上圖為中國(guó)證券金融股份有限公司董事長(zhǎng)聶慶平（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 顧國(guó)愛(ài) 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “第十二屆中國(guó)國(guó)際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來(lái)登由由酒店召開(kāi)。本次論壇主題為：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期的金融改革與金融服務(wù)。中國(guó)證券金融股份有限公司董事長(zhǎng)聶慶平出席并演講。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　聶慶平：非常高興能夠參加中國(guó)國(guó)際金融論壇，當(dāng)前改革開(kāi)放的步伐穩(wěn)妥邁進(jìn)。第十二屆金融論壇主要是圍繞金融創(chuàng)新新常態(tài)下的金融創(chuàng)新。我演講的題目更多是強(qiáng)調(diào)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)防范，在金融創(chuàng)新方面的風(fēng)險(xiǎn)。談?wù)搸�點(diǎn)個(gè)人的看法。

　　第一點(diǎn)新興市場(chǎng)，尤其是發(fā)展中的新興市場(chǎng)，金融開(kāi)放和創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，要把風(fēng)險(xiǎn)防范放在一個(gè)非常并重的位置上。這是一個(gè)想法。應(yīng)該說(shuō)在新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中，都有一個(gè)金融創(chuàng)新和金融發(fā)展。我理解的金融創(chuàng)新實(shí)際上是金融市場(chǎng)的制度化。自由化和放松管制的過(guò)程當(dāng)中如何加強(qiáng)金融監(jiān)管，它是一個(gè)相輔相成的關(guān)系。

　　從全球新型市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家在金融自由化、開(kāi)放過(guò)程當(dāng)中，都不同程度地發(fā)生金融問(wèn)題。可以看到拉美金融危機(jī)，還有1997年的亞洲金融危機(jī)，以及美國(guó)在創(chuàng)新過(guò)程當(dāng)中的1987年中的2.0危機(jī)。在創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，如果發(fā)展有序的，而且供求不平衡，就有可能導(dǎo)致金融的問(wèn)題。所以在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中光談開(kāi)放，光談創(chuàng)新，如果不注重風(fēng)險(xiǎn)防范的話，那么整個(gè)過(guò)程當(dāng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是沒(méi)有好處的。所以說(shuō)在2008年的金融危機(jī)之后，從美國(guó)和英國(guó)都加強(qiáng)了金融監(jiān)管為核心的防范系統(tǒng)的理念和做法，這是我們應(yīng)該要考慮的。圍觀層面來(lái)看，通常在西方的金融創(chuàng)新過(guò)程當(dāng)中都有幾個(gè)比較，第一個(gè)是法律法規(guī)方面。第二，是否有成熟的市場(chǎng)條件。

　　第三，公司本身有沒(méi)有這樣的創(chuàng)新能力，以及開(kāi)發(fā)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。金融開(kāi)放和金融創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，金融的審慎監(jiān)管，以及金融機(jī)構(gòu)的審慎創(chuàng)新方面都非常重要。如何創(chuàng)新，這個(gè)也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)可談，是不是所有的金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)行金融創(chuàng)新，選擇什么樣的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行創(chuàng)新，這也是一個(gè)比較大的創(chuàng)新問(wèn)題。

　　我們舉個(gè)例子，你說(shuō)美國(guó)的金融創(chuàng)新，2008的金融危機(jī)，其實(shí)很簡(jiǎn)單是兩項(xiàng)到三項(xiàng)產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，標(biāo)底出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大問(wèn)題。比如美國(guó)的金融創(chuàng)新，首先是房地產(chǎn)抵押幾乎以首付的方式來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)抵押。房地產(chǎn)抵押的發(fā)展而出現(xiàn)大量的銀行和投資銀行參與其中進(jìn)行的信貸違約成本創(chuàng)新，信貸違約產(chǎn)品，或者是信貸違約期權(quán)，這些都是對(duì)金融體系當(dāng)中不同的金融資產(chǎn)抵押性的信貸產(chǎn)品，抵押性的債券融資進(jìn)行的違約、調(diào)取。

　　這個(gè)違約、調(diào)取由于是衍生性的，所以最后在機(jī)構(gòu)之間發(fā)生了大量的壞賬。一旦住宅抵押債券發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)以后，導(dǎo)致所有的CGS和CBO都出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格縮水，而資產(chǎn)價(jià)格縮水集聚下跌，導(dǎo)致了金融流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，所以才會(huì)出現(xiàn)美國(guó)的金融危機(jī)。而且這個(gè)金融危機(jī)最后又影響了歐洲的金融危機(jī)，而成為全球的金融危機(jī)。

　　我們的金融創(chuàng)新在金融還不特別發(fā)達(dá)的情況下，如何顯得金融創(chuàng)新的標(biāo)底，安排金融創(chuàng)新的秩序，我想技術(shù)是宏觀層面上的問(wèn)題，每一個(gè)從事金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也應(yīng)該去關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。

　　舉個(gè)例子，剛才講美國(guó)的金融創(chuàng)新還只是對(duì)信貸違約這么一波動(dòng)率標(biāo)底來(lái)進(jìn)行的金融創(chuàng)新。大家可以看一下我們?cè)谇捌诎l(fā)展的銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P理財(cái)產(chǎn)品，融資公司的理財(cái)產(chǎn)品，還有其他各種類型的所謂分級(jí)基金的理財(cái)產(chǎn)品，這個(gè)可以說(shuō)是前期在我們比較涌現(xiàn)多的經(jīng)典創(chuàng)新形象。

　　可以用個(gè)簡(jiǎn)單的例子想一想，這些產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的標(biāo)底是什么，這些產(chǎn)品在很大的程度上標(biāo)底是對(duì)應(yīng)股票的價(jià)格波動(dòng)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)融資，這些融資類的業(yè)務(wù)，這種波動(dòng)率，你想想，如果是金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖性來(lái)看的話，這個(gè)波動(dòng)率我相信比信貸的違規(guī)波動(dòng)率還要大，風(fēng)險(xiǎn)還要高，而且杠桿還要大。他們這樣的創(chuàng)新就存在風(fēng)險(xiǎn)型。選擇金融創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，一定要注意金融標(biāo)底的需求。證券本身，比如財(cái)富本身的組合創(chuàng)新，這是最基礎(chǔ)性的創(chuàng)新。比如不同的組合安排形成了套利，那么就是金融創(chuàng)新。

　　第二個(gè)創(chuàng)新，我們說(shuō)可能是依據(jù)同一種標(biāo)底我們所進(jìn)行的衍生性的創(chuàng)新。比如期貨、期權(quán)，外部期貨，股票期貨和股指期貨，這個(gè)已經(jīng)屬于第二個(gè)層次。

　　最高的層次就是依據(jù)價(jià)格波動(dòng)率而實(shí)行高檔的衍生東西，依據(jù)你所選擇的不同標(biāo)底，它所形成不同的創(chuàng)新，其風(fēng)險(xiǎn)程度和監(jiān)管要求都是重要的。

　　所以這一創(chuàng)新過(guò)程當(dāng)中，由此從民間金融，當(dāng)前的各種民間金融公司發(fā)展，蓬勃發(fā)展的背景下，如果你不注重按照深深的原則來(lái)選擇好的標(biāo)底進(jìn)行審慎創(chuàng)新，和發(fā)展業(yè)務(wù)模式和理財(cái)產(chǎn)品的話，你可能面臨著增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)對(duì)于金融創(chuàng)新最后的結(jié)果來(lái)說(shuō)可能會(huì)是損傷性的。如果過(guò)于高風(fēng)險(xiǎn)的話，這個(gè)創(chuàng)新最后還是被市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行顛覆。這是第二點(diǎn)體會(huì)跟大家進(jìn)行分享。

　　第三點(diǎn)體會(huì)，要在金融創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該堅(jiān)持場(chǎng)內(nèi)化和集中化的原則，強(qiáng)化對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)。我認(rèn)為這是重要的，這也是國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)。

　　美國(guó)2008年發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候，由于這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和產(chǎn)品的交易都是在場(chǎng)外進(jìn)行的，所以當(dāng)危機(jī)發(fā)生以后，美國(guó)的監(jiān)管部門無(wú)法對(duì)金融創(chuàng)新或者是各種衍生交易的程度進(jìn)行監(jiān)管，如果回想起來(lái)，美國(guó)在2008年金融危機(jī)的時(shí)候，采取了只給政府行政手段來(lái)防范金融危機(jī)和制止金融危機(jī)。他不知道這一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于何方，有多大的規(guī)模。最后不得不由美國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]禁止了799種金融股票的買賣。它也是不得已而為之。所有的這一些產(chǎn)品的發(fā)展和創(chuàng)新的做法，都是在場(chǎng)外進(jìn)行，美國(guó)金融危機(jī)以后，提出了應(yīng)該對(duì)各種產(chǎn)品進(jìn)行集中化和中央化改革。

　　所以我們要吸取美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)該在金融創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中堅(jiān)持集中化、場(chǎng)內(nèi)化，可能更有利于我們有序地防范和控制在創(chuàng)新過(guò)程當(dāng)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這是我想講的第三點(diǎn)。

　　第四點(diǎn)：在金融開(kāi)放過(guò)程當(dāng)中要加強(qiáng)對(duì)外資金的金融監(jiān)管。我們講開(kāi)放實(shí)行負(fù)面清單，實(shí)行沒(méi)有嚴(yán)格審批的主要要求，這無(wú)疑是我們堅(jiān)持市場(chǎng)開(kāi)放和逐漸地推進(jìn)人民幣國(guó)際化以及和中國(guó)資本市場(chǎng)融合的過(guò)程。

　　在新興市場(chǎng)的監(jiān)管開(kāi)放過(guò)程中，他們同時(shí)把監(jiān)管意識(shí)跟上，日本和韓國(guó)作為亞洲最大的新興市場(chǎng)，開(kāi)放過(guò)程當(dāng)中他們本來(lái)有一套比較完整的監(jiān)管策略，但是由于1997年的亞洲金融危機(jī)，導(dǎo)致他們?cè)陂_(kāi)放的過(guò)程當(dāng)中有一些監(jiān)管的做法，沒(méi)有及時(shí)地落到實(shí)處。至少我們可以從信息市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在為了防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于開(kāi)放過(guò)程當(dāng)中的外資金融監(jiān)管至少有這么幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。

　　日本和韓國(guó)在開(kāi)放過(guò)程當(dāng)中，對(duì)于海外投資者都有一個(gè)特別的海外資本帳戶。這個(gè)資本帳戶很顯然是實(shí)名的。這是一個(gè)可以參考的做法。

　　第二，他們?cè)诮鹑诒O(jiān)管過(guò)程當(dāng)中實(shí)行申報(bào)制。

　　市場(chǎng)開(kāi)放以后，雖然是負(fù)面清單，但是投資來(lái)說(shuō)也不是說(shuō)沒(méi)有相應(yīng)的監(jiān)管措施。

　　比如韓國(guó)，它要求外資公司持股達(dá)到5%以上，如果賣空的占到0.1以上，或者是賣空的金額在10億韓元以上，都要進(jìn)行報(bào)告。從開(kāi)放的過(guò)程當(dāng)中來(lái)看，我們會(huì)不斷地加強(qiáng)開(kāi)放的過(guò)程，同時(shí)會(huì)進(jìn)行穩(wěn)步地對(duì)外開(kāi)放。與此同時(shí)，對(duì)開(kāi)放的過(guò)程監(jiān)管也要同進(jìn)跟上，這樣才可以有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。謝謝。

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