“中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2015年年會”于2015年2月14日舉行，年會主題：新常態(tài)下的“十三五”規(guī)劃思路。上圖為高盛投資管理部中國副主席哈繼銘。(新浪財經(jīng) 劉海偉 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 “中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2015年年會”于2015年2月14日舉行，年會主題：新常態(tài)下的“十三五”規(guī)劃思路。上圖為高盛投資管理部中國副主席哈繼銘。

　　以下為演講實錄：

　　哈繼銘：我簡單講一個問題，就是實現(xiàn)GDP增長目標(biāo)的債務(wù)風(fēng)險。我覺得孤立的談GDP增長達(dá)到百分之多少這個意義有限。因為我們要達(dá)到什么樣的GDP增長和我們達(dá)到這個增長目標(biāo)的過程當(dāng)中有可能整個社會的杠桿率提高。

　　我這里做了一個研究測算，跟大家分享一下。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長基本上還是靠投資拉動的，而投資的背后是債務(wù)率的不斷上升。根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在投資占GDP的比重達(dá)到47.8%，在增長過程當(dāng)中，許多行業(yè)的產(chǎn)能是明顯有很大的擴(kuò)張。這種擴(kuò)張的背后都是靠舉債，或者是銀行貸款，或者是債務(wù)市場，有的是不太透明的債務(wù)市場實現(xiàn)的。如果這個增長的效率不提高，也就是說投資的效率不提高，可能GDP達(dá)到7%左右的增長是可以實現(xiàn)的，但是它背后隱含的風(fēng)險就是債務(wù)率將不斷的上升。

　　根據(jù)我們的測算，截止到去年中國包括地方政府、中央政府、企業(yè)和家庭，整個社會的債務(wù)率占到GDP的243%，在2008年153%的基礎(chǔ)上已經(jīng)增長了90個百分點，在大幅度增加杠桿的過程中保持了比較快的經(jīng)濟(jì)增長。但是與此同時，投資效率明顯下降。比如說在2008年的時候，1塊錢的投資能夠帶來3毛5左右的經(jīng)濟(jì)增長，截止到去年只有1毛多。

　　我們的測算顯示，如果不加以考慮債務(wù)率，而只是單純追求GDP的增長目標(biāo)，讓它要達(dá)到翻番的目標(biāo)，或者說是更高的水平，可能將來的債務(wù)是發(fā)散的。我這里的一個模擬分析顯示，10年以后，我們的債務(wù)率會從去年的243%會上升到348%，這樣的話，經(jīng)濟(jì)的脆弱性，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性就會受到明顯的挑戰(zhàn)。

　　另外還有一種增長模式，如果說在未來，我們把債務(wù)率逐漸降下來的話，比如說一個很明顯的標(biāo)志就是我們把目前的投資率從47.8%左右的水平降到40%，要達(dá)到這個目標(biāo)顯然是需要投資增速下降的。但是消費和出口短期內(nèi)是不可能大大提振的，所以經(jīng)濟(jì)增長有可能會降低到5%到6%。這個速度聽上去是比較低的，但是它的好處會使得我們的債務(wù)率在2017年達(dá)到最高點，占GDP的256%左右，從2008年開始逐漸的下降。

　　這兩種情形我覺得是各有利弊的，但是一定要把這個事情說清楚。不是說簡單的經(jīng)濟(jì)增長多少，而是說增長的背后，是不是會帶來一些債務(wù)風(fēng)險的積累，這個因素要加以考慮。

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