由北京市金融工作局、西城區(qū)人民政府、中國金融學(xué)會等單位共同主辦的第十屆北京金博會于2014年10月31日—11月1日在北京舉辦。上圖為首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝在2014中國資本市場峰會上發(fā)表演講。(圖片來源：新浪財經(jīng) 孫艷 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 由北京市金融工作局、西城區(qū)人民政府、中國金融學(xué)會等單位共同主辦的第十屆北京金博會于2014年10月31日—11月1日在北京舉辦。11月1日，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝在2014中國資本市場峰會上發(fā)表演講，他表示，在過去的二三十年里，我國股市從無到有，目前市值已經(jīng)接近了5.4萬億美元，列世界第二位，這也是成為最重要的資源配置平臺，但是大多數(shù)市場上的投資者感覺并不良好。即使在目前市場有所轉(zhuǎn)好的情況下，這種論調(diào)仍然盛行，大家的疑慮是有道理的。我們這個市場相對于其他市場而言還處于青銅時代。盡管我們是現(xiàn)代的金融文明，但是其中粗放的痕跡也是比比皆是。   

　　以下為演講實錄：

　　王劍輝：我選擇這個題目有一個小小的比喻，大家都知道人類文明被劃分成幾個階段，石器時代、舊石器、新時期，然后就進入了所謂的近現(xiàn)代文明時代，或者說真正的人類文明時代，從青銅器開始，然后就是青銅時代，到鐵器時代。青銅這種金屬大家多少有些了解，收藏界對青銅器比較關(guān)注，這種金屬熔點并不是特別高，不到1000度。當(dāng)然經(jīng)過青銅器的鑄造以后，有了顯著的提升。過去我們認為青銅器是一種劃時代的技術(shù)，從青銅器時代開始，人類才可以有文明可言。中國的青銅器時代沿襲了1500多年，在我們號稱上下五千年的歷史中，青銅時代占了1500多年。

　　我有時候也在想，當(dāng)然我這個考慮不一定準(zhǔn)確，我覺得同是在地球上分布比較少的一種金屬，它的分布范圍比鋁還要少，從蘊藏量跟鐵更是沒法比。但是為什么鐵器時代是后出現(xiàn)的？ 我們最先出現(xiàn)的是青銅時代或者是銅器時代？這個里面最重要的一個原因就是熔點比較低，火山爆發(fā)的時候可能很容易把里面的銅熔化掉，然后被人類發(fā)現(xiàn)，其他的金屬可能就沒有這么幸運。我覺得這跟咱們的股市有一定的相似之處，也就是說，起點都比較低，同時似乎標(biāo)準(zhǔn)也比較低，特別是在我們國家的市場。

　　在過去的二三十年里，我們國家的股市從無到有，從小到大，目前的市值已經(jīng)接近了5.4萬億美元，列世界第二位，這也是成為最重要的資源配置平臺，但是大多數(shù)市場上的投資者感覺并不良好。即使在目前市場有所轉(zhuǎn)好的情況下，這種論調(diào)仍然盛行，我覺得大家的疑慮也是有道理的，我在這里想著重的給大家闡述一下制度的變革會使得這個市場根本的走好。

　　整體來講，我覺得我們這個市場相對于其他市場而言還處于青銅時代。盡管我們是現(xiàn)代的金融文明，但是其中粗放的痕跡也是比比皆是。比如說我就選擇這么幾點跟青銅器比較相似的地方，青銅器看起來很精美，但是實際上用途，特別是后來跟其他的金屬相比，用途是非常有限的。即使在當(dāng)年打仗的時候，兩種兵器碰在一起的時候，基本上是兩敗俱傷。青銅器看著很好看，但是真正的日常用途并不是十分的普及。比如說現(xiàn)在你要用青銅器喝水的話，會有一股很強的銅器味道。同時青銅器的收藏市場也是這樣，青銅器很多，但是很少有精品，很少有真品。

　　我們國家兩市目前有2600多家上市公司，加上1200多家的三板，現(xiàn)在市值超過33萬億，將近5.4萬億美元，看起來這是一個很強大的市場。而且上市公司的總營收去年超過27萬億，相當(dāng)于GDP的將近47%，幾乎是半壁河山。但是上市公司的表現(xiàn)是遠遠不盡如人意。2000年以來上證指數(shù)上漲不到58%，平均下來相當(dāng)于銀行存款，這是一個平均水平。在同期新上市的這1750多家公司里面，只有58家累計超過300%。為什么按照300%算？這樣的話，每年相對來講有20%的收益，這才算是一個不錯的股票，這種股票基本上是百里挑一。大多數(shù)股票，55%以上累計漲幅低于10%，而且這里面其中有九成公司是負的收益。為什么這樣呢？有新股發(fā)行價偏高的因素，也有上市公司管理理念落后或者經(jīng)營不當(dāng)?shù)脑�因。即使是我們剛才說的百里挑一的，漲幅比較好的股票，多數(shù)也是曇花一現(xiàn)，能夠持久的這種馬拉松的運動員也是很好。

　　青銅器熔點低，經(jīng)不住不考驗。2008年、2009年金融危機這兩年，金融危機的發(fā)源地美國，標(biāo)普500指數(shù)下降20%，曾經(jīng)有過很大的跌幅，后來又收回來了，歐洲市場下跌了不到30%，日本市場是28%，韓國市場只有8%的跌幅，我們印象很深的就是行業(yè)當(dāng)時還一度呈現(xiàn)出大幅跳水、貶值的狀態(tài)，但是市場仍然有很強的自我修復(fù)能力，上證綜指這個期間下降了42%。還有一個小的案例就是在3.11日本大地震的時候，日本市場在三個月內(nèi)跌了不到7%，而我們跌了9%以上，就是說我們的憂慮好像似乎比這個受災(zāi)的地區(qū)還要嚴(yán)重。市場的格局還是有所失衡，像當(dāng)年的銅礦一樣，實際上現(xiàn)在世界的銅礦也一樣，分布十分不均。我們的中小企業(yè)數(shù)量在目前的經(jīng)濟體中大概是98%，有的統(tǒng)計說是99%，但是總而言之是絕大多數(shù)。但是目前創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)在是400家，中小板是712家。這兩者加起來只占了43%，當(dāng)然我們沒有算1200家的新三板公司，或者是原來的股轉(zhuǎn)的公司。但是我們看到美國市場，納斯達克[微博]、美交所這種比較規(guī)范的OTC上市公司總共是4900家，占比超過56%。我們后面還有5900家沒有算在內(nèi)，如果要算的話，也是占了大多數(shù)。為什么資本市場不能夠反應(yīng)實體經(jīng)濟的狀況？這里面可能跟監(jiān)管理念有很大的關(guān)系。大家總是認為小公司可能更容易不規(guī)矩，更容易出問題，所以可能更傾向于嚴(yán)格把關(guān)。

　　還有一個特點就是不便宜，盡管青銅時代延續(xù)了一兩千年，但是這一兩千年的青銅文明基本上在少數(shù)地區(qū)，換句話說，只有在這些文明比較發(fā)達，或者是比較富有的地區(qū)，青銅文明得到了較強的發(fā)展。青銅器在過去，除非當(dāng)禮器，當(dāng)擺設(shè)的用品以外，就是當(dāng)兵器，一般老百姓是很少能得到的。就像我們目前的中小板和創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在這兩塊大概總市值分別是5.14萬億和不到2.3萬億，但是這兩個板塊的市值占比是15.5%和將近7%。實際上這兩個板塊2013年的利潤總額分別是1400億元和360億元，利潤總額只占2.2%和1.41%。也就是說，這兩塊板貢獻的利潤最少，但是占的市場份額相對來講很大，這也是一種比較昂貴的表現(xiàn)。這種高價值就造成了市場的一些怪象，剛才徐先生也說到了，就是高價使得更多的公司想擠進來融資，但是投資者又很糾結(jié)。他一方面希望有高價，另一方面又希望有更多高價的公司供他支配，同時又不希望有更多的市場擴容，所以這個就形成了一個市場價值體系的畸變。

　　投資文化比較奇特，大家的審美標(biāo)準(zhǔn)可能有各種各樣的不同，但是在這一方面的審美標(biāo)準(zhǔn)幾乎一致的就是稀缺是一個關(guān)鍵詞，只要少就是美。甚至所謂贗品，在青銅器的收藏界也有一定的價值。這在我們的市場上反映的就是新股，什么東西一稀缺，這個東西的價值就是值得大家追捧的。甚至包括已經(jīng)被風(fēng)險警示的星號SD，還有兩個星號SD，現(xiàn)在這些公司大約有50只，平均市值中值在將近26億元，有一些公司實際上大概資產(chǎn)可能也就是幾個億。這些公司今年以來累計漲幅只有11家是累計下跌，其他的都是累計上漲。累計上漲的漲幅超過35%，遠遠好于大盤的表現(xiàn)。這里面可能有制度設(shè)計的問題，就不細說了。

　　盡管我們的市場是青銅時代，但是我們認為，這個青銅時代正在接近尾聲，制度的變革正在朝著盈利的方向發(fā)展。因為這個制度變革會造成環(huán)境的變化，環(huán)境變化就導(dǎo)致生存者的生存法則發(fā)生變化。其中一個比較顯著的變化就是游戲規(guī)則正在發(fā)生改變。我們從2010年以來，監(jiān)管部門平均每年推出有70項各種各樣的政策，只是我們現(xiàn)在說的這70項是證監(jiān)會[微博]的層面，還不包括其他的部門。2010年2014年目前這將近5年的時間，大概平均是每年70項。但是2001年到2005年這5年期間，也就是我們的青銅時代的初級階段，那個是每年只有30多項。

　　這里面雖然有些規(guī)定推進是一個過渡性的安排，特別是像今年推出的新股發(fā)行制度改革，盡管這個制度也有一些值得商榷的地方。但是起碼改變了一點，就是市場利益的分配發(fā)生了有利于廣大中小投資者方向的變化。我們注意到，特別是持倉量比較大的一些散戶，如果有可支配現(xiàn)金更多一點的話，那么這些散戶的新股中簽率很高，而且這些新股中簽了以后，由于行政限制，使得漲幅變得比較均衡，不像以前中了新股以后，我們有一個統(tǒng)計，以前中了新股以后，大概前30天漲幅都很大，但是三年以后都分別呈現(xiàn)了負的收益。目前來講，我們現(xiàn)在的政策使得這個市場的變化至少目前還是比較有利的。

　　制定了很多法律也還是需要執(zhí)行，需要有懲罰措施才能使這個法律有效益。我們注意到，近年來更多的違法案件受到處理，而且處理的原則也發(fā)生了很有利的變化。以前證監(jiān)會在處理問題的時候更多的是集中在機構(gòu)上，就是集體責(zé)任，公司出現(xiàn)問題就打公司的板子。但是對直接責(zé)任人的處罰相對少，相對輕�，F(xiàn)在基本上可能更傾向于處理直接責(zé)任人，實際上機構(gòu)的行為也是由個人來實現(xiàn)的，有些統(tǒng)計大家可以等會兒再看。從查處力度來看有顯著的掙錢，2010年這個股份公司，在招股書里面虛增利潤不到2.3億，罰款50萬，責(zé)令調(diào)整帳目，把這個會計所業(yè)務(wù)暫停6個月。但是今年處理的這個案件，公司虛增利潤大概是不到3500萬，但是公司罰款是60萬元，19名高官被罰款5到30萬元，同時還有6人，2名高官，2名保薦人，2名注冊會計師被市場準(zhǔn)入，所以這個力度是顯著的增強，威懾力也很大。

　　同時在查處違規(guī)違反內(nèi)容上也發(fā)生了重大的變化，以前市場初期階段，大概那個時候更多的可能就是虛增利潤，虛假報表，違規(guī)操作，操控股價以及違規(guī)融資。違規(guī)融資這里面有一部分應(yīng)該是合理成份，當(dāng)年很多的違規(guī)做法現(xiàn)在比較合法了，這些案件數(shù)量比較均衡。但是到了今年，我們看見處理的案件40%是內(nèi)部交易，是在確立市場公平的原則上花了很大的功夫。而這里面更多的是個人，幾乎這個內(nèi)部交易都是個人。也就是說，這個責(zé)任要到人，這是更有威懾的。同時還有一些信息披露案件和違規(guī)交易案件，信息披露主要是上市公司。最近閉幕的四中全會提出依法治國，好像依法治國跟股市來講關(guān)系并不是很直接，但是我覺得這是一個大的框架的建設(shè)，對于市場也會產(chǎn)生直接或者是間接的作用。我認為我們國家從70年代末開始，政治改革經(jīng)歷了三個階段：第一個階段是1979年到90年代中期這個階段，基本上解決的是撥亂反正和權(quán)力使用的目標(biāo)，也就是說你的權(quán)力要用在地方，過去用在促生產(chǎn)上，現(xiàn)在可能是搞建設(shè)；第二階段是90年代中期到2010年或者是2011年，基本上是強化的權(quán)力的系統(tǒng)，整個是要變得系統(tǒng)化、專業(yè)化，政府的影響基本上是達到了頂峰，而是有形之手變得越來越長、越來越強，其中的弊病也是大家有目共睹的，當(dāng)然好處也是大家能享受到的；第三階段就是把權(quán)力關(guān)到籠子里，就是現(xiàn)在這個新的階段。如果把權(quán)力關(guān)到籠子里會有一定的空缺，就是由法律來彌補。

　　對于股市來講，直接的影響顯示在這么幾個方面，簡政放權(quán)實際上不僅提升了企業(yè)的運營效率，同時減少了企業(yè)被尋租的機會，因為有審批造成了一些不公平的競爭這些現(xiàn)象。同時行政干預(yù)的減少也會減少資本市場運作的不確定性，我們經(jīng)�？吹缴鲜泄�司公報，說我們正在進行什么重組合并，或者是什么運作，但是正待有關(guān)部門批準(zhǔn)。這個有關(guān)部門只有四個字，可能涉及到40個部門，結(jié)論很難預(yù)測。同時由于行政干預(yù)造成環(huán)節(jié)增多，使得內(nèi)部交易的風(fēng)險增大，所以這個也給本身的資本運作造成了很多的困難。有時候經(jīng)常項目很好，但是由于有內(nèi)部交易，不得不中途放棄。

　　最重要的一個間接的影響就是保護了知識產(chǎn)權(quán)，或者說加強了知識產(chǎn)權(quán)保護的力度和執(zhí)行力，使得創(chuàng)新能夠有一個更好的土壤和環(huán)境。中國市場大家都抱怨我們的科技股為什么沒有牛股，為什么沒有像Google或者是Apple這樣的牛股？就是因為我覺得根本上的原因是創(chuàng)新的公里是普遍不足的問題，并不是沒有創(chuàng)新能力，而是沒有這個動力，這是從制度角度考慮。

　　從技術(shù)層面，我們也認為市場還是面臨著升級換代的機遇。從境外資本流向上來看，我覺得這還是一個利好偏多的狀態(tài)。有跡象顯示，過去一年里面，歐美資本過去從新興市場的資本又開始部分的回流，這里面我們可以看到美國長期共同資金的資金流向，過去幾個月來對于境外市場的投資，特別是股票市場的投資增加得還是比較明顯的，紅線就是海外股票的購買力度。

　　本地區(qū)的經(jīng)濟還是比較活躍，亞太地區(qū)從2012年以來，各國國內(nèi)信貸的增速是由15%降到了9.6%。但是跨國的信貸增速仍然將近20%，基本上沒有太大的變化。所以表明本地區(qū)的交往還是比較密切的，而且信心還是比較穩(wěn)定的。這是IMF[微博]的一個兀突，從全球信貸的投放和恐慌性指數(shù)或者波動性指數(shù)的表現(xiàn)來看，我們目前處在的一個階段就是這個圖上最右端的階段，應(yīng)該說已經(jīng)呈現(xiàn)出較長時間的修復(fù)，也就是說這個階段貸款增速在顯著下降，同時溝通性的指數(shù)也在顯著的下降。也就是說，市場的恐慌情緒在顯著的走低。這種狀況我們預(yù)計可能還會持續(xù)一兩年，但是一兩年以后就有望迎來一個新的上升周期。

　　從國內(nèi)來看，流動性的狀況我認為仍然是比較充裕，盡管央行[微博]目前的政策是偏中性，或者是中性有時候偏緊。但是流動性已經(jīng)形成了一個巨大的層面，對于股市和經(jīng)濟的潛在影響仍然是利大于弊的。同時我們也注意到，二季度末貨幣成熟度已經(jīng)達到了4.32倍，這也是2010年四季度以來的最高水平�？紤]到像能源、糧食和工業(yè)金屬的價格今年以來持續(xù)走低，同時通脹預(yù)期顯著走低，我們覺得整個企業(yè)業(yè)績回升和經(jīng)濟回升的預(yù)期環(huán)境也都是非常有利，股市基本面的改革預(yù)期仍然也是在顯著增強，這是流動性的變化。我們可以注意到，在M2的供應(yīng)商，在2006年到2009年的周期中，每兩年流動性增加10萬億和20萬億，但是從2010年開始，每兩年增加超過20萬億，達到23萬億或者是25萬億，盡管流動性被抑制，但是中央會釋放出能量。

　　這個雕像大家可能比較熟悉，這是“青銅時代”，這里面反映的是一個似乎剛剛睡醒的一個人正在伸懶腰的狀態(tài)，實際上是沒有告別蒙昧狀態(tài)，但是代表了一個新生態(tài)的英雄形象，這個印象非常深刻。我認為中國股市在不遠的將來也會迎來自己的黃金時代，謝謝大家！