上圖為對外經貿大學校長助理丁志杰（圖片來源：新浪財經 顧國愛 攝）

　　新浪財經訊 由中國國際金融學會和浙江大學[微博]共同舉辦的“中國國際金融學會學術年會暨2015《國際金融研究》論壇”于11月27日在浙江省杭州市舉行。主題為：全球區域金融合作的新格局：貨幣、機構及機制。對外經貿大學校長助理丁志杰[微博]出席并演講。

　　丁志杰表示，我們要放松居民資本流出，外部把資金弄進來也需要管理，出去的話可以逐漸地放松。對于非居民來講，應該允許外國資本流入，已經流出再流入的應該實行真實性審核。只有區分可兌換和資本帳戶開放，才能真正地適應中國對外輸出儲蓄大國的地位，以及經濟發展所需要的開放的格局，而不是相反。如果在原來的老路上走，我相信無論是怎么改革，危機一定離我們很近。

　　以下為演講實錄：

　　丁志杰：

　　尊敬的田會長，以及浙大[微博]的領導和同學們，今天匯報的題目是資本賬戶有管理可兌換，今天國際金融問題都是新問題。有一些新問題，也有一些老問題，還有一些未知的老問題，還有遇到的新問題，我們應該如何做？我現在在高校做研究，如果我們看到一個新問題要解決的話，一共有兩個方法，一個是看別人怎么做，也就是經驗，也就是說要學習和模仿。比如中國的大學海(音)，這是美國模式，現在看來結果并不太好，美國當年主要是房子上，金融權力在上。如果我們不改變的話會帶來系統性的風險。從經驗來看，我們交了學費，但是學到現在，我們中國發現和別人都不一樣，很多東西需要我們去創新，親自去實踐。

　　第二，不是向別人看，我們看理論是怎么講，從理論出發，我們去接受和應用理論，理論的嚴謹讓大家更容易接受。但是我們來看，經濟學主要是發達國家，而且是世界主導國家，英國轉向美國的時候，中心也轉了，經濟學有沒有國界，或者有沒有特定的條件？我講經濟學家有國界，其實經濟學也有國界，所以在經濟學方面有兩個誤區，第一個是誤讀，第二是誤用。誤讀主要是我們沒有理清楚理論的前提條件。第二理論不是一般性的，實踐和理論不一樣。我會在這里會做一些結合。另外錯誤的應用理論，這里有提出了相關的問題，其實理論和實踐的結合對學術研究更加重要，這是真正的創新基礎。比如，在國際資本流動理論叫邁克爾杜克模型，主要闡述了資本豐富的發達國家收益比較低流向資本稀缺的收益率的發展中國家，會使得發達國家和發展中國家都收益，收入都會提高。這就是張所長所講，站在道德的制高點上，資本流動對你有利，所以要把門打開，如果資本管住的話，不僅損害別人，還損害自己。我現在是研究匯率，15年前我做博士的時候研究金融開放，后來沒有做，因為覺得學術含量不夠，評教授難，于是轉向做這個。這在高校中普遍存在，回頭想，這個理論是否對？真的有問題，因為前提條件是隨著資本自由流動之后，全球的收益率是趨同的，但是我們知道，這個世界不是同質的，收益率不同是由于發展水平和經濟結構不同，我們是一個發展中國家，如果允許資本自由流動，那么資本的流動可能帶來一系列的問題。對美國人來講是對的，對美國人來講輸出了資本和信用。對我們來講，資本到底是否是資本？作為貨幣，不是國際貨幣的中國，我們是一個高儲蓄國家，我們輸出的是資本嗎？我們輸出的是儲蓄，美國輸出的是資本，隨著跨界資本自由化之后，產業資本越來越少，金融資本輸出越來越多了，而且有投機性。比如08年危機之后，從美國流出來的資金是資金嗎？其實是美聯儲的信用，這樣產生了一系列的問題，包括中國，比如今天中國的經濟面臨很多問題，因為我們對資本的概念，比如貨幣可兌換，資本自由流動等其實不清楚，我和人民銀行[微博]探討，大家覺得這是有爭議的。

　　現在中國的困境，中國的經濟轉向中高速，大家一直講4萬億，是前任政府留下的，叫經濟刺激機會，還有人口紅利衰減，還有經濟發展的新階段，如果是這些因素的話，經濟是緩慢過程。我們的經濟增長從兩位數到現在7都保不住。張教授心里想得可能是4到5，這樣的局面是這三個因素嗎？可能不一定。我覺得對外開放中國出了問題。

　　下面我用兩個事例展示在開放過程中發展中國家包括中國在內過去面臨的錯誤的應用理論和案例。

　　第一個，(PPT圖示)這圖顯示得是1960年以來非高收入的經合組織的國家GDP占全球GDP的比重，第一條線是發展中國家占GDP的比重。(PPT圖示)這個圖很明顯，在80年代到90年代20年中發展中國家占GDP比重下降的。如果仔細看的話，發展中國家占全球GDP的比重是由80年左右的25%下降到上個世紀末的時候17%左右，為什么發展中國家的GDP會下降？在這個時期，發展中國家在發達國家金融自由化全球化的背景下，發展中國家不斷融入的過程，帶來更快速的增長。在這段時間，發生了什么？70年代末80年代初的新興市場發達國家總體債務危機，90年代墨西哥危機，然后到了全面的新興市場國家的危機。主流經濟學家是你的問題，資本流動是好的，但是你的經濟結構和經濟政策不一致造成的，可能會和理論上一樣，也就是說，我們會看到在發展中國家總體來看，為什么在20世紀最后20年是消失的20年，因為出現了危機，這些危機國際性的金融危機，是資本流動的沖擊。到了新世紀發生了變化。

　　(PPT圖示)下面看中國的情況，2005年到今年這10年時間，中國的國際收支和投資投寸的狀況，中國04年開始公布國際投資投寸。這個圖顯示得是05年到08年中國賬戶順差是11380億美元，經常賬戶的順差會形成債券。中國在這四年里凈債券的增長是12174億，也就是說，順差變成了債券，這是很正常的。令人觸目驚心的是09年到今年上半年6年半的時間，對外經常賬戶順差是13490億美元，但是凈債券反而減少了298億，也就是說，順差沒有形成對應的債券，消失了，為什么？為什么在這6年半和之前的4年不一樣？因為跨境資本交易的損失，當時主要是內部在溝通這些問題，后來大家提出了很多意見，后來我們做了一個分析，根據國際收支的數據，推算中國82年到現在的對外資產負債表，做出了這張非常有價值的圖，這是1982年到04年中國對外資產的收益，中國凈資產的數據，這里顯示得是每個區域，資產收益率一直是比較穩定，主要是3.5到4之間，但是負債成本呢？截止到08年之前，是5%到6%之間，中國是有外資的國家，中國是經濟快速增長的國家，一定是以高收益的，但是突然到了09年之后，在08年金融危機爆發之后，中國在09年對外負債成本由5.6%飆升到8.4%，從此以后我們一直徘徊在將近10%左右的水平，經濟增長放緩了，但是外資的成本擴大了，如果付出外資收益高于它經濟貢獻的話，會陷入內外資的貧困增長，這是我們的核心。而且我們做了一個測算，2009年到2015年上半年，對外輸出的儲蓄是10萬億美元，但是凈收益虧損了1.3萬億，我覺得這個原因比4萬億投資給中國目前的困境以及中國陷入中等收入陷阱的影響大很多。

　　為什么會這樣？在危機之后，發達國家特別是美國量寬釋放流動性主要流入了中國，中國的外匯儲備由2008年底不到2萬億，增加到去年6月底的4萬億，增加的2萬億是負債形成的，沒有一分錢是自己賺的，出口賺的錢都賠掉了，這和中國的開發有關，中國是一個儲蓄短缺的國家。在新階段，中國已經成為債權國以后，我們依然寬進嚴出，我們依然在過去的軌道上前行。我們要改變，改變在什么地方？(PPT圖示)這個圖顯示，2008年以后，中國的杠桿率提升了，也就是說，對外負債占總資產的比重提升了80%，也就是說，我們在海外形成的資產80%是負債形成的，而且這些資產都是低收益的資產，以外匯儲備為主。

　　其實我們在很多方面理解錯了。

　　第一，國際社會在資本流動方面達成共識，資本流動對發展中國家的直接收益不明顯，但是間接收益很大，這里提出得更多是事后危機的管理，我們應該把管理前移，從中國的實際情況看，資本的流入不是導致中國利率的下降，而是導致了中國利率的抬升。如果不積累儲備，那么是匯率的升值，如果給外國資本自由進出的權力，流入的資本不是需要的資本，一定會出現過度流入過度流出，所以移到事前管理，也就是說，資本流動管理。

　　第二，發展中國家資本賬戶開放原則安排堅持以我為主原則，也就是說，我們的需要實行有管理的開放和可兌換，十三五規劃建議中提出實現人民幣成為自由使用可兌換貨幣。可兌換在一般人的理解是對外資開放，是這樣嗎？可兌換是指賦予本國貨幣的持有者自由兌換的權力，這是本國的國民和投資者，也就是說，為了國家我們讓度了權力，現在國家逐漸給你，外國人怎么獲得了你的貨幣？所以從這樣的角度來看，我們對可兌換的概念理解錯了。可兌換從這一點來看，如果是管理源頭是防止過渡流入和流出。第二是資本項目可兌換的重點是取消對改國貨幣最初持有者、本國居民資本跨境流出的外匯管制，也就是說，我們要把資本管制分為居民和非居民，流入和流出，我們重點要放松的居民的流出，如果外部把資金弄進來也需要管理，出去的話可以逐漸地放松。

　　第二，對于非居民來講，外國資本流入不是這個義務，沒有這個義務，但是你應當允許它流入。已經流出再回來的話應該實行真實性的審核，只有這樣可以區分可兌換和資本賬戶開放，才能真正地適應中國對外輸出儲蓄大國的地位，以及經濟發展所需要的開放的格局，而不是相反，如果在原來的老路上走，我相信無論是怎么改革，危機一定離我們很近。

　　謝謝！

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