新浪財(cái)經(jīng)訊 5月24日消息，第九屆中國(guó)期貨暨衍生品市場(chǎng)論壇于2014年5月24日在北京召開。論壇以“走進(jìn)衍生品新時(shí)代—跨界與融合”為主題，進(jìn)一步推動(dòng)期貨大發(fā)展。新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家門戶網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次論壇。

　　以下為賀東發(fā)言實(shí)錄：

　　主持人：岳總剛才回顧了券商業(yè)務(wù)近幾年的發(fā)展歷程，再次對(duì)岳總的發(fā)言表示感謝。

　　下面有請(qǐng)宏源期貨有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理賀東先生發(fā)言，主題是：打造平臺(tái)，擴(kuò)大期貨公司管理規(guī)模。

　　賀東：感謝各位來(lái)賓，稍微更正一下，剛才主持人說(shuō)的是我原先的題目，我準(zhǔn)備了一個(gè)新的題目，衍生品時(shí)代的資管生力軍-期貨公司資管業(yè)務(wù)的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)。今天下午的主題系“衍生品時(shí)代資管業(yè)務(wù)的探索”。兩個(gè)關(guān)鍵此，一個(gè)是衍生品時(shí)代，一個(gè)是資管業(yè)務(wù)。

　　說(shuō)到衍生品時(shí)代，包括衍生品時(shí)代來(lái)臨對(duì)我們的證券投資還有哪些影響，我這里先跟大家分享一下我的感想。首先請(qǐng)大家看一張圖，我自己認(rèn)為股期權(quán)的上市就代表了衍生品時(shí)代的大幕真正拉開了。  大家可以看左邊這張圖，1983年美國(guó)市場(chǎng)第一支指數(shù)期權(quán)上市，1962-1982年漲幅并不大。我們?cè)倏瓷献C指數(shù)，因?yàn)榻衲?014年據(jù)說(shuō)就是中國(guó)的期權(quán)元年，我們看一下從1994年到2014年的走勢(shì)，如果你把2006、尤其是2007年的走勢(shì)，你給它去掉，也就是說(shuō)假如中國(guó)故事沒(méi)有2007年的那幅大幅度上漲，它的表現(xiàn)跟美國(guó)市場(chǎng)非常類似。我這里總結(jié)了當(dāng)時(shí)的一些時(shí)代特征，包括我們最近的這20年的經(jīng)濟(jì)上的特征，和美國(guó)市場(chǎng)那20年的特征，的確我鍘刀幾個(gè)相同之處或者相似之處。第一點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高增長(zhǎng)，而且是高通[微博]脹。當(dāng)然了，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，的確是比美國(guó)要高得多，但是那個(gè)20年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也的確是高增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼊倓倧亩��?zhàn)恢復(fù)過(guò)來(lái)。1954年道瓊斯指數(shù)才填平了那個(gè)深坑，它60、70年代正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期。但是為什么或是高通脹？因?yàn)橼s上了幾件事，一個(gè)是布林頓森林貨幣體系解體了，美元與黃金脫鉤了。還有趕上70年代的兩次石油危機(jī)，造成了美國(guó)市場(chǎng)的通脹。中國(guó)雖然沒(méi)有這個(gè)情況，但是大家都知道，你看看這個(gè)房?jī)r(jià)，尤其是2013年的房?jī)r(jià)，現(xiàn)在房?jī)r(jià)回表了，各位有沒(méi)有感覺(jué)現(xiàn)在房?jī)r(jià)回調(diào)了？甚至崩盤論又上來(lái)了。但是大家比較一下，一線城市價(jià)格跟2007年比比，為什么跟2007年比？2007年是一個(gè)高峰，因?yàn)?008年就跌入谷底了。在座各位大多都在北京生活、工作，你們印象里2007年二環(huán)、三環(huán)以里的房?jī)r(jià)是多少？2007年的時(shí)候，比現(xiàn)在的價(jià)格還要低的多，我們現(xiàn)在都說(shuō)房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)了，也就是說(shuō)這個(gè)在經(jīng)濟(jì)高通脹的情況下，你不要指望股市出現(xiàn)大幅的上漲。我們2007年的走勢(shì)非常漂亮，上證指數(shù)大幅上漲，漲到了6000點(diǎn)，但是回調(diào)也是驚心動(dòng)魄，要我說(shuō)還不如美國(guó)股市走得那么穩(wěn)。

　　我不知道大家有沒(méi)有印象，20年前，我說(shuō)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年嘎增長(zhǎng)，我自己認(rèn)為這20多年我們都是高增長(zhǎng)時(shí)期。在多各位有沒(méi)有在1994年買過(guò)國(guó)庫(kù)券的，因?yàn)檎�好�?0年前，有沒(méi)有？我這里跟大家分享一個(gè)故事，我自己的投資的小故事。1994年也差不多是4月底、5月初的時(shí)候，當(dāng)時(shí)1992年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，當(dāng)時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上都可以買到，什么價(jià)格大概100塊錢面值的是在98或者是97.5都能買到。當(dāng)時(shí)銀行有證券營(yíng)業(yè)部，信托有證券營(yíng)業(yè)部，包括中創(chuàng)總公司這樣的都有自己的證券營(yíng)業(yè)部，一邊做股票，一邊做債券買賣，當(dāng)時(shí)我就買了，1992年發(fā)行的三年期和五年期的國(guó)庫(kù)券，為什么？因?yàn)樗氵^(guò)一年左右就到期了，收益率至少10%。但是我回到家被我父母臭罵了一頓，為什么？因?yàn)殂y行當(dāng)時(shí)推出了一個(gè)大額存單，一年期的10%的利率，我這個(gè)還得持有一年多的時(shí)間，大概13到14個(gè)月。但是后來(lái)他們不說(shuō)了，為什么？因?yàn)樨?cái)政部添息了，而且每月公布保值貼補(bǔ)，在座諸位可能一些老同志都知道國(guó)債期貨，1995年的327、319。萬(wàn)國(guó)梁國(guó)發(fā)為什么會(huì)失敗？關(guān)鍵是貼息，尤其是巴值貼補(bǔ)這塊部署中金開，中金開是財(cái)政部的公司。我現(xiàn)在告訴大家，我那會(huì)兒1994年買的國(guó)庫(kù)券，又氣一點(diǎn)告訴大家，1992年財(cái)政部發(fā)行的五年期國(guó)庫(kù)券可以提前林年兌換，按照三年國(guó)庫(kù)券來(lái)兌，后來(lái)我父母1995年兌換了一次國(guó)庫(kù)券，1997年又兌換了一次，等于把我給他們買的國(guó)庫(kù)券都兌換了，平均每年的收益率是15%，你就知道那會(huì)兒利率有多高了，為什么？只要是高通脹肯定對(duì)應(yīng)著高利率。就像我們現(xiàn)在的市場(chǎng)，真實(shí)利率肯定是很高的。

　　跟我們衍生品時(shí)代有什么關(guān)系嗎？有關(guān)系。因?yàn)橹灰�我們這個(gè)市場(chǎng)有大量的衍生品出現(xiàn)，有大量的管理管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)，就會(huì)逐步降低我們市場(chǎng)的真實(shí)利率，美國(guó)市場(chǎng)就是這樣，真是的利率肯定會(huì)逐步下降。士邦的真實(shí)利率一旦下降，股市肯定會(huì)上漲，牛市必定會(huì)來(lái)臨。所以我相信我們中國(guó)的股市的未來(lái)，明天會(huì)肯定會(huì)很美好，而且上證指數(shù)以后上萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)，但是我說(shuō)的以后不是明年也不是后年，不是不遠(yuǎn)的進(jìn)來(lái)，但是有可能在十年之內(nèi)。憑著中國(guó)人的干勁，有可能就真干下去。

　　說(shuō)理說(shuō)一下現(xiàn)在持牌的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有哪些，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，起碼有11家商業(yè)銀行，去年就獲得了銀監(jiān)會(huì)的試點(diǎn)資格，還有11家八仙管理公司，還有31家期貨歸四，68家信托公司，具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的82家證券歸四，89家基金公司和62家基金子公司，還有1559家私募基金管理人。這其中有491家專門是做私募證券投資的。

　　下面我來(lái)跟大家說(shuō)說(shuō)我對(duì)期貨公司資管的理解。我覺(jué)得真正應(yīng)該探索的恰恰是我們期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從2012年下半年開始起步到現(xiàn)在快林年了，我們一直在不斷探索，為什么？一是證監(jiān)會(huì)[微博]給我們劃了圈，就是給我們的投資范圍，只能投資二級(jí)市場(chǎng)。所以我聽了滾打銀行張總的演講，聽了匯源證券岳總的演講，我非常有感觸，他們能做的我們也能做，他們能做的期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，我們未必能做，所以我們這個(gè)牌照現(xiàn)在沒(méi)有任何壟斷資源，也就是說(shuō)  這個(gè)牌照沒(méi)有價(jià)值。第二點(diǎn)，我們期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要?jiǎng)?chuàng)新，壓做出自己的商業(yè)模式，但是我們現(xiàn)在很多人，包括我們期貨公司的自己的業(yè)務(wù)人員，連期貨公司資管業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和它的優(yōu)勢(shì)在哪里都未必清楚。所以我覺(jué)得我們要探索期貨公司的資管業(yè)務(wù)的話，先要搞清楚我們這個(gè)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，我們的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)到底在那里，然后再去創(chuàng)新和探索。

　　所以我這里不管跟大家說(shuō)期貨公司資管應(yīng)該該怎么怎么做，我先把我自己理解的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和我們期貨公司的特色，這個(gè)優(yōu)勢(shì)跟大家分享一下。首先說(shuō)產(chǎn)品特色，私募和定制。證監(jiān)會(huì)給我們?cè)圏c(diǎn)辦法已經(jīng)指明了我們做的是單一客戶和特定多個(gè)客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，那么它就肯定是私募的。這點(diǎn)跟券商現(xiàn)在的資管一樣，券商證券資管現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有大集合業(yè)務(wù)了。我們這個(gè)私募現(xiàn)在許多我接觸的業(yè)務(wù)人員，經(jīng)常給我打電話，QQ上留信息都說(shuō)賀總，現(xiàn)在咱們資管有什么產(chǎn)品，發(fā)給我們吧，我接到這個(gè)電話或者QQ留言，我挺苦惱的，我苦惱在什么地方？我有產(chǎn)品，不是沒(méi)產(chǎn)品，但是我發(fā)給你，你給你的客戶一看，他肯定不買，為什么？因?yàn)檫@根本不是維他設(shè)計(jì)的，對(duì)吧？也就是說(shuō)我不能像公共產(chǎn)品那樣用一個(gè)產(chǎn)品推給無(wú)數(shù)的客戶，那肯定不行，而且這種推廣方式本身就是違規(guī)的，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)給我們劃的圈節(jié)是私募產(chǎn)品。我只能跟單一客戶特別特定的幾個(gè)客戶來(lái)談。最近一年多做期貨公司資管，深刻的體會(huì)私募這兩個(gè)字，就是有可能你不是先有產(chǎn)品，而是你先有客戶，再根據(jù)客戶的需求去定制產(chǎn)品，這是我自己理解的，跟以前的公募資金非常不同的一點(diǎn)。我先得找到我的客戶在哪里，如果找不著客戶的話，我閉門造車，我設(shè)計(jì)更多的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，人我公司的業(yè)務(wù)陳源去推銷，一樣找不來(lái)客戶。那么現(xiàn)在我就跟大家說(shuō)說(shuō)，我們這個(gè)市場(chǎng)的目標(biāo)客戶，高凈值的自然然和機(jī)構(gòu)客戶，尤其是對(duì)這個(gè)機(jī)構(gòu)客戶，現(xiàn)在我的理解，私募基金是包括一些投固，是我們很重要的機(jī)構(gòu)客戶，當(dāng)然了銀行也是、證券也是，信托也是，爸爸基金也可以算我們的機(jī)構(gòu)客戶，但是最重要的，我認(rèn)為在我們的機(jī)構(gòu)客戶里面，私募基金和這些投資公司是我們最要抓住的機(jī)構(gòu)客戶。

　　這塊我隨后再說(shuō)，投資方向這塊，這點(diǎn)大家都知道，證監(jiān)會(huì)給我們這個(gè)方向。期貨、期權(quán)、金融衍生品，股票、債券，包括上市的央票、資本資產(chǎn)支持證券什么的，也爸爸公募基金，就是證券投資基金，還有集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。這個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，我的理解專門是指券商資管計(jì)劃，也就是說(shuō)一個(gè)集合信托計(jì)劃，我們的產(chǎn)品恐怕不能去投。我認(rèn)為期貨公司資管的第四個(gè)特點(diǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)收益特征，絕對(duì)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。哪怕我這個(gè)產(chǎn)品它實(shí)際上的收益是很穩(wěn)定的。比如說(shuō)每個(gè)月都有1到2個(gè)點(diǎn)，一年下來(lái)有15%到30%的收益，但實(shí)際上屬于你跟銀行理財(cái)產(chǎn)品比，就擬稿的產(chǎn)品就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，這就是你產(chǎn)品的特點(diǎn)。無(wú)非你通過(guò)產(chǎn)品組合，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，通過(guò)策略的匹配，策略配制來(lái)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)而已。那么我們這個(gè)產(chǎn)品具有這種特征，它是否符合我們的機(jī)構(gòu)客戶的需求呢，還有我們高凈值自然然客戶的需求？未必。我接觸了很多我們的客戶，不是沒(méi)錢。

　　大家知道期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，客戶其實(shí)委托資產(chǎn)一百萬(wàn)就夠了，能拿出100萬(wàn)的客戶太多了，有的是。但是大家看看我們這個(gè)快兩年了，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模到現(xiàn)在為止，不要說(shuō)跟信托比，跟銀行比，跟我們老大哥券商比，我們連人家一個(gè)零頭的零頭都不到，我們都做了6萬(wàn)億了，我們這個(gè)有100億嗎？我們要把規(guī)模算身軀，得把基金專戶的規(guī)模都算上，把信托的都算上，估計(jì)也才上百億。

　　所以這就是我自己認(rèn)為的，期貨公司資管的特點(diǎn)。下面要說(shuō)，這么說(shuō)我們期貨公司資管還有什么優(yōu)勢(shì)可言嗎？你的投資范圍比人家窄，你能做的別人都能做，你這個(gè)抬桿，通道價(jià)值基本上可以說(shuō)是0。還有一點(diǎn)，其實(shí)大家都知道，我就沒(méi)有提。證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在連期貨公司資管業(yè)務(wù)的特定多個(gè)客戶，也就是一對(duì)多業(yè)務(wù)都沒(méi)有放開，我們還只能做單一客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這就相當(dāng)于券商的定向資管業(yè)務(wù)。所以我們現(xiàn)在的面說(shuō)真的，我自己覺(jué)得應(yīng)該認(rèn)真探索的實(shí)際上是我們期貨公司的資管業(yè)務(wù)。

　　但我自己認(rèn)為，我們還是有一定優(yōu)勢(shì)的。第一個(gè)優(yōu)勢(shì)我認(rèn)為就是開展業(yè)務(wù)的凈資本是充足的，這個(gè)得感謝監(jiān)管機(jī)構(gòu)的厚愛(ài)，因?yàn)橹袊?guó)期貨市場(chǎng)自打誕生以來(lái)，一直是被高度監(jiān)管的。我可以這里很負(fù)責(zé)任的告訴宏源證券的岳總，證監(jiān)會(huì)對(duì)我們的監(jiān)管比對(duì)證券的監(jiān)管還要嚴(yán)，還要緊。就比如說(shuō)凈資本問(wèn)題，在我們這31家期貨公司獲得了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的公司，它申報(bào)資格的時(shí)候，都必須注冊(cè)資本在5個(gè)億以上，而且獲得資格后，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間壓保持凈資本在5個(gè)億以上，為什么？就是為了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。既然你申請(qǐng)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，你公司的凈資產(chǎn)就要保持5個(gè)億以上。可諸位都知道，我們的主業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，期貨公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)哪兒需要5個(gè)億凈資本？除非像一些大的公司、大集團(tuán)。比如說(shuō)永安、中信中證他們，人家是有可能保證金客戶要沖百億的，那人家是肯定要保持的。如果你只有幾十億的客戶保證金經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模，你實(shí)際上沒(méi)有必要保持很高的凈資本的充足率。但是凈資本充足也給我們資管業(yè)務(wù)帶來(lái)一個(gè)好處，我下邊要說(shuō)，我們可以做資本中介業(yè)務(wù)，所以第一個(gè)優(yōu)勢(shì)我認(rèn)為是凈資本充足。比起一些私募基金，比起一些投資公司，期貨公司只要能做資管業(yè)務(wù)，那是真有錢，肯定是真有錢的。第二個(gè)優(yōu)勢(shì)，我甚為期貨公司，我們這些能做器官業(yè)務(wù)的期貨公司，IT技術(shù)實(shí)力最接地氣了，這得感謝我們這么多年期貨公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。還有即將上市的期權(quán)。大家知道，如果期權(quán)上市了，那么肯定要做市商，做市商，證監(jiān)優(yōu)先考慮的一個(gè)是期貨部門，一個(gè)是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司。現(xiàn)在我們的技術(shù)實(shí)力達(dá)到什么程度？我自己認(rèn)為是完全何以滿足國(guó)內(nèi)的私募基金和投資管理人的需求，對(duì)技術(shù)的要求。比如說(shuō)委托和回報(bào)這個(gè)速度能達(dá)到毫秒級(jí)水平，也許跟國(guó)外的水平還比不了，但是在國(guó)內(nèi)各家資產(chǎn)管理中，絕對(duì)是領(lǐng)先的。還有就是我們這個(gè)能為投客提供的交易客戶端功能也是很豐富的。其實(shí)不僅僅給投顧提供，光是給客戶逼供的交易軟件客戶端，我可以么說(shuō)，已經(jīng)比券商給客戶炒股的軟件功能要豐富的多了。第三大優(yōu)勢(shì)，我認(rèn)為這個(gè)優(yōu)勢(shì)很可能會(huì)引領(lǐng)期貨公司資本。有一部分期貨公司以后的發(fā)展定位于專門做風(fēng)險(xiǎn)管理型的資管業(yè)務(wù)。我認(rèn)為我們期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制更貼近投顧。

　　這里我跟大家比較一下，比如說(shuō)大家都知道，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，它風(fēng)險(xiǎn)控制是怎么控制的，凈值管理加杠桿管理再加敞口管理。我覺(jué)得它這個(gè)特點(diǎn)是很簡(jiǎn)單，也很粗暴，但非常管用。我可以形象的打的比喻，我認(rèn)為它是漏斗型的風(fēng)險(xiǎn)控制，你凈值高的時(shí)候，我各種限制條件都給你放寬，甚至我給你放杠桿；當(dāng)你凈值下降的時(shí)候，我就開始一點(diǎn)一點(diǎn)收了，降低杠桿，降低敞口，然后如果要已經(jīng)接近平倉(cāng)線了，我直把你漏斗的底封上，讓你一粒沙子都漏不下去，這就是結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)控制就是這樣的。我們期貨公司擅長(zhǎng)的是什么？我們比較擅長(zhǎng)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)控制。不管是杠桿和敞口了，我們更關(guān)注的是波動(dòng)率，我漏斗型風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)點(diǎn)有什么？剛才我說(shuō)了，雖然簡(jiǎn)單粗暴但很管用。首先它就能保證結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品里面，優(yōu)先份額認(rèn)購(gòu)人的收益，當(dāng)然也能保證通道方的收益。還有一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)處置可是預(yù)留一定空間的。第三個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是它能事前風(fēng)控與事后風(fēng)控相結(jié)合，做得比較好。

　　要說(shuō)不足，總結(jié)了也有一點(diǎn)，為什么說(shuō)它粗暴呢？對(duì)誰(shuí)粗暴？對(duì)我們投顧比較粗暴，它可能會(huì)影響投顧的投資能力，尤其是頭寸敞口受到限制，有可能就影響投顧的這個(gè)產(chǎn)品的投資收益了。

　　這里我給大家舉兩個(gè)案例。一個(gè)案例就是市場(chǎng)中性遭遇了波動(dòng)率微笑。我不知道大家有沒(méi)有體會(huì)，今年上半年，許多中性化產(chǎn)品采用結(jié)構(gòu)化，收益都不佳。前段時(shí)間我見了一個(gè)北京的優(yōu)秀的私募基金的管理人員，管理了幾十億資金，一攬子股票用股值期貨做對(duì)沖，套利，他告訴我他最近很頭疼，因?yàn)樗�的產(chǎn)品的回撤達(dá)到了3%。對(duì)他來(lái)說(shuō)是根本想不到的，這3%對(duì)這類產(chǎn)品意味著什么？我告訴大家。這類產(chǎn)品一般規(guī)定，敞口為0，就是說(shuō)你每天收盤前必須得保證你的一攬子股票的市值和股指期貨對(duì)沖的市值非常接近，這個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品給設(shè)計(jì)的誤差有多少呢？這個(gè)誤差不超過(guò)一手股指期貨的市值。你要做到這個(gè)誤差在100萬(wàn)以內(nèi)，甚至在70萬(wàn)以內(nèi)，如果超過(guò)了，產(chǎn)品的管理人就有權(quán)在期貨上給你停倉(cāng)或者加倉(cāng)。大家看到了吧？這個(gè)產(chǎn)品的虧損，也可能不是由這個(gè)投顧造成的，而是我們產(chǎn)品設(shè)計(jì)中它規(guī)定了敞口為0造成的。是，這樣優(yōu)先方覺(jué)得很安全，優(yōu)先資金肯定是來(lái)自銀行，每天都負(fù)責(zé)敞口。但是我們今年上半年股指是什么表現(xiàn)？你會(huì)發(fā)現(xiàn)突然某一天開盤或者滬深300的基差突然回歸了，開盤時(shí)就回歸了，你怎么辦？這就叫遭遇了波動(dòng)率微笑。

　　再講第二個(gè)，晴天借傘，雨天收回。我們銀行好像是專門做這件事掙錢的。在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品里面也是這樣，它怎么控制風(fēng)險(xiǎn)？他認(rèn)為你這個(gè)產(chǎn)品要接近清盤的時(shí)候，他不許你再投資期貨品種了，所有的錢都拿去做固定收益，比如說(shuō)做國(guó)債回購(gòu)，但是實(shí)際上對(duì)投顧來(lái)說(shuō)有的策略是毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，但是需要有保證金，需要有敞口。舉個(gè)例子，期權(quán)合成期貨套利，你需要賣購(gòu)期權(quán)，才能套利。但是這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品條約里就不許你做了，為什么？因?yàn)槟憧旖咏�清盤線了，所以不許你做了。而當(dāng)你凈值上去了，做得很好的時(shí)候，它又什么都給你放開了，可是你不需要這個(gè)杠桿，但是它需要給你這個(gè)杠桿。我認(rèn)為我們期貨公司的有時(shí)恰恰能彌補(bǔ)僵化控制的能力。但是也有不足，比如管理成本高，風(fēng)控模塊要潛入投顧程序進(jìn)行事前風(fēng)控；擇時(shí)需要借助經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)控人員素質(zhì)要求高。

　　我們要做的，專注期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)；開發(fā)程序化和高頻交易產(chǎn)品；與投顧合作靈活控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；做資本中介，整合市場(chǎng)資源。

　　我的發(fā)言就到這里，感謝大家，謝謝。