由中國人民大學(xué)金融與證券研究所、華融證券股份有限公司、《中國證券報》社主辦的“第十九屆(2015年度)中國資本市場論壇”于1月17日在中國人民大學(xué)召開。主題為“中國資本市場：開放與國際化”。 上圖為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院瞿強。(圖片來源：新浪財經(jīng) 劉海偉 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 由中國人民大學(xué)金融與證券研究所、華融證券股份有限公司、《中國證券報》社主辦的“第十九屆(2015年度)中國資本市場論壇”于1月17日在中國人民大學(xué)召開。主題為“中國資本市場：開放與國際化”。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院瞿強在發(fā)言時表示，長期來看金融風(fēng)險說到底是資源錯誤配置。

　　以下是文字實錄：

　　瞿強：十幾年前跟吳老師討論有爭論，他強調(diào)資本市場，我強調(diào)銀行，我現(xiàn)在覺得資本市場也很重要。不過你說這個題目太大，未來我們目標(biāo)體制到底是什么？我們制度的演變，從國家的金融制度還有目標(biāo)還有它的歷史和路徑依賴，還有利益博弈還有偶然事件沖擊反應(yīng)，綜合性。要談一個目標(biāo)模式對我來講有點奢侈，猜一下大概是銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)和資本市場進行合作。同時在傳統(tǒng)模式之外，隨著技術(shù)的變化，一些對既有融資模式進行解構(gòu)。大家再反過來看觸動會很大。

　　我談一點具體的看法，中國現(xiàn)在資本市場還比較活躍，在這樣的背景下，我們又開始討論資本市場，為什么會這樣？我相信去年討論資本市場的時候可是信心不怎么樣。去年基本上大家一論資本市場變化了，吳老師本身也說資本市場有很重的霧霾。半年多時間市場突然轉(zhuǎn)好，我想談一個重點問題這個風(fēng)從哪里來的，吹多長時間。我們藍(lán)天是不是APEC藍(lán)。既很藍(lán)，我們又不知道他能不能維持下去，這樣的事情的討論解釋，涉及到將來資本市場的走向。為什么忽然出現(xiàn)變好了？市場本身有一個自身周期波動。上半年開始經(jīng)濟下滑，影子銀行受到打擊，可能大家想到改革預(yù)期，到底怎么改善誰也不知道。再加上盤活存量，降息，概念清晰了，原來的增長模式包括四萬億來，這么多高杠桿都是硬約束，將來出問題怎么辦。就會有人從頂層設(shè)計，杠桿可以增發(fā)，盤活存量。把杠桿從銀行部門逐漸轉(zhuǎn)到市場部門。

　　這樣一來我有兩個問題，這樣市場推動的力量有多大持續(xù)性？長期來看金融風(fēng)險說到底是資源錯誤配置。如果這樣做的話，我們這么多高杠桿、高債務(wù)，你是在9%、10%形成的債務(wù)，風(fēng)險可能出來了，那就讓股市來解決。

　　瞿強：到底是銀行重要還是市場重要，本身是個制度。制度現(xiàn)在以事件給你反映，不斷的修補這樣形成的。債臺高筑，國債很多，你這么多國債，我發(fā)紙幣給你，你把債給我，政府說我要紙幣干什么？你用紙幣還本付息債務(wù)，那些人為什么要？你讓我發(fā)行股票股票一高之后那些人拿紙幣來買，把債給我，我源源不斷把紙幣給你，債轉(zhuǎn)股。

　　整個法國金融體系大系統(tǒng)就崩潰了，從以后的法國不敢搞金融體系，他重挫了法國的金融體系。我們很希望搞，我們現(xiàn)在如果想通過這個方式搞，背后風(fēng)險很大。這個故事解釋了以銀行體系是受挫之后的自然反應(yīng)。我們目前這種做法潛在的風(fēng)險。80年代中期的時候日本是真正的有制度設(shè)計，很多報道，國際化，美國人把制度做好了，日本很興奮，國際金融中心要做多少大樓，全部搞了，結(jié)果股市跌下來以后，現(xiàn)在不值得一提。

　　蔣委員長說的好，攘外必先安內(nèi)，現(xiàn)在一大堆的風(fēng)險，經(jīng)濟周期風(fēng)險不承認(rèn)，說是新常態(tài)，還有正能量。轉(zhuǎn)型的痛苦不愿意承擔(dān)這種風(fēng)險，一直往后拖。現(xiàn)在風(fēng)險那么多，又不愿意釋放，怎么辦？大家擔(dān)心貨幣政策刺激，一刺激反而出問題，跑到那頭去了，達不到目標(biāo)。一系列的問題都是我們面臨巨大的風(fēng)險。這些問題內(nèi)部風(fēng)險沒有釋放，沒有到位的時候，可能還是重點，還是在這點上。未來轉(zhuǎn)型當(dāng)中風(fēng)險怎么釋放，痛苦到底怎么承受，一味往外拖。