圖為招商證券董事長、劍橋大學嘉治商學院院士宮少林。（圖片來源：新浪財經 駱霄 攝）

　　新浪財經訊 由中國國際友好聯絡會主辦，《財經》雜志承辦的“三亞·財經國際論壇”于2014年12月12日-14日在海南省三亞市召開。主題為：新經濟 新平衡。在分論壇“城鎮化進程與城市治理”上，招商證券董事長、劍橋大學嘉治商學院院士宮少林發表了自己的觀點。

　　宮少林認為，新興市場行業是增長的主要動力，化工、傳媒等，在增長當中表現動力強勁。利潤率的差異，也體現了這個行業的分布，同樣是傳統行業，比如汽車行業、化工行業、醫藥行業，由于中小企業和大企業處于不同的方式，中小企業，特別是創業板的公司表現出更好的業績。在這些傳統的行業當中，中小企業處于微笑曲線的兩端。

　　另外，從上市公司角度看，中小企業的負債水平更加合理。創業板中小企業的負債率只是20%到30%。在資本方面運作，2013到2014上市公司的重組比較活躍，在這一段時間里，創業板、中小板的企業明顯在加速上過于主板市場。

　　宮少林還表示，中小企業創業板股比體現的更加分散，分散的結果是在企業治理方面能夠聽到不同的聲音和不同的訴求，但大家是在共同發展當中尋找更好的發展路徑和發展方式。

　　以下為文字實錄：

　　宮少林：感謝主持人，招商證券[微博]是一家投資銀行，它有責任在已上市的證券公司當中，找出具有投資價值的公司，向客戶進行推薦。當然研究已上市的公司，也同時是研究中國企業發展的形態，把握中國在企業發展過程當中遇到的問題，以及各自不同的展現。剛才克里斯多夫·洛赫院長做了一個很好的報告，我做一個回應，他在報告當中講到目前中國的中小上市公司之間具有一些相關性的東西，也存在著很多并不相關、并不關聯的因素，如何看待這個問題？因為我現在和絡赫院長共同做這方面的研究。如果以已上市的公司作為樣本進行分析考察，研究中小企業，能夠找出共性。幾位教授講了對中國整體，包括世界范圍內的中小企業的看法，我這里只說中國目前已上市的公司當中，把中小企業拿出來進行分析。

　　現在中國的上市公司有2500多家，中小企業相對居多。要跟大家說明的，在這里面按市值和市場進行區分，因為畢竟在有些上市公司當中有一些大市值的，像工商銀行，也有一些小市值的。通過分析，有四個結論：第一、中小企業的成長性好于大市值公司。從2011年以來，中國經濟逐步進入到調整過程當中，GDP增速是在逐年放緩，在大市值跟小市值股票當中，大市值的企業出現了更為快速的下滑，2011年主板比上年收入增長21%，到2014年看，前三個季度只增長了5.4%。比如第三季度，鋼鐵行業收益下降了17%。但是，在這個過程當中，中小市值的公司，除了2012年比2011年的增速下降之后，2013、2014年收入都表現出強勁的增長。從創業板的公司看，2010年增長了27%，以后持續是增加的。今年前三個季度，收入已經達到了25.7%，遠遠高于主板的股票。

　　新興市場行業是增長的主要動力，化工、傳媒等等，在增長當中表現動力強勁。利潤率的差異，也體現了這個行業的分布，同樣是傳統行業，比如汽車行業、化工行業、醫藥行業，由于中小企業和大企業處于不同的方式，中小企業，特別是創業板的公司表現是更加好的業績。在這些很傳統的行業當中，中小企業處于微笑曲線的兩端。比如醫藥行業，更多的是醫藥制造和醫藥商務。但是，像中小企業，特別是創業板當中的醫藥企業，更加聚焦在研發，而獲得更好的收益，應該說他們都是處于行業的前沿。

　　從上市公司角度看，中小企業的負債水平更加合理，大型企業，這些主板市場，如果拋出銀行，負債率大概都有60%，這里面有負債率非常高的航空公司。創業板中小企業的負債率只是20%到30%。從08年創業板開板之后，到2014年，特別是在2013年以前，創業板和中小企業上市募集的資金，我們一般叫超募，相對是比較多的，這也是帶來了目前的負債水平，明顯低于主板的這些大市值的企業。

　　第二、在資本方面運作，2013到2014上市公司的重組比較活躍，在這一段時間里，創業板、中小板的企業明顯在加速上過于主板市場，而且在行業上，前幾年的那些行業，已經不作為這一段時間市場并購重組的熱點，新型行業成為了企業增發、兼并收購的主力。像計算機、電子、傳媒等行業，不管在數量上還是在規模上，都是非常活躍的。應該說中小企業，通過并購重組，進一步做大了規模，提升了市場競爭力，在市場占有和上下游鏈條的建設上，更加健康，應該說是有利于他們更加長遠發展的。

　　第三、公司治理。這里面有一個很有意思的現象，大家一般說創業板和中小企業是私營企業，私營企業肯定是老板所占的股份是最大的，不像國有的。但從分析的角度看，實際這些企業在中小企業當中，主要股東所占的股比，也就是在30%多，和主板大市值的公司第一大股東占的30%，應該沒有太多的區別。分析原因，雖然是私營企業，但上市之前有的經過了VC，有的經過了PE投資，除了自身有比較大的股比之外，有其他的投資機構作為投資方。如果以上市公司股東前十位進行統計來看，我倒覺得中小企業創業板股比體現的更加分散，分散的結果是在企業治理方面能有多種聲音，不同的訴求，可能會集中到一點或者幾點，但是更多大家是在共同發展當中尋找更好的發展路徑和發展方式。很多人原來以為中小企業一股獨大，老板說了算，實際上并不一定。

　　第四、激勵和創新。為什么中小企業，包括創業板的企業，在上市之后股本稀釋比較多，有一大塊是進行了對相關人員的激勵機制，這個效果和面的分布是明顯大大高于主板的一些企業。大家也知道，新三板之前，中關村叫股權轉讓系統，有統計，到2013年上半年，在股轉系統掛板的企業當中，有150起屬于股權變動募資的企業，其中有90%都是這些公司在公司內解決管理層和業務有關的股權激勵。這種激勵對企業健康發展是一個很重要的保障，這塊是大大好于主板市場的大型企業的。中小企業在創新方面比例更高。

　　宮少林：王院長說的很有意思，我覺得本屆政府在鼓勵創業和發展小微企業方面，做了很多工作，也取得了成效。核心問題是減少行政干預、審批，改變稅收政策，鼓勵創業型小企業。很多并不是小企業，或者民營企業本身的問題，不應該有所有制的限制，但是企業規模大小，盈利如何，肯定是銀行定價的最根本的因素。在討論這個的時候，好像就把所有制的問題和這個套在一起了，小企業肯定風險大，銀行收取更高的貸款利率，那是應該的，這是我們要注意的一個誤區。另外一個誤區，不是所有的企業都能成功，企業肯定是從小到大，保主席說咱們的小企業6000萬，如果都成功了那不搞成12億，不可能這樣。企業會有一個成長的基礎，成長的環境，討論這個問題的時候，不能說它不成功好像我們有多大的問題，關鍵的問題看它是什么性質的。這是我的看法。

　　彼特·希斯科克斯：非常感謝，宮博士，您覺得中小企業管理人員可以做哪兩件事情，使他們變得更成功？

　　宮少林：第一，要學習，學習同行和其他人的成功經驗，要開拓視野，這也可能是我們商學院要做的一個工作。第二，要選準好方向。如果一個企業對方向和目標選的不準確，不切合實際，往往是失敗的。這當中往往有同行的一些建議，當然這個問題也能歸納到學習里面。