金的貨幣籃子里面把人民幣納入進來，這是第一次在國際貨幣基金的貨幣籃子里有新興市場的貨幣構成，而且比重10.92%，在貨幣籃子本身里面是第三大貨幣構成。我們看到學者發表了很多這方面的分析、研究、討論。之前讓我做一個分享，我想就圍繞人民幣加入SDR貨幣籃子談自己的三點看法，多了大家也記不住。

　　第一個，就是人民幣加入到SDR貨幣籃子，我個人認為意味著人民幣國際化的主要動力從前一階段主要是貿易結算推動開始要轉向投資和金融產品推動。這是什么意思呢？前一階段人民幣在國際貿易結算領域的應用已經是非常廣泛，大家都知道2010年國際貨幣基金在評議人民幣加入國際貨幣籃子的時候在議定中已經達到標準。

　　人民幣國際化下一步要進一步推動的話，僅僅靠在貿易結算領域，其實它空間有限。那么人民幣加入到SDR貨幣籃子里面，它帶來一個非常重要的推動作用，就是產生了新的投資和金融產品這方面的新的需求。什么意思呢？比如說它本身短期的影響可能還很有限，加入到SDR貨幣籃子，人民幣將正式成為廣泛使用的貨幣之間還有很大差距。

　　大家可能覺得10.92在SDR的占比不一定像人們預期的，上一次十月初國際貨幣基金研究中的那樣低。但是實際上它和人民幣在國際儲備中的占比，人民幣在國際金融產品記價中的占比還是高出很多的。如果各國銀行以后慢慢持有人民幣之后不可能都是現金，必然而然的產生對持有人民幣進行投資，進行配置的需求。

　　或者說人民幣要成為國際貨幣會經過幾個不同的功能、發展階段，結算貨幣、投資計價貨幣和儲備貨幣。所以現在人民幣加入SDR貨幣籃子，我認為正是主要的國際的動力開始從貿易結算為動力轉到投資和金融產品計價。比如說這些央行[微博]、國際貨幣機構，持有人民幣以后進行配置，我們在國際和國內市場就要提供各種各樣的金融產品去供這些持有人民幣的機構來去做配置。所以這是一個它本身的影響意義不一定非常大，但是本身可能帶來的人民幣國際化的需求是非常顯著的。

　　第二點，可能從本身來說人民幣加入SDR貨幣籃子，它能帶來的短期影響并不顯著。我們從各個角度去做的預測和調研看，各國央行也不會短期內迅速大幅地增持人民幣，但是關于人民幣的結算，金融產品的豐富，這些方面的漸進的完善、配套，逐步增持的過程。但是它非常重要的一個意義，一個價值就是因為人民幣加入了SDR貨幣籃子之后，可能帶動的關于中國的金融改革的這些配套的推動和金融體系效率的提升這樣一個過程。

　　大家看到其實也不能說專門是為了加入貨幣籃子，實際上就在金融改革的方向上，今年以來我們金融主管部門就做了很多值得稱道的一些措施。比如說利率的完全市場化，比如說我們在國內債券市場的開放，所以加入SDR貨幣籃子之后，可能促動帶來的金融體系的配套改革，這個意義更為深遠和富有價值。

　　我這段時間在香港跟很多對沖基金經理、投資經理交流，坦率地說最近國際基金在配置中國資產方面表現出比較有利的態度。從香港市場看這是明顯在減持的，可能其中既有它資產配置的原因，也有可能對經濟形勢還看得不太清楚的原因，同時也有可能前一階段股災波動他們產生的疑慮。

　　我跟他們很多對沖基金經理、投資總監交流，他們看不懂這個市場到底發生了什么。所以由此影響了對人民幣計價資產的信心，所以從這個意義上來說，在當下人民幣加入SDR對于這些投資機構來說，實際上對人民幣計價的金融資產提供了一個背書。

　　有一些對中國比較了解的基金經理在公司里想多配一點人民幣計價資產或者中國的資產，他們在歐美的總部說不要談這個，我也不了解他最近發生了什么。從這個角度來說，人民幣加入SDR貨幣籃子所推動的中國金融體系的改革，會帶來金融體系效率的改進。同時，其實也是國際社會、國際金融界對中國金融改革成果的背書。在當下國際投資者存在一定疑慮的情況下，尤其具有針對性。

　　我們最近做了一個非常簡單的研究，就是把國際貨幣基金定期調整的不同貨幣的貨幣構成，這個比重的變化和它的本身的匯率走勢做了一個對照。發現當一個貨幣在SDR貨幣籃子里面占有的比率，比如說上升兩個百分點左右，它的匯率在六個月之后往往帶來新的國際資本的流入要產生走強的壓力。所以人民幣是不是這樣？我們要研究。可能因為原有的四個貨幣可能是國際貨幣，至少表明一點這是對人民幣計價資產的一個背書。如果大家在國際市場上跟這些投資者交流，也會非常深切地體會到這一點。

　　最后一點，人民幣加入SDR之后，也會迎來一個更加靈活的市場化的人民幣匯率形成機制。被加入SDR貨幣籃子之后，我們跟很多市場機構討論，它們之間不會必然產生升值或者貶職的預期是由其他的因素決定的。

　　但是至少可以肯定幾點。我們現在人民幣實施的是有管理的浮動匯率制，參考一攬子貨幣的貨幣制度，官方這么表述的。但是我們的貨幣籃子里面美元的比重非常大，所以使得事后評估總覺得人民幣跟隨美元的走勢比較緊，但是在貨幣籃子里面新加一個貨幣跟另外一個貨幣跟得非常緊的話，它必然是走勢越來越，至少是貨幣籃子里面可能美元占的權重會減少，雙向波動更加市場化，更加靈活的匯率制度。這個我覺得是可以作出一個初步判斷的。所以我看到昨天到今天，從一點鐘到現在各種各樣的分析報告已經很多，我自己嘗試著自己的思考和市場的調研情況看，補充這三點供大家參考，指正，謝謝各位。

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