由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。上圖為長江證券首席分析師（第八屆水晶球獎家電行業第一名）徐春。(圖片來源：新浪財經 劉海偉 攝)

　　新浪財經訊 由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。長江證券首席分析師(第八屆水晶球獎家電行業第一名)徐春在發言時表示，預測格力2014年業績增長20%。

　　他分析，第一點，格力目前在股息利率8%的水平這個結點，未來還會繼續提升。而未來大家電實際上沒有任何重大投資的訴求。第二點，實際上像格力現在占比在30%左右，這個時候集團更多是基于對分紅的要求，未來格力的整個股東結構中超過50%的股東結構實際上對于股息率有要求的。

　　所以未來比現在的股息率，即使按50%，因為現在分紅率只有8%，未來提到60%，股息率會更高。

　　以下是文字實錄：

　　徐春：很有壓力，作為第一個行業，其實今年家電整體的表現說實話低于我們的預期，一方面是跟整個市場相關，另一方面整個行業的增速出乎我們的預期。今年行業增長也是有一個原因，整個行業的高速增長的拐點確實已經出現了，因為過去從2008年到2013年，整個家電經歷兩個利好疊加周期，第一個政策疊加周期，另外一個是地產大周期的疊加，過去的增速確實是需求的不同，平均增速的行業逐漸變成高速增長的行業。我們預期不是很樂觀，空調子行業的增速還是存在的，預期未來幾年如果不考慮地產和電器的周期性大波動，年化增速空調在8%左右。

　　現在來看，國內的空調內銷基本上在六千多萬臺，現在是1.2億臺左右，冰箱稍微悲觀一點了，只有大概未來可能短期變成負增長的格局，現在冰箱銷量6000多萬臺。洗衣機是持平的增長，在這樣背景下，家電板塊總體漲幅比較弱的，2007年到2013家電都跑于大盤的，所有板塊中，前幾天是第三，現在是倒數第四位。今年板塊表現弱主要是龍頭的拉動，三大家電龍頭在市場中的占領在45%左右，這個市值達到可能影響還是比較明顯的，對于整個板塊來講。

　　但是有一點我們還是比較相信的，現在很多經理跟他們交流，家電板塊現在格力6倍多一點的估值，明年5倍的估值，家電格局未來是負增長的格局，這點沒有必要擔憂，從目前的格局來看三大龍頭的空調還是在增長。我剛剛也說了，空調還是未來增速最好的行業，未來空調結構升級的趨勢還是在的，一方面從定頻往變頻的方式在走。一二線城市的裝修從傳統的向這個方向發展，對于整個產品均價拉動是非常大的。

　　從均價的層面來講未來產品肯定是在提升。還有就是成本段，我們預期2013年，2014年上半年空調增速是超預期，市場為什么不認可呢，賺的是原材料的錢，不是空調的錢，賺的是銅價下跌的錢。原材料成本的壓力，總體來講你從均價端和成本端這個剪刀差還是短期存在的格局。所以說我們覺得基于你一方面均價提升，第二個剪刀差的存在，短期內整個行業利潤增速大于收入增速，大于銷量增速的格局還是存在的，這個實際上從過去幾年白電整個行業是非常明顯的規律，這個跟黑電不一樣。

　　總體來講，我們對于龍頭的未來年化增速20%左右，包括現在時點來看，所有的賣方給的三大龍頭，美的、格力基本上預測也是20%的業績增長。現在一個問題來了，如果說市場相信一個行業未來還有20%的增長，為什么給它這么低的估值，姜總也講了未來整個利率市場化可能逐步的推進，收益率也是下降的，相反格力在目前這個結點，股息利率8%的水平，未來還會繼續提升，未來大家電實際上沒有任何重大投資的訴求，這是第一點。第二點，實際上像格力現在占比在30%左右，這個時候集團更多是基于對分紅的要求，未來格力的整個股東結構中超過50%的股東結構實際上對于股息率有要求的。

　　所以未來比現在的股息率，即使按50%，現在分紅率只有8%，未來提到60%，股息率會更高。海爾、美的提出回購的計劃，如果大家預期未來是個牛市，這個時點白電龍頭可能價值被大幅低估的情況。

　　我們以前講家電，今年這幾個行業整體布局都是向上的，只有家電布局不僅沒有向上，甚至向下的。為什么在這個時點來看呢？過去幾年，每年四季度到一季度是家電表現的高峰期，為什么在這個時間，就是估值切換的情況。怎么在估值切換的確定性呢，未來幾年白電的確定性還是存在的。第二個是估值還是存在的，支撐白電龍頭的估值就是股息率，以前是因為沒有分紅沒有股息率的時候，你的估值確實支持不住，當股息率還有股息率達到8%，可以支撐目前的估值水平的。這個時點我覺得是一個很好的配置龍頭的時點，我們如果從三大龍頭中挑選，格力這個龍頭優勢會更大一點，海爾其次，美的排第三，我們關于三大龍頭的看法。

　　我們持續從2013年初開始看到的廚電，未來非常看好的，基于廚電的高成長性，沒有任何的影響，確實有很大的裝修屬性。現在廚電的情況遠低于大白電的，無論格力、美的增速不會好到哪兒去，廚電有3600家存量的存在，如果按整個銷量來算10%都不到，實際上還是大行業小融資的格局。我們相信是非常強的，但這個行業周期主要基于消費結構的升級，中小平臺大家都開始不用了，裝修成本在整個房價中的支出占比是逐步下降的，我們還是看好高端廚電市場，第一行業高增長，這個行業增速比整個行業還要快的。

　　第二，集中度比較高，在整個市場中集中度非常突出。第三，盈利能力非常突出，未來凈利率可以達到20%。第四，內資本增長，但是廚電，尤其高端廚電。品牌度的提升，還有高端渠道的下沉，剛才說了有一定的提升空間，這個圖可以看到，成本端到終端兩千多塊錢，從2000到1.2萬，毛利率老板體現的只有6%，一級經銷商賺到兩千萬，未來隨著規模效應的提升，你的盈利能力有很大的提升預期，為什么一直跟很多人強調，老板未來的凈利率做到25%、30%是沒有什么的，不能完全的市場來看它，從成本端到終端加價50%是非常不錯的空間了，廚電可以加價到5倍或者6倍，這樣利潤空間是非常豐厚的。整個渠道如果說電商化，渠道層級也是大幅度壓縮預示著利潤空間擠壓出來了，我們覺得廚電利潤空間，不從這個角度來考慮，從電商占比的提升，渠道利潤的再分配，實際上未來廚電的盈利確定性還是存在的。

　　第三個，跟今年整個市場是非常相關，我們覺得雖然說龍頭可能確實有確定性的收益，但是整個市場的投資風格短期內不太可能的，一方面跟投資者結構有關，這是整個家電板塊。這是剛剛統計的家電板塊，所有個股基本上跟家電板塊沒有任何關系的，只有有轉型預期股價表現都非常好，醫療、環保都是這些相關的，為什么家電板塊今年漲10%，都是這些板塊拉動的。明年市場風格可能大的趨勢，四季度整個市場風格一直覺得偏穩健，尤其4季度到年末這段時間偏穩健，過了這段時間可能有不一樣，今年只要有任何的轉型預期，實際上你個股表現都非常好，但是明年我覺得個股的表現可能有些分化，轉型邏輯兌現股可能有超預期的表現，相反有沒有任何預期的股票表現差一點，這個時點推薦幾個覺得明年兌現到三個業績的個股，一個是拓邦股份，第二個以蒙發利，那個產品盈利能力比高端廚電還要好，如果4萬塊錢，報表上體現1萬塊錢，這個盈利能力只要渠道和品牌的布局步入尾聲業績還是非常大的。

　　第三個是TCL[微博]多媒體，明年肯定可以翻倍的牛股，市值30多億港幣，整個規模在國內量是比較大的，今年剛換了人，整個面板的人都過去了，TCL集團有一個很大的特征，它的業績能動性是非常強的，今年這個好，明年那個好，基本上有很好連續三年某一個事業部的業績都很差的，這次把華星光電的老總調過去，也是有這方面的考慮的，明年業績肯定出來的。TCL正在講商家的轉型，TCL所有商家轉型大的落腳點全部在TCL多媒體，為什么說我們覺得明年業績會兌現，也是基于這樣的邏輯，這是從另外一條邏輯推的三個個股，這是2015年整體的看法。謝謝大家！