“中國經濟的熱點問題”學術研討會暨厲以寧教授從教六十周年活動于2015年11月22日在北京大學召開。上圖為中國人民銀行貨幣政策司副司長溫信祥。(圖片來源：新浪財經 李佳佩 攝)

　　新浪財經訊 “中國經濟的熱點問題”學術研討會暨厲以寧教授從教六十周年活動于2015年11月22日在北京大學[微博]召開。中國人民銀行[微博]貨幣政策司副司長溫信祥出席并演講。他表示，不信任不僅僅體現在銀行和企業的不信任，還體現在銀行業內部，上級對下級，中臺對前臺，都是不信任，以不信任為前提。這有什么后果？成本急劇上升。

　　以下為演講實錄：

　　溫信祥：前面幾位演講嘉賓講的，我都特別受益匪淺。我今天就想跟大家匯報作為中國人民銀行[微博]金融研究所的研究員，匯報一下自己的一些研究的心得。我匯報的題目就是“融資難”、“融資貴”的三個視角。這個問題，因為在座的可能有從事實際工作的，可能也不是金融行業的，金融行業國家給的定義要服務實體經濟，最近提出金融服務實體經濟的效率。實際上有一個概念，金融本身也是GDP的重要貢獻者，是服務業里面占第二大位。所以，本身如果說GDP也是一個實體經濟的概念。

　　因為大家普遍在講金融服務實體經濟，我下面就不妨沿著這個視角去講。這里面提出一個問題，就是“融資難”、“融資貴”，因為服務實體經濟，主要的就是提供融資服務。實際上要區分股權融資還有債權融資，這個問題有很多的說法，我覺得典型意義的有三個方面：

　　第一、從數量來看，融資成本比較高，體現為企業的財務費用比較高，每年新增貸款十萬多億，加權貸款平均利率，今年可能已經迅速下降大概五點幾左右，這樣有一定比例的新增貸款要用于償還利息，這是第一個批評。

　　第二、中國的融資成本比美國、日本、歐洲都高。所以，為什么人家那么便宜，我們相對高一些。

　　第三個批評，它跟PPI調整以后，實際的利率高，具體的數字我就不講了。

　　我覺得這三個批評還是需要慎重對待，也可以作為如果有很多研究人員，可以作為研究的一些入手。這個問題我自己在思考，但是我覺得還可以作為研究的一個點。

　　那么，他們這些觀點，言下之意就是還可以降低，有不同的出發點，因為實業是經濟的基礎，有的人關心金融資產，能不能降低這么一個融資成本？我個人的看法是這樣，我想從三個角度看這個問題，第一、我去年寫過一篇文章個，也中英文都有，大家如果后面有興趣可以參考。

　　今天我提的三個視角，是我自己的一個思考。跟歐、美、日比較，因為歐、美、日長期實行量化寬松，2008年以來，零利率政策，日本更談零利率政策，這個確實比較基礎，就不太一樣。除了這個政策環境之外，我覺得我們融資成本高，有三個視角：

　　第一、我們是二元體制下的傳統信貸配比更加強化。什么叫做二元體制，厲老師講過，城鄉二元體制，我今天講的二元體制，主要是像我們大企業和大銀行，融資難，融資貴，大企業的融資也并不難，也不貴，我們有著大型企業，他們本外幣境內外的融資成本一點幾，是很便宜的。但是，真正覺得貴的是三融和小微，我們國民經濟中的一些薄弱環節，所以這就是二元體制，有人歡喜有人愁。這里面融資容易的這一塊，剛才前面有的人也講了，一些困難企業，一些國有企業，比如現在經濟下行階段，產能過剩的背景下，煤炭、鋼鐵都是比較困難的。但是，一個產值幾十萬人，能夠一刀切的也是比較困難的，依然他們還要保持他們的生存。資源是有限的，十萬億的貸款規模，這是一個視角。

　　第二、第一個視角里面涉及到傳統的信貸配比，銀行一般都會讓貸款比較緊張，從中挑選到比較好的企業，這叫信貸配比。二元體制下，就得到更加的強化。第二個視角就是不信任基礎上的交易成本上升，因為我們國家融資成本高，利率并不高，主要是非利息成本高，非利息成本，這里面有很多解釋，剛才講的挺好。我們還有一個高，就是商品流通成本高，這個你們都知道了，現在最便宜的襯衫在美國，不是制造成本的問題，是流通成本高。

　　但是，跟商品流通相比，我覺得借貸是不一樣的，商品交易是一手交錢，一手交貨，借貸是一個跨期的交易、信用交易，股權交易，還能拿到這個初創企業的股權。借貸就是把錢給他以后，沒有拿到對等的東西，沒有拿到對價，本來風險就挺大。

　　所以，我們很多是建立在不信任的基礎上。不信任不僅僅體現在銀行和企業的不信任，還體現在銀行業內部，上級對下級，中臺對前臺，都是不信任，以不信任為前提。這有什么后果？這個成本急劇上升，他們說我們這些東西，很多是國外引進來的，可是我自己觀察，西方首先是信任，你弄的他第一次不信任以后，開始信任。

　　第三、資本不足下的風險成本上升，我們“融資難”、“融資貴”缺的是資本，不是債權，證據是我們企業的負債率，企業成本是個資本成本的問題，杠桿率高。我們為什么缺資本，我覺得缺資本還會導致資本是什么東西？資本是吸收剩余損失，是從剩余所有權吸收最終損失的。

　　剛才龔總講，股市里也存在這個問題，因為大量要求固定收益的資金進去，不準備一直當股東，有一個教授英國留學回來，20多年前買的股票，現在還拿著，一直在當股東。那么，我們資本的不足，這個國家現在也采取了很多措施來解決資本金的問題，比例設立產業投資基金，比如通過國家開發銀行，農業發展銀行，向郵儲發行資金以后，調整資金。不補充資本的問題，融資難不好解決，然后穩增長也有困難。

　　與此相關的一個觀點，就是歐美日都在實行QE，我們是不是也要搞QE？QE只能解決債權問題，因為擴大銀行的融資能力，不能解決股權融資問題。所以，我贊成發展股權融資。

　　最后，我三個是都可以用厲老師的理論得出三個對策。第一、解決信任問題，厲老師有一個第三種調節，道德調節，可以解決交易成本高的問題。第二、厲老師號稱還是要發展股權融資，深化產權改革。第三、我們難的一個是農村金融難，一個是小微企業金融難，弱勢群體還是在外面。那么，厲老師對農村的改革提出“三權三政”，也可以解決賦予農民財產權的問題，謝謝大家！

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