“第十一屆中國國際金融論壇”于2014年10月24-25日在上海明悅大酒店召開。上圖為浙江大學(xué)教授浙江大學(xué)管理學(xué)院EMBA中心主任賁圣林在《閉幕對話一：滬港通開啟-邁向國際化的中國資本市場創(chuàng)新與展望》發(fā)言。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　新浪財經(jīng)訊 “第十一屆中國國際金融論壇”于2014年10月24-25日在上海明悅大酒店召開。本次論壇主題為：金融創(chuàng)新與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。浙江大學(xué)教授浙江大學(xué)管理學(xué)院EMBA中心主任賁圣林在《閉幕對話一：滬港通開啟-邁向國際化的中國資本市場創(chuàng)新與展望》發(fā)言稱，中國對外凈資產(chǎn)投資回報率平均每年是負(fù)3%。

　　他分析，有兩大原因：第一中國對外凈資產(chǎn)投資主體過于集中，全部集中在政府手里，所以政府是作為主體。第二個我們在資產(chǎn)配置不足，過于保守，基本上買國債比較多。

　　他建議，中國的企業(yè)走出去我們希望將來慢慢有一些投資，不是買某國債為主，也不是做簡單的證券投資，更多的是做FDI。

　　以下是文字實錄：

　　【賁圣林】：大家下午好！我給予資本市場的開放和創(chuàng)新做個人的分析。首先講一下資本市場的開放。為什么要開放，我從國家對外資產(chǎn)負(fù)債表的角度談一下，大家討論最多的是中國的對外資產(chǎn)有4萬億美金，包括國內(nèi)的機(jī)構(gòu)對這個問題做了研究，數(shù)字各不相同，但是有兩個數(shù)字可以分享一下：

　　第一個是中國對外凈資產(chǎn)投資回報率平均每年是負(fù)3%，相反另外一個數(shù)字是對外凈資產(chǎn)比較多的國家是德國，平均收益率是6%到7%，一正一負(fù)差別自然可以看出來，究竟是什么原因，有兩大原因：第一中國對外凈資產(chǎn)投資主體過于集中，全部集中在政府手里，所以政府是作為主體。第二個我們在資產(chǎn)配置不足，過于保守，基本上買國債比較多。改革首先從投資主體，從政府、企業(yè)，加老百姓個人，雖然有4萬億美金，這方面確實有平衡的問題。

　　第二個是資產(chǎn)配置的問題，如果光是買國債，不需要太高的技術(shù)，而且你的收益率也可以想象，幾乎是不賺錢的。這引起我的思考，如果我們把金融行業(yè)有一個價值鏈，買哪國的國債是最無風(fēng)險的，慢慢到公司債，再往下就是股票，相對風(fēng)險高一點，但是收益更高，最高收益的是直接投資，中國的企業(yè)走出去我們希望將來慢慢有一些投資，不是買某國債為主，也不是做簡單的證券投資，更多的是做FDI。去年有1100億美金對外直接投資，當(dāng)然也可以說做PE，跨國性做PE，阿里巴巴[微博]到外面上市之后突然發(fā)現(xiàn)賺的錢都被別人賺了。

　　如果把金融投資活動作為所謂的價值鏈來看，應(yīng)該說我們中國到目前處于的地位是金融價值鏈的低端，雖然對外有凈資產(chǎn)都是收益是負(fù)的，占據(jù)金融價值鏈高端的時候，從股票賺錢，這需要你的能力，這些能力有可能是我們?nèi)狈Φ摹１热缒阋�懂得如何分析信用風(fēng)險，匯率的風(fēng)險，更重要的是股票的分析，行業(yè)的分析，如果你要想做FDI(對外直接投資)，本身你整合市場的能力，營銷的能力，品牌的能力，甚至在全球范圍配置資源的能力我們應(yīng)該有一個能力。

　　在金融價值鏈為什么目前還處于低端？如果買美國國債幾乎是零收益的話，我們一般做股權(quán)投資一般要求15%到20%，這和接近0%的差別是能力的體現(xiàn)。大家都知道金融有套利交易，如果把金融價值鏈也借套利交易，實際上美國人做了比較好的示范，他借美金幾乎是0%的美金，到中國做直接投資賺10%幾的收益。

　　中國金融開放，中國的金融走出去，滬港通實際上我們本身分析能力，判斷能力、管理能力都有尺子，有人才的尺子。現(xiàn)在講全球化，滬港通就是希望這兩個股市一體化，金融上我們一直講金融一體化，上海的股市價格不好肯定跟全世界不相關(guān)的，比如說我們用簡單的數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)來看，上海的股市跟美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)過去10年相關(guān)性只有0.3%，我們很獨立。如果是歐洲的富士300跟標(biāo)普是0.8%、0.9%，股市一體化還有相當(dāng)大的差距。

　　我們股市相對獨立，不僅僅是對外界同行之間的隔絕，我們跟實體經(jīng)濟(jì)方面的知覺也比較大。我剛剛提到開放我認(rèn)為最重要的是中國資金的走出去，而且走的方式要逐漸往FDI，證券投資方面走，而不是簡單買美國國債。為什么以走出去為主，我覺得走進(jìn)來肯定是為輔助，現(xiàn)在講人民幣國際化，人民幣在海外有離岸市場，必須要有出入，走進(jìn)來有一定的比表，但是對中國目前來講走出去的必要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于走進(jìn)來。

　　我們國債和美國國債相比，我們兩年期國債3.5%的收益，美國的國債三年期是0.35%，差別是300多個基點，所以你可以想像如果我們完全放開，讓它走進(jìn)來，全世界非常多的熱錢回到咱們這兒。今年前九個月外資持有的中國債券量已經(jīng)增加到59%，雖然有一些總量控制，而且更重要的是全世界光是基金行業(yè)84萬億美金的總資產(chǎn)規(guī)模，這些都是實體經(jīng)濟(jì)的資金，84萬美金我們這個市場承受不了，所以走進(jìn)來一定要非常之小心。

　　同時國內(nèi)金融信貸風(fēng)險是我們非常關(guān)注的一點，可以想像我們現(xiàn)在的銀行業(yè)雖然有剛性兌付，但是我們內(nèi)部的風(fēng)險積攢得比較多。中國上市銀行PE平均值是5以下，市盈率在1或者1以下，這種比率是在10多年以前，整個銀行業(yè)的技術(shù)拓展的時候才有這樣的估值，所以我們目前國內(nèi)金融風(fēng)險如此之大的情況下，如果再敞開，過渡的開放引進(jìn)來的話我覺得一定注意這個節(jié)奏。

　　第二個講一下創(chuàng)新，創(chuàng)新我覺得有這幾個方面：產(chǎn)品創(chuàng)新，這塊兒我們需要的創(chuàng)新更多的是融資端，特別是中小微企業(yè)的融資端。投資端也需要創(chuàng)新，比如余額寶[微博]，雖然最近余額寶的余額在往下走，但是它給老百姓實實在在帶來比較好的投資需求的滿足，它是正能量影響了整個中國的金融行業(yè)，所以這種基于投資性的產(chǎn)品是我們非常需要的。

　　市場創(chuàng)新，因為資本市場也分很多層級，有一級市場，二級市場，還有三級市場(金融衍生品)，這三個市場如果要創(chuàng)新的話，更多的精力應(yīng)該是大力發(fā)展一級市場，因為一級市場跟實體經(jīng)濟(jì)真實的需求更直接相關(guān)。二級市場要健康有序的發(fā)展，并非不發(fā)展。我跟IBM[微博]的負(fù)責(zé)人談到，他說到二級市場是閃電交易，我是高頻交易，我覺得二級市場這種交易行為我們要創(chuàng)新干什么？有一些二級市場的創(chuàng)新行為對整個社會是有害無益的。

　　渠道創(chuàng)新。為什么互聯(lián)網(wǎng)金融如此紅火，我對互聯(lián)網(wǎng)金融做的一些研究，像余額寶有1.25億的賬戶讓我們老百姓實實在在享受到金融市場民主化，金融市場公平的好處。提高了效率，所以我們屌絲們，即便我不是貴賓客戶我照樣能夠有比較好的投資。無論是做銀行，還是資本市場，我覺得我們的渠道創(chuàng)新非常重要

　　創(chuàng)新最重要的思想是服務(wù)自身的定位，我們自身定位一定要以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)真實的投資需求。

　　過去三四天我在澳門和香港，講一下我的觀點，我們做資本市場創(chuàng)新的人給社會應(yīng)該做什么，我們金融的開放創(chuàng)新能不能給我們社會做一點好的事情。澳門今年回歸15周年，澳門經(jīng)濟(jì)發(fā)展非�？欤�澳門的車位價格上漲了50倍，澳門的房價漲了20倍，GDP漲了8倍，人均GDP漲了6倍。工資上漲2.4倍，澳門是非常開放的市場，所有的資金都可以來，同樣香港也是如此，所以完全的開放有沒有加劇社會的公平。

　　謝謝大家！