由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。上圖為海通證券首席宏觀經濟分析師姜超。(圖片來源：新浪財經 劉海偉 攝)

　　新浪財經訊 由《證券市場周刊》主辦的第八屆(2014)賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。上圖為海通證券首席宏觀經濟分析師姜超在發言時表示，比較確定我國人口周期到一個頂點，地產周期到了一個拐點。

　　此外，姜超稱，從經濟周期的角度去理解，每一次的經濟下滑以后都會看到央行[微博]站出來，大家對央行有很多爭議，中國的央媽是親媽，美國是后媽，成立的職責就是負責放水，受不了金融危機帶來的壓力，負責調節利率。

　　以下是文字實錄：

　　姜超：經濟增長我們說其實目前來看，大家還是有很多疑問，從我們的下行的時間來看連續七年下滑，時間上比較充分，過去最多是八年，但是頂部在哪里，目前還是不確定。如果從經濟周期的角度去理解，每一次的經濟下滑以后，我們都會看到央行站出來，大家對央行有很多爭議，我們要有節操，有理念，中國的央媽是親媽，美國是后媽，成立的職責就是負責放水，受不了之前的金融危機帶來的壓力，負責調節利率，本身利率下降會重新使得老百姓的儲蓄使得企業愿意投資，這是短周期的框架。

　　未來大家會關注經濟長期趨勢，包括利率長期走勢，我們想說在這樣的框架下，比較好的一個指標是美國過去100年利率走勢，我們可以發現和人口的結構非常關系非常密切，我們看目前的全球數據都是這樣的，這里面給出另外一個啟發，其實有很多時候，大家決定都是身不由己的，我們可以看到過去美聯儲換好幾個主席，都是不停地進行引導，背后是美國年輕人口峰值結束了，尤其房地產這樣一個結束了，人口周期關聯著地產周期，可以解釋全球利率的分布，為什么美國、日本、歐洲都是零利率，不約而同走到老齡化，印度是9%，整個人口結構是比較年輕的。

　　反過來看一下中國，我們比較確定人口周期到一個頂點，地產周期到了一個拐點。這樣可能中國未來的長期利率的方向也是往下降的，很多人對于零利率已經忘記了，不太熟悉，我們說其實在不遠的十年以前就是零利率，很多銀行兄弟們為了把錢借出去，0.78%的借出去，上一輪1998年出了問題，2005年還是這樣一個狀態，這樣一個大的背景中國未來的方向應該往美國靠，利率往下走的。這是長期的發展，問題是去年我們所謂的錢荒，為什么長期利率往下，但是我們在去年利率那么高，我們說其實從短期來看高利率是經濟的最大的風險。利率降不下來有很多原因，有一點是中國正在進行利率市場化，貸款利率完全放開了，目前央行很難指導商業銀行降低利率，商業銀行又是各種理財，不愿意降。

　　我們看央行政策決策的時候，我們想說其實中國貨幣政策的框架正在發生變化，過去央行直接降貸款，但是未來可能會和美國靠攏，未來央行只能管所謂的批發市場貨幣市場，商業銀行決定貸款利率。我們換一個視角去看，我們從回購利率看央行的政策，去年大幅度的提升利率，今年一直在降低這個利率，一方面經濟往下走，另一方面央行貨幣政策發生很大的變化，在7月份直接下調整了回購利率，這是很重要的指標，引導整個利率往下走。如果在這個角度來看，大家有一個疑問，這樣的方式和我們過去的房地產和走老路有什么區別，我們想說這次跟以前是不一樣，我們定義為所謂的金融加杠桿，目前利率的分布，貸款利率很高，貨幣利率降下來了。

　　實際上這樣一個利率的曲線可以解釋目前我們的經濟總體行為，目前我們說經濟整個主體行為出現了分化，以往大家通常是一塊，經濟啟動，企業干活，銀行也配合，這次整個大家的行為是不一樣的。目前企業不愿意干活，我們發現整個的GDP的增速和貸款利率差不多，企業目前投資完全沒動靜，這也是比較好的現象，大家在北京講APEC，希望這個路線長一點，希望中國整個過程長的能夠把它趨化下去，制造業投資也是一個好事兒。我們目前看到整個的地產還是比較平穩，這里面也是因為房貸利率降不下去，這兩塊在去產能、去泡沫的過程。我們發現政府部門在加量，不能容忍這個進行下滑，另外就是金融部門，如果把這種模式和美國金融危機以后比一下，美國當年也是這樣一個模式，我們出了問題的部門，房地產，但是政府部門加杠桿，這個過程里面我們說確實未來很重要的現象，金融部門的加杠桿，過去的金融部門我們說它的資金是投向式的，這個錢投過去有收益然后收回來，過去中國貨幣創造的基礎。

　　但是現在如果去看這些金融機構，其實大家不愿意把這些錢投給企業的，投出去不知道能不能收回來，金融企業很聰明，大家發現還有一塊金礦，股市在漲，大家愿意把錢投到金融市場，已經回到了虛擬經濟，金融機構自己給自己加杠桿，這個過程在過去不論在美國、日本都是這么做所有金融加杠桿核心支撐就是來自于中央銀行，所謂的再貸款，一萬億，各種名詞我們都不知道，大家發現有很多神人都是第一時間知道這個消息，我們不知道，但是這個邏輯是這樣的，只要央行做這個事情金融加杠桿就可以持續。所以我們說不評價這件事情對與錯，可能是唯一的選擇，過剩產能需要去化。我們目前利率偏高，整個金融市場放大起來不是壞事兒有助于中國經濟的市場，央行還會繼續放松，這個狀態還會秩序。

　　如果經濟增速下降以后，到底怎么去理解未來的政府目標？我們說可能我們的習主席的表白來看，增長很重要，如果大家看一下我黨在最早提出增長目標的時候，它的目標是國民收入翻一番、翻兩番，我們說未來所謂的收入要比增長更重要，目前如果說我們在這個起點上面，我們人均GDP超過五千美元，按照增長惠及更多低收入的人群，降低絕對收入的要求未來公平比效率更加重要。未來有三個方向，市場是公平競爭的，包括我們的要素公平交易，公民平均分配，我們馬上開展一個滬港通，有一個公平交易機制，這樣反過來可以引入海外低成本資金，可以去幫助我們資本市場的成本，這也是一個發展方向。

　　最后，我們講一下資產配置的理解，貨幣牛市，70年代美國制造門檻，大家都要搞投資，這個時候實體經濟回報比較高，最終發現通過利率市場化，逐漸出現了股價的流速。中國過去幾年也是類似，這幾年銀行理財它是大發展，吸收了所有資金隨著整個銀行理財規模的擴大，它需要投資這些高收益率的資產，需要給老百姓提供高收益的回報，找不到資產。所以我們今年發現各種各樣收益率市場買斷了，但是這里面離不開我們的財稅改革的政策，但是我們說從未來大的趨勢來看，高收益是稀缺的，買不到高分紅的股票也是大家將來必須考慮的問題，未來整個利率下降對這些資產都是有幫助的。

　　大家有一個疑問，如果利率下降，看一下過去30年，美國日本都是利率下降，百分之十幾降到零左右，日本從4萬點降到16000點，本質在于經濟增長有差異，日本GDP沒增長，增長這塊核心還是和創新的動力有關系，我們過去中國GDP靠的是傳統的三大紅利，但是未來結束了，未來我們說改革是一個紅利，最核心的還是創新，美國就是創新的標志，什么東西有創新的機制，它其實關聯到中國另外一個去杠桿的方式，一定要發展我們的這個市場，全面的降低債務，還有一個方式把我們這個工作做大，權益市場直接關系到創新的經濟，我們把美國、日本、韓國比一下，美國是以權益股票為主，負債是別人的，日本是以再融資為主，這樣的話整個創新停下來了，中國有光明的未來，我們需要走出這一步，把權益市場放在第一，這里面可能顛覆很多的投資理念，我們希望我們的未來政府能夠朝這個方向做下去，而且相信我們的習主席就是走在這個方向上，希望我們有一個股債雙流的未來。謝謝大家！