“2015中國高新技術論壇”于11月16-18日在深圳會展中心舉行。上圖為著名經濟學家、原摩根大通亞太區董事總經理、中國投資銀行主席龔方雄。(圖片來源：新浪財經)

　　新浪財經訊 “2015中國高新技術論壇”于11月16-18日在深圳會展中心舉行。著名經濟學家、原摩根大通亞太區董事總經理、中國投資銀行主席龔方雄出席并演講。

　　以下為演講實錄：

　　龔方雄：我今天想談變局中的投資機會，現在全球和中國的經濟都處在變局當中，中國的變局很明顯，主要是所謂的舊常態和新常態之間的轉化。所以十三五規劃里面也講的很清楚，中國未來要保持一個所謂的中高速增長，但這里面的關鍵是創新，創新在十三五規劃里面是強調的非常明顯的，也就是說要從粗放型的增長轉換到精細化的、以創新為帶動的高附加值的增長，這是中國經濟的變局。但是這個變局伴隨而來的是中國經濟的觸底，這個仍然在進行當中。

　　全球經濟的變局在哪里呢？主要是美國一枝獨秀，現在看來美聯儲在12月份加息如果沒有太大的意外，可能會開始啟動。同時歐洲、日本包括中國和其他的主要經濟體經濟持續低迷，尤其是歐洲，本來它的經濟就很低迷，又遭受到了這個周末的恐怖襲擊，這樣的話可能會加強歐洲央行[微博]進行新一輪加碼量寬的決心。

　　日本已經連續兩季處在衰退當中，日本又一次的進入了所謂的經濟衰退，日本要繼續加碼量寬也是必然的趨勢。

　　所以美國貨幣政策緊縮，中國貨幣政策仍然還有寬松的空間，歐洲、日本還有加碼量寬，這種反差太大，至少在短期之內美元還要還要走強，歐元、日元仍然會繼續走弱。短期內人民幣有進一步貶值的壓力，雖然不存在持續性貶值。

　　因為我們啟動了所謂的人民幣國際化進程，國際貨幣基金組織[微博]現在已經基本上是定局了，會把人民幣加入SDR，將來人民幣會成為全球的儲備貨幣之一，全球對人民幣的需求會增加。國內資本往外投資、中國的全球資產配置會加快，在這個過程當中可能會造成資本加快的外流，但同時人民幣成為儲備貨幣以后，國外對人民幣的需求也會增加，再加上中國又有很大的順差，所以人民幣會稍許貶值，但確實不存在持續貶值的基礎。

　　從全球投資的角度來講，其實大家對所謂的美元資產還是稍微有點緊張。為什么呢？美國經濟好，但是經濟好的時候，往往不是對該國進行投資的最佳的時期，做投資的人都知道，就像巴菲特說的那句話，一般是在經濟非常差的時候才有投資行為，經濟好的時候不是投資最好的時期，反而經濟最差的時候是投資最好的時期。

　　我們覺得明年美股繼續上升的動力會非常弱，一方面大家知道美國的融資成本會上升，因為美元開始進行貨幣緊縮。企業的融資成本要上升，第二之所以企業融資成本上升美聯儲要加息，是因為有通脹的壓力，而且通脹主要是來自工資方面，因為美國的實業非常低，達到了自然就業的狀態，很多企業不加工資是雇不到人的。所以美國民間又面臨工資上升的壓力、融資成本上升的壓力，有強制成本的壓力。美國的企業的盈利增長幾乎是零，消費增長也幾乎是零，原因之一就是強勢美元對美元跨國企業帶來的壓力，同時又沒有勞動力通脹和融合成本低這兩個優勢的話，美國的波動，而且估值很高。

　　我講這一點論證一下人民幣不存在持續貶值的壓力，比如說把人民幣換成美元，那買什么美元資產呢？股權類資產要謹慎，美國的市盈率17、18倍，國內的10倍左右，新興市場和其他的很多地方比美國高的多，它面臨著方方面面的工資、融資、美元的壓力。所以你買了美元以后干嘛呢？買股權不是最好的，買債在美元加息的情況下，美元的國債會下跌的，這時候又不是配置固定收益的好時機。

　　剩下的一類就是房地產了，房地產的話你想想美國加息，美國的房地產能好嗎？美國的房地產過去幾年已經好的不得了了，現在的環境漸漸沒有了，大家已經看到了香港對美國房地產市場對美國利息最敏感的地方。香港的房地產已經開始下跌了，我覺得美國房地產也在收緊，所以拿到美金干嘛？

　　所以從這個角度來看，實際上限制人民幣貶值的空間，拿了人民幣換美金，拿了美金干嘛呢？配置歐元、日元的資產倒是可以，日元的資產不便宜了，但最重要的要配置歐元、和日本的資產，你還要做好風險管理，因為人民幣對美金貶值空間有限，意味著人民幣將來會日元和歐元繼續升值，你把人民幣換成了歐元去買歐元資產，不利率對沖的話，實際上得到的回報大部分被利率風險抵消。這樣的情況下資產還是要留在國內，所以我對中國的資產市場，我近期一兩個月的觀點一致是非常看好的，我覺得A股在3000點打底是可能的，我9月份講的時候不太相信，覺得會跌到2500、2000，現在看來這個底非常的堅實，雖然中國的經濟還是很差。

　　中國經濟差，從投資的角度來講未必不是一個好的投資的時點，尤其中國資產的估值，尤其大盤藍籌還相對便宜。其實投資中國關鍵有一個所謂的新經濟和舊經濟之分，國外的投資人都把中國的資產分成兩類，一類是新中國資產、一類是舊中國資產，所謂的舊中國資產就是傳統產業，勞動密集型或者資本密集型的產業。那么新中國的資產和消費、服務業尤其高科技，我們跟深圳高交會相關的TMT，高科技、互聯網、云計算、物聯網相關的新產業，那么這個是被大家稱為新中國資產的代表，這一類的資產是會增值的。

　　我覺得其實從中國未來的方向來看，它的新興的產業不僅僅是所謂的高科技、互聯網、大健康、服務業、消費升級等等等等。其實我一直講金融行業在中國也是朝陽產業，金融產業在中國應該會被歸為所謂的新興產業或者新中國產業，雖然金融產業在西方來看已經是傳統夕陽產業。原因是在中國經濟的結構轉型的調整，我們進入新常態之所以步履艱難，一直轉型不成功原因就是中國的資本市場不發達、中國的金融行業不發達，這個是抑制中國經濟轉型調整主要的瓶頸。

　　我們的融資結構是以間接融資、銀行貸款，間接融資、銀行貸款80%都是間接融資、銀行貸款，這一類的融資導致的經濟結構往往就是重資產型的，往往要靠固定資產投資拉動，往往形成的大規模的產能過剩。但是輕資產類的產業比如說消費、服務業、高科技這一類的行業在間接融資的模式下發展不起來，原因就是銀行貸款主要資產抵押的貸款和融資方式。

　　大家知道所謂的資產抵押在中國一般都是有形資產抵押，一般都是房地產，所以為什么銀行貸款所驅動的經濟增長所謂固定資產牽引的重資產型的資產方式，因為輕資產的發展不起來，因為輕資產消費服務業、高科技沒有什么資產好給銀行抵押的。無形資產在中國不存在，知識產權市場幾乎沒有，品牌市場幾乎沒有，拿什么給銀行進行抵押呢？比如說你的一個發明創造、專利等你的產品還沒出來，仿冒品出來了，專利值多少錢銀行根本不知道。所以在中國經濟現狀和產業結構的情況下能夠給銀行抵押的只有機械、設備、房地產，你能不發展起來的也就是跟這相關的重資產的行業。所以中國的不發達、消費、服務業、高科技發展不起來原因就是中國的融資結構太偏重于間接融資、銀行貸款。

　　那么在西方市場經濟比較發達的地方美國資金的主要來源不是靠銀行貸款，所以為什么把銀行貸款稱為間接融資？他不是企業資金的主要來源，因為企業資金的主要來源是資本市場，它可以在資本市場上發債進行直接融資，IPO也好，債務類融資也好，股權類融資是輕資產行業的主要融資方式。因為股權方式或者說直接融資它是真正的所謂的共擔風險、共享回報類的資金來源。

　　銀行貸款為什么被稱為只能錦上添花而不能雪中送炭呢？因為銀行貸款是以避險為目的的，不是以趨利為目的的，因為銀行全部貸出的存款人的錢，保本為主、獲利為輔，所以為什么銀行貸款都要有資產抵押，全世界的銀行都是一樣的，在全世界各地的中小企業、輕資產類型的行業的融資都不是靠銀行貸款去解決的，尤其是股權資本市場來解決的。因為他們這類的資金是共擔資金、共享回報，如果這個企業不好我投在企業的錢也沒想要回本，不存在所謂的資產抵押的問題。

　　那這一種類型的資本市場在中國嚴重的不發達，為什么中國經濟結構的調整、轉型，我們輕資產行業尤其高科技行業在中國缺乏創新，我們十三五規劃天天講創新，但是中國的創新動力非常少，就是因為中國的資本市場、中國的金融行業不發達造成的。

　　在中國金融行業、資本市場確實是朝陽產業，因為十三五規劃一方面提了創新，另一方面就是發展有效的讓企業融資，同時投資者利益得到保障的資本市場。十三五講的一句關鍵的話金融是現代經濟的核心，如果大家把這句話跟我剛剛講的中國由于金融業和資本市場的不發達造成中國市場轉型調整非常艱難，把這兩者聯系起來就會理解為什么金融是現代經濟的核心。

　　所以在中國資本市場是朝陽產業，我們的證券、保險、銀行還有巨大的發展空間。證券保險不用說了，尤其保險業在中國的滲透率非常非常低，其實證券業也是類似的，保險業在中國市場規模才有11萬億人民幣，我們是60多萬億的經濟體，所以是六分之一。在美國情況完全是相反的，美國保險業的資產是17萬億美金，美國的保險業非常發達、滲透率極高，很多社會問題都可以尋求保險業的市場方式去解決，在中國很多事情還是政府扛的，所以為什么李克強總理一直強調我們很多政府承擔社會功能應該交給資本市場、交給保險業，要大力的發展保險業去解決政府不應該承擔的社會功能，這是舉的一個例子。

　　另外一個例子我們經常企業杠桿率很高，現在要去杠桿，在中國去杠桿的過程是一個結構的過程。我們一方面講企業的杠桿非常非常高，中國的企業杠桿率在全球相對較高，但同時中國又是全球儲蓄率最高的國家，中央政府的資產負債表和家庭層面的資產負債表都是全球最好的，家庭的杠桿率非常非常低，家庭的儲蓄率非常高。中國其實從另一個方面講又是此全球最有錢的地方，但是又是全球最缺錢的地方，一方面全球最有錢，另一方面企業融資非常難，這不是相反的印證資本市場金融業不發達，這個行業有巨大的發展空間嗎？缺乏有效的中介和市場的調節把中國國內有的錢調節到應有的地方去，一方面企業融資難，另一方面老百姓投資難，我們缺乏有效的投資渠道。

　　所以在中國一方面企業要去杠桿，這個金融業可做的事情非常非常多，資產證券化，很多金融行業的產品和服務府有待推出。另一方面我們的和個人可能要加杠桿，因為我們的家庭層面的杠桿率太低了，將來發展成為消費型的社會消費型的經濟在家庭和個人要加杠桿。美國人每個月賺一萬美元會花一萬零五百美元，通過金融業的杠桿來消費未來，中國不一定走到那一步，中國家庭的儲蓄率是30%，中國是消費現在，所以為什么經濟不好？我們所謂的雙十一單身日那天我們的網絡銷量還可以突破900億呢？西方人對中國的經濟確實很不理解，前段時間有個非常非常典型的案例，為什么讓西方人看到在中國所謂的新中國和舊中國區分開來？

　　前段時間美國有一家企業做起重機的公司，前端期間發了盈利警告，今年的盈利非常差，他說中國沒有想象會這么差，所以他盈利達不到預期。他說不好也是講講中國的故事，結果在同一天在另一一個公司，說今年銷售和盈利會大規模超出的預期，因為是中國市場出奇的好，沒有想到中國會這么好，這家公司是耐克。運動品牌耐克是消費行業的典型的代表，是中國所謂的消費的典型代表，而且是一個健康運動的品牌，中國現在運動、文化方面的消費越來越多。他說中國出奇的好，我們沒有想到中國會這么好，同一天出來兩個都拿中國說事。現在在中國要做投資的話不應該只僅僅講一個宏觀的故事，中國更重要的是一個行業的故事、是一個微觀的故事、是一個產業的故事，哪一行好和不好關鍵要所處在哪個行當？哪個行業？所以才會有所謂的新經濟和舊經濟之分，所以我今天的主軸就是強調新經濟和舊經濟的區別，關鍵是發展中國的金融和資本市場，也就是十三五規劃當中所強調的金融是現代經濟的核心。

　　所以你把這些都想清楚了以后，其實中國的機會非常非常多，就像我剛剛講的中國保險業的滲透率非常非常低，保險行業有巨大的發展空間。證券銀行業也是有巨大的發展空間，中國一方面錢的多的不得了，另一方面融資又難的不得了，癥結所在就是中國金融業不發達，給我們的啟示就是中國的金融行業存在著巨大的空間和發展機會。

　　所以只有把這個事情解決了以后，中國的創新發展才能真正的把潛力發揮出來，我們天天講的創新、創業，如果沒有一個有效的金融中介作為資產配置的中介媒體的話，我們這些錢是到不了這些行業的，這些行業是發展不起來的，所以創新發展不是一句空話。實實在在的要把中國的資本市場、中國的金融行業發展起來，我們企業融資難的問題才能解決，尤其是高科技、消費服務業這些輕資產類型的融資難的問題才會解決，中國經濟才會更加的高效。

　　做投資的人都非常清楚重資產型的行業資產回報率是非常低的，所以投資重資產型的行業一般給投資人帶來的回報非常非常低，但是輕資產型的行業回報率非常非常高，本來資產就小，所以資產回報率主要體現在勞動生產率，是靠技術、是靠商業模式、靠人才去聚才、才發展。所以這一點其實不用多講我們中國人是非常有機會的，財這個字就非常有智慧，這是老祖宗幾百年前甚至是幾千年就已經把這個財的定義給我們講清楚了，你看中國字的財貝加人才的才，什么時候產生財富啊？要珍惜人才要能產生財富，這是我們中國傳統的智慧。但是這個東西高科技里面大家知道最大的人才就是人，我經常講其實輕資產類型的行業貸不到錢的原因這些企業沒有什么資產，所以銀行不給貸款融資難解決不了。

　　但是要發展到了資本市場，比如說阿里巴巴[微博]早期融資的時候，人家什么都沒有，人家確實是要命有一條，我一大堆人才在這。但是在國外就能融到錢，在中國為什么當時沒有這樣的投資人？在中國為什么阿里巴巴融不到錢，沒有中國人愿意當他的股東，就是因為我們的資本市場不發達，缺乏目光長遠的投資者，我們缺乏多層次的、有效的資本市場，因就培養不出來有眼光的機構，所以為什么很多企業融資難在中國找不到錢。

　　金融是現代經濟的核心，中國要向創新型的經濟轉型的話資本市場是關鍵。

　　好！謝謝大家！

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