上圖為博海資本董事長兼投資總監(jiān)、復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系1989級校友孫明春（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “傳承·創(chuàng)新·發(fā)展——復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院恢復(fù)建院三十周年慶祝活動(dòng)”于2015年10月10日-11日舉行。博海資本董事長兼投資總監(jiān)、復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系1989級校友孫明春出席并演講。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　孫明春：我在香港做對沖基金。我講新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)，我自己在香港做了一個(gè)美元的對沖基金，過去三個(gè)月經(jīng)歷了極大的動(dòng)蕩，所以我們要特別的小心，我們要眼觀六路，耳聽八方。我們不得不關(guān)注新興市場的發(fā)展，中國也是新興市場的重要成員之一。

　　接下來我講三個(gè)主要的挑戰(zhàn)。

　　第一，商品價(jià)格暴跌以后，現(xiàn)在持續(xù)低迷。油價(jià)就是一年多前開始下跌的，一開始大家沒覺得什么，大宗商品價(jià)格下跌會(huì)帶來成本下降，這不是件好事嗎？本來是這么想的，但是我們也別忘了，從2003年開始我們經(jīng)歷了一個(gè)非常長期的商品牛市，在那個(gè)過程中，商品價(jià)格暴漲主要原因是全球的供需很不平衡，供應(yīng)不足，在價(jià)值暴漲、利潤暴增的情況下，全球的生產(chǎn)商都大幅度的增加了產(chǎn)能建設(shè)，而這是一個(gè)大周期的事。

　　突然一年前價(jià)格下來了，他們當(dāng)時(shí)開始這些產(chǎn)能建設(shè)的時(shí)候的預(yù)期是很高的，做了很多的投資，包括融資成本，包括本身的折舊成本也都是很高的。突然之間油價(jià)下來了，折騰一年也不上去，很多企業(yè)就開始不賺錢了，甚至于開始虧錢了。好在前些年他們還賺了很多錢。

　　但是沒想到虧錢的日子老不結(jié)束，這個(gè)事情的味道就慢慢有些變化了。過去這些年拼命擴(kuò)張產(chǎn)能的相關(guān)的企業(yè)，可能就會(huì)面臨一些信用上的問題，實(shí)際上在過去這段時(shí)間里，我們已經(jīng)逐漸的看到一些企業(yè)在暴露出來，主要是一些商品出口國的企業(yè)。好像商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度回升的可能性，在相對短的時(shí)間里，這個(gè)短不是幾個(gè)月，而是按年算的，可能是不太現(xiàn)實(shí)的。

　　這些企業(yè)所要承受的虧損時(shí)間相當(dāng)長，每過一個(gè)月都會(huì)對它的資產(chǎn)負(fù)債表形成更大的壓力。所以這件事看起來對商品的使用者、購買者是好事，但是對于商品的生產(chǎn)者壓力是非常大的，全世界有相當(dāng)大的國家是高度依賴于商品的生產(chǎn)和出口的，這些就有可能形成一些信用方面的挑戰(zhàn)，這也不是很新的事情，只是我們要意識(shí)到這個(gè)周期不是一個(gè)短周期。新興市場有很多經(jīng)濟(jì)體是商品出口大國，這些國家可能要面臨比較大的壓力，這是我覺得新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的第一個(gè)壓力，用一個(gè)詞來講叫“信用壓力”。

　　第二，匯率貶值的壓力。今年以來新興市場表現(xiàn)最好的是港幣，因?yàn)槭牵宦?lián)系匯率，我們是表現(xiàn)第二好的，沒必要太擔(dān)心，我同意丁爽的看法，沒必要太擔(dān)心人民幣。為什么講匯率貶值呢？上午亞洲開發(fā)銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)魏尚進(jìn)博士給我們講過了，如果你借的外債是外幣的，但是你的收入來源是本幣的話，突然間你的匯率貶值30%，意味著你的本幣收入要增加30%才能夠按原計(jì)劃還上你的外債。這是為什么1998年的貨幣貶值形成了亞洲金融危機(jī)。但是過去三年來，日元貶值了40%、50%，也沒有出現(xiàn)任何危機(jī)，關(guān)鍵在于這些新興市場國家的外債絕大部分是外幣標(biāo)價(jià)的，發(fā)達(dá)國家尤其是美國、日本、歐洲的債務(wù)很多是外幣計(jì)價(jià)。在商品價(jià)格已經(jīng)低迷的情況下，給新興市場經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)形成雪上加霜的效應(yīng)，有一些信用方面的問題可能更那去對付。

　　第三，資本外流。這是全球的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，不包括黃金，主要是外匯儲(chǔ)備加上SDR，這些年漲了特別多，當(dāng)然中國起了很大的作用。過去有兩次下跌，一次是2008到2009年一年的時(shí)間就結(jié)束了，現(xiàn)在已經(jīng)有一年多的時(shí)間，還在往下走。它其實(shí)反映的是資本的外流，當(dāng)然也反映了很多經(jīng)濟(jì)體的出口下降，經(jīng)常賬戶也出現(xiàn)了順差下降或者逆差的情況。總之資金流出這個(gè)國家，對你的股票市場、債券市場是什么樣的影響，這個(gè)也就罷了，關(guān)鍵是資金外流，本國企業(yè)融資能力又會(huì)下降。

　　所以三個(gè)加起來全是講的信用方面，對很多新興市場經(jīng)濟(jì)體，包括中國在內(nèi)，現(xiàn)在看它的宏觀數(shù)據(jù)比2008、1998年可能更準(zhǔn)確的描述是好很多，但是你別忘了問題是出在微觀，如果微觀企業(yè)出現(xiàn)了新一輪的問題，可能會(huì)對整個(gè)的金融部門形成很大的壓力。我們要關(guān)注最開始的那端，2008年的金融海嘯，最開始叫次貸危機(jī)，次貸危機(jī)發(fā)生是2007年的夏天，它的的導(dǎo)火索是2006年的6月份美國的二手房價(jià)格開始下跌，然后一點(diǎn)點(diǎn)前期的波浪是大浪，到2007年2月份商業(yè)銀行的壞賬出來了，2007年6月、7月，一批對沖基金倒下了，2007年四季度，一批國際投行出問題了，2008年5月份，貝爾斯特通，9月份是雷曼，然后金融海嘯來了，以為完了，還沒完，又過了一年多到兩年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)又來了。    謝謝大家。

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