由金融時報社主辦的“2014首屆金融時報年會暨中國金融機構金牌榜頒獎盛典”于2014年12月26日在北京召開。上圖為交通銀行首席經濟學家連平。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 由金融時報社主辦的“2014首屆金融時報年會暨中國金融機構金牌榜頒獎盛典”于2014年12月26日在北京召開。交通銀行首席經濟學家連平[微博]出席并演講。

　　連平在演講中表示，新常態下貨幣政策應該強調穩健，不會大幅度放松。一些小幅度降息或者調整都不屬于貨幣政策方向性的調整——穩健不是一成不變，可以向松，向緊。同時，其建議推進整體金融改革。“包括我們目前監管等各方面所存在的一系列的跟“新常態”不相匹配的這些制度性的一些設計，一些框架性的東西需要進行改革”。

　　以下為演講實錄：

　　連平：各位來賓，各位媒體朋友大家上午好，很高興參加今天這個論壇，感謝金融時報社提供了這樣一個非常好的交流機會。今天這個會議的主題是“新常態”下的金融變革之道。中央經濟工作會議的文件關于“新常態”的描述，應該說從方方面面做的解釋和含義的闡述都非常清晰。但是，目前市場上對未來一段時間，或者短期內的貨幣政策的寬松預期似乎又比較強烈。

　　那么，由此就產生一個問題，也是我自己在想的一個問題，也可能是市場上會涉及到的一個問題，就是“新常態”需要怎樣的貨幣政策？如果把經濟工作會議這份文件中間有關“新常態”的闡述這方面梳理一下，我想不光是九個方面，它的內容應該說描述的是比較全面的。

　　我覺得根據這樣的一份文件，對于“新常態”的描述，對于未來我們對中國經濟整體運行的趨勢性的一些引領和判斷，我想是不是未來的貨幣政策有這樣三點，很可能是“新常態”所需要的。第一、穩健。第二、靈活。第三、變革。

　　從穩健來說，無論怎么看，未來貨幣政策都應該是一個按照“新常態”的要求，維持一個穩健基調的貨幣政策。也就是說，“新常態”不存在要求貨幣政策大幅度放松的需求。我們可以從幾個方面去看：

　　第一、從消費來看，目前的消費應該說已經從排浪式的特征發展到個性特色的競爭。所以，在這種情況下，貨幣政策大幅度的寬松對消費所帶來的刺激作用是十分有限的。在投資方面也是如此。傳統產業不斷在調整，運用大規模的開發性的投資，像過去的這種手段，然后配套高速的貨幣信貸的增長來支持這個投資的發展，我想都很難達到一個非常好的效果，也不是“新常態”所需要的一種新的狀態。所以，需求角度去看，相對寬松的貨幣政策它所帶來的效果應該說是沒有辦法跟過去，長期以來所取得的效果相比擬。

　　第二、從結構角度來看更是如此，我們經濟結構在不斷的優化、升級換代，產能過剩的治理在不斷的持續推進過程中。大家試想一下，這種情況下，合適不合適用非常寬松的貨幣政策來進行對待，對整個結構的調整是有利還是不利？尤其這種情況下，還有很多財務上軟約束的部門，一寬松滯后，毫無疑問他們是如魚得水，我們的結構調整還能不能按照我們既定的方向順利的向前推進，我覺得都是問題。

　　第三、從市場來看，市場過去長期發展注重于數量和價格這方面的發展。但是，現在越來越朝向差異化，效率、效益這些方面來加以不斷的改進。所以，在這種情況下，相當寬松的貨幣政策，大量的流動性的投放，最終可能推動的還是老套的，數量型的擴張。

　　第四、從資源的角度來看，現在資源已經到了一個非常緊的狀態，可以說已經到了最后的一個上限。在這種情況下面，我們繼續用相對寬松的貨幣政策，大量流動性的投放來進行刺激，顯然對于我們環境、資源的承載能力來說又是一個新的考驗，會帶來許多負面的效應。那么，風險我想更不用提了。我們的杠桿率已經不低，貨幣存量已經比較大，局部地區，局部領域泡沫繼續存在，而且在進一步的發展過程當中。所以，這種情況下面，顯然不適于運用比較寬松的貨幣政策進行持續的對待。由此還會帶來更多的風險。

　　第五、從宏觀調控的方式的角度去看，這種宏觀調控，比較傳統的方式，它的效應是在不斷的遞減。所以，在未來繼續再用這些比較老的辦法來進行擴張，貨幣政策進行大幅度放松，我想顯然是對于宏觀調控來說不是提高它的效率，而是降低它的效率，對經濟體的運行顯然是不利的。

　　所以，從“新常態”的要求，需求這個角度看貨幣政策，首先一條我認為穩健在未來很長一段時間應該是貨幣政策的基調。

　　第二、雖然是穩健，但是不等于貨幣政策沒有靈活性。我覺得靈活性是貨幣政策非常重要的一個特征。或者說是它重要的要義之一。貨幣政策本身就是短期的，對短期的運行貨幣政策能夠發揮比較好的效應，如果缺失靈活性，貨幣政策一成不變，當然你的效益就會明顯下降。因此，穩健不等于一成不變。

　　那么，“新常態”我想也要求有這樣的一個靈活性。因為進入“新常態”，跟過去明顯的不同，它有許許多多新的特征，新的特點，這些新的特征，新的特點需要我們在實施貨幣政策的時候根據這些特征、特點進行靈活的調節，有針對性的靈活的進行調節。那么，在這種情況下，比如說貨幣政策的一些主要的傳統的工具，利率、準備金率這些調整。

　　我個人認為，小幅度的調整不屬于貨幣政策重大方向性的調整。現在我覺得在很多評論，對這些問題的看法上，似乎有把這些小幅度的利率和準備金率的調整看成是貨幣政策，似乎發生了重大的變化，然后賦予寬松的內涵，我覺得這個可能內涵賦予的程度過高了一些。我認為這些小幅度的降一次息，兩次息，或者提一兩次息都不屬于貨幣政策方向性的調整，還是屬于穩健，穩健不是一成不變，可以向松，向緊，這我們認為才是穩健。

　　我們看一看長期以來，中國貨幣政策的基調。最多的就是穩健。穩健中間，這么長時間的穩健一定是在不同的階段根據小幅度的變化做一些針對性的調整，這才是貨幣政策一個非常重要的特征。

　　第三、“新常態”，新的特點，新的特征，新的運行方式，我們的貨幣政策也應該根據這個新的變化要加大力度推進它的變革。這個變革不是簡單的說的工具，貨幣政策今年有很多創新，推出很多新的產品、工具。我覺得未來可能更多需要在市場的組織結構，在有關貨幣政策實施的相關的監管方面的制度性的這些設計方面需要進一步的推進改革。

　　比如說降息，基準利息最近下調，前一陣子也不是沒有調過，2012年調了兩次。但是，我們就會發現，現在基準利率的下調和五年十年以前的基準利率的下調帶來的效果是完全不一樣的。現在市場有了很大的變化，尤其2012年之后，2013年把貸款上下浮動的空間全部打開，打開之后基準利率調整的市場環境是不是發生重大的變化？過去基準利率調整毫無疑問，之后銀行調整的定價是實實在在，2012年降了兩次息，但是這個時候因為貸款的利率上浮早已經上浮30%。不管怎么說，它的上浮空間是存在的。所以，在這種情況下，2012年兩次降息之后，我們看它的降息之后的兩到三個季度，利率水平下降了，效益是明顯的，就是隨著基準利率的下調。

　　如果要推動融資成本下降，工具方法很多，但是其中很重要的一條，或者說短期內最見效的一條就是把基準利率往下調。我想大家都明白，因為銀行跟客戶簽的合同，上下可以浮動，但是是基準利率上下浮動。基準利率調整了，整個利率協議實際上就發生了一些變化。所以，將基準利率推動市場利率，尤其是貸款，貸款對各種其他融資成本是非常大的，而且它也是屬于融資成本里面相對比較低的融資成本。所以，推動它的下降。2012年之后也是明顯的，但是我們發現它的幅度沒有像基準利率下降的幅度那樣大，這是第一。就是它的實際下降的幅度小于基準利率下調的幅度。

　　第二點更為重要，兩三個季度之后，尤其三個季度開始，市場的利率水平又開始往上走，降息的效率，三個季度以后就基本上沒有了。為什么？因為利率可以上下浮動，因為市場的，由于種種原因，包括監管制度、市場環境、貨幣政策的傳導機制，各方面所存在的一系列的不足，或者有些地方是瓶頸，就導致了供求關系最終還是推動了貸款利率往上走。所以，剛才陸局長講的一點非常好，在目前市場發生很大變化的情況下，我們眼光不能只是盯在資產的價格，不能盯在貸款的利率上下浮動，首先要看負債成本發生了多大的變化，在負債成本明顯上升的情況下，運用各種手段可以推動貸款的利率下降。但是，它的空間是有限的，它的效果是受到很大的制約的。

　　所以，最后一點看法，在“新常態”我們還是要推進整體的金融改革。包括我們目前監管等各方面所存在的一系列的跟“新常態”不相匹配的這些制度性的一些設計，一些框架性的東西需要進行改革。我覺得在2015年應該加大力度推進。那么，這樣“新常態”才能夠使我們整個貨幣政策之間能夠更好的來加以協調，貨幣政策更好的為“新常態”的一個平穩運行提供一個非常好的貨幣環境！謝謝大家！