中國人民銀行研究局局長 陸　磊

　　新浪財經訊 由國務院發展研究中心主辦的“中國發展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。中國人民銀行[微博]研究局局長陸磊出席并演講。

　　以下為演講實錄：

　　陸磊：很榮幸參加本次論壇。在我演講之前，我想說明一下，資本項目的可兌換毫無疑問是一個政策問題，但是，任何政策可能都有一些理論依據。我在參加這次論壇之前也做了功課，梳理了資本項目可兌換所依據的理論，或者是依據的經濟學基礎到底是什么。

　　我認為大概有三條。理解了這樣的邏輯之后就可以比較充分地理解現在中國資本項目可兌換的進程和未來可能將走的路徑。

　　第一，任何資源的配置恐怕都有一種自由配置的權利，這是資源的權利。假設我們想象一下人民幣的資本項目可兌換，你會發現無非就是金融資源是在更小范圍、更大范圍內實現自由配置而已。

　　假設這是一個基本方向，或者我們用一個不太恰當的比喻，在中國東南沿海的資本，無論是官方資本，還是民間資本，是否可以在西部地區實行產權的收購？如果這個概念是成立的。于是在更大的范圍之內，跨境的資本流動也應該是符合市場發展或者是經濟學的基本邏輯；

　　第二，任何的資本流動或要素配置都自然而然會產生風險。于是，所有的爭論實際上是針對這種風險所展開的。一種，由于它有風險，干脆就別開，或者慢一點開；第二種，由于它有風險，我們就要看這種風險可能造成的損失是什么。所以我非常同意雅各布所說的有好的資本流動和壞的資本流動。但是，區分好壞是很麻煩的。不妨說無論是好的資本流動，還是壞的資本流動，會造成什么。針對這種可造成的后果，有沒有預案？有沒有相應的辦法；

　　第三，如果實行資本項目的可兌換，它是一個宏觀政策問題，還是微觀問題。同樣，我非常同意雅各布所說的，它可能需要一個非常強健的、審慎的、微觀的金融體系，包括市場體系和機構體系。它不僅是突然之間某國家貨幣當局宣布開放或不開放這么簡單。

　　沿著這三個思路出發，就可以理解過去一段時間和未來將走的路徑。簡單給大家講三個層面。

　　第一，大家觀察到2014年中國的資本項目可兌換的進程還是挺快的。這包括兩個層面，一是單純的資本項目可兌換；二是特指人民幣的資本項目開放。有些情況可以說一說，比如2014年我們搞的滬港通，使境外機構在境內發行人民幣債券進一步便利化、上海自貿區的分賬核算單元出臺。在今年，我們很可能會推出深港通，在自貿區，特別是上海自貿區，可能有更大程度的資本項目可兌換事業。這是不是符合第一條邏輯，資本擁有在更大范圍內配制資源的權利。

　　從目前國際貨幣基金組織[微博]說的7大類40個資項以外，除了4項以外，我們中國實現了完全或部分的可兌換。這4項是指非居民在境內或者購買發行衍生工具。大家想象一下，中國自身的衍生品市場是否已經發展完備？這可能是國內問題，而不是資本項下的問題。假設我們自己的市場已經發展完備了，那也許主體多元化和市場發展程度的進一步上升是可以期待和理解的。

　　與此同時，在人民幣資本項目可兌換程度上，從2009年開始，實驗啟動了跨境貿易的人民幣結算試點。到了2014年，從貿易結算推到了資本項目和金融市場交易，規模也迅速擴大。具體的數據是2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣，9.95萬億，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQF試點擴大到10個境外國家和地區，在14個國家和地區建立人民幣清算安排，與28個國家的中央銀行和貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲備貨幣。這是第一個層面，大大看到我們走到哪個程度，是不是符合第一條經濟學的規律；

　　第二，肯定有風險，所以審慎的、穩健的、漸進式的安排應該是符合邏輯的。因此，我們的做法是未來可以預見的政策取向，大概有以下三條。一是轉變境外資本的流動管理方式，在推進便利化的同時，從正面清單轉向負面清單。也就是說首先得明確，不能干什么，或者現在的不能干不意味著未來不能干，但起碼有一個審慎安排；二是推動資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批。在條件成熟時將相關投資便利擴大到境內外所有合法機構，嚴格建立QDII；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎環節下的外債和流動管理體系，提高可兌換條件下的風險管理水平。有風險，關于這個風險我們該怎么看；

　　第三，既是宏觀問題，也是微觀問題。在微觀層面最關鍵的是什么？除了市場發育、機構發育層面上有一個非常關鍵的內容是基礎設施建設。所以，我們要加快建設人民幣跨境支付系統，也就是CIPS(音)，覆蓋主要時區高效安全的人民幣跨境支付和清算體系，配合“一帶一路”建設，支持境內機構使用人民幣對外貸款和投資。這是商業性的。與此同時，通過CIPS(音)系統可以更加便捷地識別整個資本流動的流量、流向，同時實行宏觀審慎管理和微觀審慎監管。

　　我就說到這里，謝謝大家！

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