由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2015：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”于2014年11月25日-27日在北京召開。上圖為深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍。（新浪財(cái)經(jīng) 劉海偉 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2015：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”于2014年11月25日-27日在北京召開。深圳證券交易所[微博]總經(jīng)理宋麗萍在發(fā)言時(shí)表示，

　　宋麗萍稱，滬港通成功啟動(dòng)，讓資本市場(chǎng)開放的質(zhì)量和規(guī)模又上了一個(gè)臺(tái)階，海外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)加快國(guó)際化進(jìn)程的抉擇和方向形成了更加穩(wěn)定的預(yù)期，更多的大型機(jī)構(gòu)已在積極、長(zhǎng)遠(yuǎn)地布局中國(guó)資本市場(chǎng)。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　宋麗萍：各位來(lái)賓：大家上午好！很高興再次參加《財(cái)經(jīng)》論壇，剛才聽了一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的講話，信息量非常大，也很受啟發(fā)。借此機(jī)會(huì)，對(duì)QFII的實(shí)踐、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的借鑒談幾點(diǎn)看法。

　　滬港通成功啟動(dòng)，讓資本市場(chǎng)開放的質(zhì)量和規(guī)模又上了一個(gè)臺(tái)階，海外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)加快國(guó)際化進(jìn)程的抉擇和方向形成了更加穩(wěn)定的預(yù)期，參與熱情進(jìn)一步高漲，更多的大型機(jī)構(gòu)已在積極、長(zhǎng)遠(yuǎn)地布局中國(guó)資本市場(chǎng)。

    海外機(jī)構(gòu)投資者的積極、廣泛參與，把國(guó)際化的戰(zhàn)略變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的重要微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)，他們對(duì)市場(chǎng)透明度等制度安排的合理訴求、對(duì)市場(chǎng)交易成本的承受能力都是資本市場(chǎng)深化改革的推動(dòng)力和試金石。了解和理解海外機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)和要求，在國(guó)際化進(jìn)程中仍然是值得學(xué)習(xí)一個(gè)重點(diǎn)。

　　自2002年11月開始試點(diǎn)，QFII制度已經(jīng)有12年經(jīng)驗(yàn)，截至11月24日，已經(jīng)有272家QFII，總額度640億美元，從時(shí)間跨度和覆蓋面來(lái)看，QFII是了解、理解海外機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)很好的窗口，總結(jié)QFII在12年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以下三方面對(duì)我們是有啟發(fā)意義的，也是今后需要關(guān)注的。

　　一是QFII的投資理念，12年前引進(jìn)QFII的時(shí)候，監(jiān)管層希望這批機(jī)構(gòu)投資者能夠做長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，從而在市場(chǎng)穩(wěn)定和價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面發(fā)揮獨(dú)特的作用。QFII中的大學(xué)基金、主權(quán)基金、投行類QFII和保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格有差異，但從整體上的配置偏好、換手率來(lái)看，踐行了監(jiān)管層所希望的價(jià)值投資理念，市場(chǎng)也認(rèn)知了他們的投資理念。

    例如2003年QFII平均持股期為115天，所持股票ROE平均18%，股息率1.57%，較為顯著的體現(xiàn)了價(jià)值投資的理念，在一期市場(chǎng)，QFII在新股申購(gòu)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的良好控制引起了市場(chǎng)的關(guān)注，與其他投資者形成了對(duì)比。

　　2009-2012年，QFII申購(gòu)新股的情況，發(fā)現(xiàn)隨著一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的走高，非理性化報(bào)價(jià)越來(lái)越多，QFII在這個(gè)階段參與新股申購(gòu)的絕對(duì)量和相對(duì)比例都在下降，而且，在申購(gòu)當(dāng)中基本沒(méi)有出現(xiàn)非理性報(bào)高價(jià)現(xiàn)象，逐步淡出市場(chǎng)。反過(guò)來(lái)看，他們對(duì)自己奉行的投資理念的堅(jiān)守，在投資判斷當(dāng)中，QFII在A股市場(chǎng)率先納入上市公司社會(huì)責(zé)任和誠(chéng)信表現(xiàn)，更加關(guān)注并積極參與上市公司的治理，這些理念和做法在很大程度上促進(jìn)了境內(nèi)投資理念的轉(zhuǎn)變。

    例如，2012年，因?yàn)楹Ｍ庖患掖髮W(xué)基金QFII的反對(duì)，改變了當(dāng)?shù)貒?guó)資委[微博]對(duì)一家上市公司董事的任命，這一案例出現(xiàn)后，一些國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者就說(shuō)對(duì)上市公司治理的關(guān)注我們的確不如QFII，我們要學(xué)習(xí)。事實(shí)上，正是因?yàn)镼FII所奉行的這種投資理念才更有可能讓各方面所期待的外部市場(chǎng)約束機(jī)制落到實(shí)處運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，促進(jìn)市場(chǎng)的進(jìn)步。

　　二是QFII對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的理解。QFII在境外投資歷史較長(zhǎng)，有的QFI年金、養(yǎng)老金已經(jīng)有上百年投資歷史，經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)歷過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，也經(jīng)歷過(guò)很多新興市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)周期的循環(huán)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程。有條件從更為廣闊、更為寬廣和長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野來(lái)分析和理解這些產(chǎn)業(yè)，例如，在我國(guó)正在快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，包括一些新興行業(yè)，不少在境外已經(jīng)發(fā)展成為較未成熟，QFII理解產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，就可以部分的移植到中國(guó)。

　　從我們調(diào)研掌握的情況看，QFII現(xiàn)在已經(jīng)在更加深入的關(guān)注A股公司，在深交所[微博]市場(chǎng)，QFII配置中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股票的比例近些年在上升，業(yè)界也有尋找下一個(gè)蘇寧的說(shuō)法，這應(yīng)該是QFII在A股市場(chǎng)選股更加精耕細(xì)作的結(jié)果，我們也希望QFII對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的投資興趣和專業(yè)判斷能夠?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的提高發(fā)揮更大的作用。

　　三是QFII成熟的管理理念和完善的管理制度。相比較于前兩個(gè)方面，這方面也許是我們更需要了解和學(xué)習(xí)的，但目前還是一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。以選擇國(guó)內(nèi)基金管理人為例，俗稱的基金經(jīng)理，QFII一方面注重長(zhǎng)期投資回報(bào)，不因短期業(yè)績(jī)波動(dòng)給管理人過(guò)多的壓力，這也就是說(shuō)用人不疑。

　　另外，QFII選擇管理人時(shí)有科學(xué)的流程， 能力得到親睞的管理人不多，疑人不用。例如QFII選擇管理人的時(shí)候，通常會(huì)經(jīng)過(guò)三個(gè)階段：第一輪的海選，會(huì)有幾十家甚至幾百家的管理機(jī)構(gòu)參與期間，第二輪投資部門盡職調(diào)查；第三輪后臺(tái)部門盡職調(diào)查，只有兩三家入圍。

    QFII會(huì)到資產(chǎn)管理人辦公場(chǎng)所與風(fēng)險(xiǎn)控制、法律合規(guī)、交易執(zhí)行以及清算等部門主管溝通日常維護(hù)事宜，金融危機(jī)以后，對(duì)中后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理以及法律合規(guī)越來(lái)越重視，在三輪交流完成后，一般會(huì)形成一個(gè)多達(dá)150個(gè)問(wèn)題的清單，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒桃约皩�業(yè)細(xì)致的問(wèn)題清單，不僅保證了QFII選出合適的管理人，也在潛移默化中促進(jìn)了國(guó)內(nèi)的專業(yè)化投資隊(duì)伍的形成。

　　前兩年，QFII拿到額度之后，遲遲不投資，后來(lái)我們進(jìn)行了解，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有找到合適的A股市場(chǎng)基金管理人。資本市場(chǎng)的國(guó)際化是雙向的，我們需要更多的了解、理解海外投資者，也需要讓更多的海外機(jī)構(gòu)投資者了解、理解我 們的上市公司和機(jī)構(gòu)。

    2013年以來(lái)，深交所在這兩方面都在積極較為系統(tǒng)的嘗試，一方面我們啟動(dòng)了會(huì)員之家，其中一個(gè)重要內(nèi)容就是為會(huì)員提供包括國(guó)際化內(nèi)容的培訓(xùn)，另一方面，我們啟動(dòng)了境外投資者走進(jìn)深交所上市公司的系列活動(dòng)。

    一年以來(lái)，已經(jīng)組織了七期來(lái)自美國(guó)、歐洲、東南亞和香港等地的數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者近200人次與數(shù)十家上市公司進(jìn)行了交流，最近的一期在10月底完成的，20多人走訪了創(chuàng)業(yè)板八家上市公司。組織這些活動(dòng)的時(shí)候，由于海外機(jī)構(gòu)投資者與上市公司交流的問(wèn)題會(huì)通過(guò)深交所的互動(dòng)易平臺(tái)公開，讓很多中小投資者學(xué)習(xí)到海外專業(yè)投資者會(huì)從什么角度分析一家上市公司，在潛移默化中促進(jìn)了投資水平的提高。

　　各位嘉賓，時(shí)值四中全會(huì)剛剛召開，全面推進(jìn)依法治國(guó)的工作正在逐步展開，我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的質(zhì)量和水平都會(huì)加快提高，深交所也會(huì)不斷提高國(guó)際化水平。