由新華社《經濟參考報》、新華網和《財經國家周刊》共同主辦的“第二屆中國財經領袖年會暨2014中國財經年度人物推介活動”于2015年1月18日在北京飯店召開。上圖為上海高級金融學院副院長、教授朱寧。(圖片來源：新浪財經 劉海偉 攝)

　　新浪財經訊 由新華社《經濟參考報》、新華網和《財經國家周刊》共同主辦的“第二屆中國財經領袖年會暨2014中國財經年度人物推介活動”于2015年1月18日在北京飯店召開。上海高級金融學院副院長、教授朱寧在發言時表示，隨著勞動力成本的上升，資本的要素在整個經濟增長的貢獻度越來越大。

　　以下是文字實錄：

　　朱寧：謝謝各位嘉賓的耐心，我想跟大家分享一下，可能跟主持人介紹的有所不同，我想跟大家分享一下中國的經濟改革從舊常態到新常態的穿越，同時在這個過程當中整個我們的金融改革對于我們整個的經濟增長模式，經濟增長方式的改革所做出的重大的貢獻。當然可能在這段時間大家都非常關心股市，我給大家分享一下我的非常淺顯的看法。

　　今天的主題講到新常態，什么是新常態呢？我們要了解新常態我們必須先要了解什么是舊常態，舊常態在過去的三十年，中國一直得益于中國的高速發展，經濟結構必須依賴于要素投入，模式相對比較單一、落后。怎么來看這三個問題呢？

　　一個是速度，中國的經濟在過去三十年，以每年增長率8%以上的速度高速增長的了三十年，這三十年既是我們整個中國經濟騰飛，我們中國的經濟從全球排名20位左右一直到進一步躋身到全球第二大經濟體，對于我們中國的經濟，中國的國力、國際影響力都造成了重大的影響。與此同時隨著我們中國體量進一步的增大，隨著我們規模的進一步的增長，我們必須認識到隨著我們我們的經濟規模的增大，我們GDP的增長，經濟結構的模式、質量變成了一個比原來更重要的問題，在這個過程中，我們必須要意識到雖然我們的經濟體量與經濟增長速度越來越快，但是很大程度的經濟增長是通過進一步的要素投入實現的。

　　什么是要素呢？對經濟增長貢獻最大的三個要素，土地、人才、勞動力加上資本。改革之初恰恰利用這個帶來的廉價勞動力的優勢，幫助我們中國成為了世界工廠，在2000年伴隨著中國加入世貿組織[微博]以后，中國在全球加工地位，對于我們中國經濟對于過去的十五年經濟增長帶來了重大的貢獻。隨著我們人民生活越來越富足，我們人民的人均收入越來越提高，我們勞動力的成本也在過去的三十年里逐步的攀升。

　　舉一個例子來講，2000年的時候，我們中國的勞動力成本是墨西哥勞動力的60%左右，轉到了我們過去的2014年，中國的勞動力成本已經是墨西哥勞動力成本的150%，原來的那種粗放性的利用廉價勞動力已經在整個全球產品市場獲得領先地位的時代，隨著我們中國經濟的發展，隨著我們人民生活的提高已經一去不復返了。

　　在過去五年里面，隨著勞動力成本的上升，我們會發現另外一個要素，資本的要素在整個經濟增長的貢獻度越來越大，隨著我們2009年四萬億政策的出臺，一系列的大型的基礎建設項目的推出，我們發現越來越多的流動性被注入了我們中國的經濟體，由于我們中國目前仍然處在一個資本向下不是完全開放的狀態，也由于我們在過去的五到十年里面釋放了前所未有的流動性，所以我們在目前的經濟里面出現了產能過剩，出現了投資收益下降，也在很多領域出現了不同程度，不同方式的資產泡沫和資本泡沫。這些為什么我們必須要從舊常態向新常態穿越和轉型。

　　所謂的新常態第一我們在2014年開始接觸的經濟增長速度會逐漸放緩到6%到8%區間，一定程度上我們看到這是一個速度的下滑，與此同時只有通過經濟增長速度的放緩，才能給我們中國經濟增長轉型調結構帶來充分的時間創造寶貴的機會。由于我們在過去一段時間過分的依賴有資本投入和勞動力投入所帶來的經濟增長，隨著資本投入和勞動力投入這兩個要素逐漸的枯竭和兩個要素的投資匯報逐漸的下降，我們必須意識到下一個時間新常態里面我們一定要把整個的經濟結構調整為從外向向內需，從投資向消費，從簡單的加工制造向高附加值的服務和金融產業的這么一個轉型。

　　在這個轉型各個當中，我為什么說金融行業特別的重要呢？因為大家要想一下，我們在中國過去三十年的經濟改革過程當中，給我們中國經濟改革帶來的最大的紅利就是改革的紅利，所謂改革的紅利在經濟領域的反映就是生產要素的價格和生產要素的使用完全由市場經濟或者完全由市場來調配。經過了過去三十年的改革，我們很多重要的要素都已經完全由市場來調配了，大家想想我們在過去的時候買布、買肉，買各種各樣的生活必需品都必須要憑票，不是說你有錢就可以買到，必須有整個的國家統一來管制，而現在經過了這三十年的改革我們發現，整個中國的經濟體里面除了極少的幾個生產要素之外，其他的要素幾乎由市場來配置，由市場來定價。

　　我所說的沒有被市場定價的是什么呢？很重要的要素就是我們的資本要素，就是我們的資本整個經濟的命脈，整個經濟的血液仍然是處在一個受到國家管制或者受到我們金融體系來約束的這么一個方式。過去一兩個月里面，我們國內推出了我們要實存款保險制度，實施了一個很重要的背景，我們要進一步推動我們的人民幣存款利率的市場化，在經過了十五年的市場化的改革進程之后，人民幣小額的存款唯一沒有成為市場化的利率，而利率恰恰是我們所說的資本的重要的生產要素他的價格，這個重要生產要素的價格，到底了我們大量的資本沒有被合理的運用到經濟里面最需要的問題。一個直接的反映，雖然在過去的十年里面，我們中國的貨幣供應量從每年的十萬億左右一直上升到2014年120萬億，我們貨幣供應量在過去的十四年里面幾乎增長了12倍，與此同時在如此宏觀層面寬松的前提下，我們在微觀層面面臨的確實廣大中小企業融資難、融資貴或者根本融不到資金的困境，這個宏觀層面和微觀層面的背離，很大程度上反映了我們中國的金融體系還有待于進一步的改革。

　　除了這個之外，我們要看準我們中國的經濟如何逐漸融入全球的金融體系，如何融入全球的金融體系，必須讓我們的人民幣成為國際化的貨幣，必須讓我們中國的資本市場能夠跟全球的資本市場打通、融合，這里面要求我們整個的資本項下開放的改革進一步得以推動。我們人民幣進程也必須進一步的加快。

　　最后一點我想講一下大家比較關心的資本市場最近的表現，我覺得在整個金融改革領域里面，多層次的資本市場的發展，對于中國的經濟發展，對于中國金融體系的改革，對于中國下一步可持續的經濟騰飛其實是有著舉足輕重的作用。我們所說的市場，不止是股票市場，同時看到很多的發達國家在整個社會融資規模，還有在整個資本市場的交易體量上面，債券的市場規模其實遠遠超過股票的市場規模，所以在我們國內一談到資本市場，大家想到股市的情況，可能會在今后一段時間，隨著債券市場的發展，逐漸得以改變。所以隨債券市場的發展，我們中國的投資者會有更安全、更好的投資機會。與此同時我們中國的企業，有可能會有更靈活，更多樣性的融資渠道。這個多層次的資本市場肯定是可以幫助我們中國的企業進一步找到更好的融資渠道，也投資于更有效的一些投資機會。

　　在A股市場里面，剛才跟厲以寧老師提到的一樣，我們從整個資本市場的擴容和資本市場的估值水平，可能在今后一段時間隨著證監會[微博]的一些思路和政策的改變，也會給我們中國的資本市場帶來很多新的機會。與此同時，隨著影子銀行，互聯網金融，其他金融創新的推出，我們會看到各種各樣的其他的液態的金融方式投資產品也會對我們中國資本市場，也會我們中國的金融體系產生非常重要的補充，形成一種有利的促進和督促。

　　講到我們中國的A股市場，我想短暫的跟大家分享幾句，我個人對中國的A股市場還是比較看好的，主要是三個原因，第一我們必須要看到中國的A股市場的表現一定程度上是一個對過去五年中國A股市場的一個糾正。中國的經濟在過去五年表現還是非常出色的，而中國股市的表現遠遠落后于其他的主要的經濟體，這一輪的牛市一定程度上對于過去五年的熊市的一種糾正，也是一種調整。任何一個資本市場都是有強烈的波動性的，漲時間長了一定需要下跌一下來釋放風險，而盤整的久了一定要爆發一下，需要一定時間的上漲，所以我覺得A股還有一定的繼續看多的空間。

　　第二點我們可以意識到這一輪的資本市場的上漲很大程度上是由于我們整個的資本市場里面資金流向的一個調整。我們市場的投資者從越來越多的把資產配置到房地產為主的資產，現在越來越多的把資產轉配到股票市場，整個宏觀層面的資金的寬松，再加上資金的投向的流動，導致我們這多錢多任性的投資市場的大牛市，這樣的情況下，只要我們房地產處在相對平穩和調整的趨勢，只要我們其他的影子銀行產品在我們這段牛市里面沒有能夠進一步瓜分我們牛市所需要的資金，我覺得我們牛市可能還是可能有一定進一步上揚的空間。

　　第三點我們必須意識到，我們說這次牛市很可能確實是一次改革年，我們的資本市場，所需要看到的是我們中國經濟的表現，而我們中國經濟的表現很大程度上依賴于我們中國經濟的改革的速度、力度、方向和決心。隨著進一步的有更多的從中央傳遞出來的積極支持改革，深化改革，和進一步推動中國經濟轉型的利好消息，我覺得很多消息都會對我們的企業，對我們企業的盈利能力帶來一個直促進的機會。

　　第四點雖然我個人很看好我們中國的股票市場，大家知道我在耶魯研究的時候，席勒先生是一個泡沫領域的專家，所以大家在看好我們的資本市場，甚至看好我們的資本類別的時候，大家一定要記住今天開的是財經的峰會和年會，任何一個資產都有運行的規律，任何牛市都有背后一定的邏輯和掩蓋的風險，所以大家在盡享牛市狂歡的時候，大家一定要記住兩句話，第一句風大的時候豬都會飛起來，豬都不怕，大象都飛起來。第二句話巴非特跟大家分享說，巴非特說我有兩句話跟大家分享，第一句話我的投資理念是當別人貪婪的時候，我就變的恐懼，當別人恐懼的時候，我就變的貪婪。他說的第二句話是在全球金融危機2007、2009年金融危機以后，他說過另外一句話，只有在潮退的時候，我們才知道誰在游泳，謝謝大家。